商报记者陈洁/文王晓莹/漫画
成渝高速的成功发行,使上市公司A股发行价高出H股股价的“军团”再添一员,尽管这种发行价获得了高认购率,但仍难掩久被市场质疑的同股同权不同价的怪现象。
对于A股股民来说,从一开始就需付出更贵价格购买同等价值的股票,这明显有失公平,更糟糕的是,高价买股并没给A股投资者带来更多利益,上市公司频频出现破发,比如
中国石油、
建设银行、
中煤能源等。
从市场的成熟度来说,在已经成立10年的A股市场上,首次发行上市的股票市盈率高达40倍、50倍乃至90倍,让定价发行机制饱受诟病。
为何这一不合理现象频频在A股市场上出现呢?
成渝高速引出的发行惯例 同价发行H股上市遇困 ·现状· 成渝高速引出的发行惯例 7月20日,成渝高速发布公告,确定每股发行价为3.6元。当日,成渝高速的H股收盘价为3.24港元,兑换成人民币大约2.85元,A股的发行价较H股当日的股价高出26%。此前,
重庆钢铁、
紫金矿业、
中海集运等回归A股的上市公司,在公布发行价时,都出现了A股发行价格高出当时H股市场上股价的情况。
但是市场对成渝高速的发行价丝毫不感到惊讶。“太正常了,这不是惯例吗?”一位分析人士在接受采访时表示。
甚至部分机构还发布报告称成渝高速的发行价格不高。这从另外一方面也说得通:在恢复IPO之后,成渝高速是所有新发个股中市盈率最低的,只有20倍。而和同为大盘股的中国建筑50倍市盈率相比,成渝高速确实称得上是发行价格较低。
简单来说,成渝高速只是延续了一个惯例:回归A股的上市公司,一般是以H股的市场价作为参照物,并以此为基础给予一定的溢价,然后按照溢价发行。
比如紫金矿业,2008年4月18日7.13元招股价格出炉时,H股股价仅有7.37港元,相当于人民币6.63元左右。
同价发行H股上市遇困 这只是显性的A股发行价高出H股股价。事实上,不乏很多隐性的A股发行价高出H股股价。比如中国石油、
中国神华等,其H股股价是在公布了A股上市计划之后暴涨的,并在A股上市后没多久就出现了暴跌,如果将上市前后1个月的H股股价平均,它们的A股发行价格明显高出H股股价。
A股发行价高出H股很容易,H股股价高出或等于A股股价却很难,最有代表性的就是
中国太保。这家国内保险业三巨头之一的公司,在成功发行A股后就计划到H股上市,并承诺H股上市的股价不低于A股发行价30元。但就因这个承诺,中国太保一年半都难以登陆H股。
因为没有H股股东买账。A股上市不久,中国太保的股价跌穿30元大关,目前仍未回到发行价上。不过,随着股市的好转,中国太保重提H股上市,并一改此前口风,称将以不低于23.5元的价格发行不超过10亿股H股,市场预计其将于今年底明年初登陆H股。这样计算,中国太保H股从公布计划到真正上市要耗期两年。
·原因· 两市估值方式差异巨大 造成两地市场同股同权却不同价的直观原因,是A股和H股的估值差异巨大。
“香港股市是允许全球货币进入的自由港,因此二级市场的估值向西方尤其是美国靠拢。目前来说,纳斯达克的平均市盈率在20倍左右,道·琼斯的平均市盈率在10倍-15倍之间,因此香港市场长期的平均市盈率在15倍-20倍。”信达证券分析师黄祥斌表示,“而A股市场的平均市盈率在40倍上下。”
从目前两地上市的50余只个股来看,仅有
海螺水泥一只个股的H股股价高于A股,其余个股均呈现不同程度的AH股溢价,平均溢价率在100%以上。根据比价效应,同一家上市公司在两地发行时,价格也不可能相同。
“人们已形成思维惯性,A股一定会比H股溢价高,且越低价的个股溢价越大。因此,A股的发行价一定会高于H股。”私募基金经理吴国平表示。
但是,A股的高市盈率绝非意味着合理。作为高速公路板块,成长性一般很低。在A股来说,高速公路板块一般都是市盈率低的板块之一,比如
赣粤高速去年每股盈利0.94元,但目前的股价也不足12元,市盈率不到13倍。
在这样的情况下,成渝高速20倍发行市盈率算低吗?明显已经不低。
新股效应抬高A股发行价 尽管心中明白价格已不便宜,投资者仍争先恐后的申购新股,惟恐动作不够快资金不够多。原因非常简单,因为申购新股能让他们赚钱。
