“新股不败”神话能否续演？

　　“本次公布的完善新股发行机制的《征求意见稿》主要涉及了两个方面，一是市场化的定价机制，二是平衡机构与散户的利益。虽然这次改革仍有一些地方值得继续探讨，但是，中国的改革一向是渐进式的改革，而且，监管层也为接下来的改革留了口子。”一位投行资深人士表示。

　　5月22日晚间，证监会终于公布了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《征求意见稿》)，主要包括形成进一步市场化的价格形成机制；将网下网上申购参与对象分开；网上单个申购账户上限原则上不超过本次网上发行股数的千分之一；加强新股认购风险提示。

　　以中工国际(002051.SZ)为例，作为全流通IPO第一单上市，2006年6月19日上午公司的股价走势显得波澜不惊，但下午却风云突变，在短短半个小时内公司股价被迅速拉起，最高价曾达到令人瞠目的50元。最后以31.97元报收，全天换手达到94％，令市场人士大跌眼镜。而此前，各类机构对中工国际定位普遍在9至15元之间。

　　事后，深交所有这样的一段评论，“一级市场申购中签的投资者基本上都已经获利离场。随后，中工国际连续6个交易日跌停，重新跌回17元左右。在50元附近买入的投资者遭受的最大损失达到66%。时隔一年半，经历了2006－2007年的牛市行情，中工国际最高股价也只有35.8元，仍远远低于上市首日的高价。进入2008年以后更是一路下行，截至2009年4月13日，收盘价仅为17.00元。”

　　“对于大盘股，游资不可能取得主导地位，但是，对于像中工国际这样的小盘股，游资却很容易做到。”上述投行高层认为。

　　如果游资在新股申购及交易中占据主导位置的话，“新股不败”还将是资本市场的常态。

　　亦有业内人士认为，本次改革规定所有参与网下报价、申购、配售的配售对象均不再参与网上申购。这一安排可能是为未来的机构投资者与中小散户投资分开设下了伏笔。

　　存量发行存在法律限制

　　此次改革指导意见中有一些细节尚待明晰。

　　比如，询价报价与申购报价应当具有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。监管层可能会采取何种措施？

　　“可能会采取一定的限制措施，比如报价太离谱的询价机构将不得参与网下配售。还有，可能将屡次报价不准确的询价机构予以公示，并在行业内形成一个评价体系。”上述北京某投行的保荐人认为。

　　另外，根据现有的规定，拟上市公司公开发行股票数量少于4亿股的，网下配售数量不超过本次发行总量的20%，公开发行股票数量在4亿股以上的，网下配售数量不超过向战略投资者配售后剩余发行数量的50%。这一点在本次改革方案中并没有发生变化。

　　但是，沈正阳认为，“网上网下发行的比例应该更加灵活，以目前的情况来看，网上发行将主要是中小投资者，网下配售是以机构投资者为主，如果在市场不好的情况下，中小投资者不愿意申购更多的股票，那么，机构投资者将对成功发行起到主要作用。”因此，可考虑视这两个市场的认购情况，在二者间建立一种认购额度调剂机制。

　　另外，市场此前热议的存量发行、全流通发行等问题，此次改革也并未涉及。“事实上，市场最担心的并非IPO重启带来的资金分流，而是重新启动之后带来的大小限增加的问题。”某券商的一位策略分析师认为。

　　不过，监管层也为接下来的改革留下了口子。证监会发言人此前曾表示，不宜过分夸大存量发售的作用，同时考虑到存量发行还有法律上的限制，因此需要继续进行深入研究，待市场条件成熟时再择机推出。