今天我们根本不需要控制节奏地IPO

　　市场什么时候可以进行IPO交易，是市场天然的节奏，而证监会控制节奏下的IPO，只能是先来后到地等着套利的到来。

　　上周五，证监会发布了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见（征求意见稿）》（以下简称“意见稿”），表面看“意见稿”说到要“强化市场约束机制，充实和完善询价制度，”但通观“意见稿”，却看不出它展望的IPO和市场约束有什么具体关系。

　　在“意见稿”里，证监会没有一个字说到它放弃了对IPO发行节奏的直接管理。这意味着证监会仍无意把IPO交易归还给市场。而市场什么时候可以进行IPO交易，是市场天然的节奏。不提这个，谈何市场化？

　　市场上各路人马要看证监会的脸色，才能进行IPO交易，这不是市场规律的IPO交易。

　　对于发行价格，“意见稿”这次在第二条“近期改革措施”里重点说到：“完善询价和申购的报价约束机制，形成进一步市场化的价格形成机制。询价对象应真实报价，询价报价与申购报价应当具有逻辑一致性……”，这也看不出在这个价格机制下有多少市场交易的气氛。与其说这是一个促进和保障能够自由成交的价格机制，不如说这是证监会的一厢情愿——仿佛它是大家长，要求大家做说真话的好孩子。

　　而任何实际的商业成交过程，都是价格在一定区间内波动的谈判过程。长期看，正常化的市场中，自然会形成多组不同产品和服务的标准成交价格，并随着市场供需和经济周期而变动。

　　可以说，任何一个行业在资本市场上，其IPO的平均成交价格和公司股权价值，都有以前成交和现在成交的平均值可比。“真实报价”这种要求根本不是市场约束，而是道德约束，是行政官员希望市场按照他们的标准进行交易。但这从来产生不了实质性的公平。在这样的要求下，希望杜绝“意见稿”中的“高报不买，低报高买”的现象，也不可能。

　　因为所有成交过程都会产生漫天要价、坐地还钱的现象，但只要不存在欺瞒、诈骗等违法行为，谈判双方在基本公平和相对信息对称的情况下，成交价格长期会在市场上形成均衡的分布。而这才是正常的价格基础和交易人的价格谈判标准。证监会特别强调诚实守信实现不了这个价格标准，这是市场长期自由交易才能产生的。

　　统计显示，1992年以来，有关IPO的改革累计已达7次之多，平均2．5年“改革”一次。但如此频繁的改来改去，改到现在监管层控制节奏的大前提都没有变过。这从IPO的三个历史阶段（一是行政审批制；二是核准制；三是我国现在还保留的保荐人制度），能十分清晰地看出。

　　虽然第一阶段实行行政审批制，在当时的历史条件下，有一定的合理性。因为那时是新事物，一要试点，二要培育市场。但随后市场已经壮大，审批的精神却始终不变，20年控制节奏不变，无视市场已经大到全球第三，无视市场已经恶劣地产生了“新股不败”的套利。

　　沪深交易所目前发行约1600只A股，其中99．5％的个股首日相对发行价上涨，仅有0．5％的个股上市首日跌破发行价。新股总存在套利空间，这说明IPO制度缺乏价值发现和定价能力。市场各路人马疯狂追捧新股，拼命要求改变网上网下的申购比例，不是他们愚蠢，不知道防范风险，而是他们远比证监会高明，看出这种控制节奏的IPO，根本没有价值发现，也无真实的成交价格，不变的只有套利空间。

　　现在我们到底需要什么IPO？问题实际上是很显然的，就是一步到位，把属于市场的权利交还给市场。这个问题不解决，就不可能有市场化的IPO。任何技术性的修补，都带不来IPO制度的革命。唯一的结果，只能是大家在证监会的控制节奏下，如何排座位怎么分果实，先来后到地等着套利的到来。