纵观A股,除
中国国航等屈指可数的几只个股外,其余新股上市首日股价动辄上涨百分之几十,多时可上涨百分之几百。而少数跌穿发行价的公司,一般也会被很快拉到发行价之上。因此,申购新股几乎是无风险的。
“这可以称之为内地特色。A股有一个传统,新股必炒。无论它发行时的市盈率是否已经30倍、40倍,反正开始都要疯狂炒一阵子。”吴国平表示,“大家因此形成了一种思路——申购新股是没风险的。”
这种思路人为地提高了新股的发行价格。“一个机构,心中明白这家公司的股票只值10元,但会有人出到20元,如果只按照10元申购肯定买不到。那么,如果他知道上市后这只新股将会被非理性地炒到40元,这家机构肯定愿意多出10元而以20元的价格来购买新股,因为有利可图。”
国金证券财富管理中心投资经理张永锋表示。
在香港等比较成熟的市场,新股上市后破发与上涨几乎是五五之数,因此投资新股的投资者更多的是关注公司的实际价值。
机构抬轿自保助长新股效应 在新股发行价暴涨的过程中,机构起到至关重要的作用,这不仅体现在愿意以高出公司基本面的实质价格购买股票。
“新股发行价是以机构的询价来确定的,散户只能顺应这个价格。此前,机构有询价时抬高股价而自己却不申购的情况出现。规则改变后,这一做法行不通了。”张永锋表示。但为了自身利益,机构仍想方设法抬高价格,尤其是新股上市首日的价格,这又反作用刺激了新股的赚钱效应,抬高了新股的发行价。
“机构在网下购买的股票,有3个月的锁定期。为了3个月后卖出去时不破发,机构需要把3个月内个股下跌的下降空间拉出来。”张永锋说,“因此,部分机构会在上市首日大量买入股票拉高,然后在第二日或其他时间卖掉。这样做或许会亏损10%,但3个月后机构可以抛出股票时,赚的肯定不止10%。”
另一个方法更加简单:“在上市首日集合竞价时,不乏有有筹码的机构在高价位挂出大量的买单,吸引跟风盘进入,将新股爆炒一把。这样,机构就能够在高位抛出股票。”吴国平表示。
投资品种缺乏下的流动性泛滥 尽管各投资者为了自身利益合力炒作、推高A股的发行价,但追根究底导致A股股票卖得贵的还是“供不应求”这一根本原因,这一原因很被动地造成股市资金泛滥,发行价被推高。
“中国的股票供给过少,目前两市的总市值在10余万亿元,而居民的储蓄存款余额在24万亿-25万亿元之间。”黄祥斌说。
财富证券首席分析师杨孟华表示,造成股票市场资金泛滥的原因是国内投资渠道单一。
目前,除了能够投资股市、房市、期货、黄金等少量品种外,国内目前基本没有其他高风险高收益的投资品种。而投资房市面临资金限制,投资期货风险过高,相比之下,股市成了普通民众看好的投资选择之一。
·解决· 五招破解A股发行价畸高 加大股票供应量 破解A股上市公司发行价畸高的一个重要手段,就是加大股票的供应。
“目前老百姓的钱比较多,但股票供应不足,因此产生了很多发行即暴富的神话。要消除这一问题,就必须逐渐加大供应,使供求关系平衡。只有暴富神话消失,投资者才能更加理性。”吴国平说。
让A股H股相互流通 张永锋认为,可以使AH股相互流通。“A股和H股是割裂的市场,就好像两个相互间无法连通流动的水池;但如果两个水池间有一个流通的渠道,AH股可以互相流通,那么肯定不会再出现A股发行价高于H股股价的情况。”
从增量发行改为存量发行 黄祥斌提出,解决A股发行价畸高问题,可以从发行制度入手,从增量发行改为存量发行,因为将增量发行改为存量发行,就不存在大小非问题。
增加新股首日上市比例 黄祥斌表示,增加新股首日上市的比例也可破解A股发行价畸高。增加首日新股上市的比例,从原来普遍10%左右的比例提高到30%-50%,这样必然使新股炒作降温、价格下降。
缩短大股东的锁定期 最后,应该降低大股东和战略投资者的锁定期,这样使新股发行和上市后,投资者都必须考虑到这部分股票的“威胁”。
作者:陈洁/文 王晓莹/漫画
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