基金经理紧盯四大转向信号 两次大减仓盘点

　　时间：2009年08月06日 来源：中证网(中国证券报)

　　大盘于8月4日再创3478点新高后，5日震荡幅度有所加大。投资者在高兴之余，却又多了一丝担心，动辄50点的上涨、下跌是否是最后的疯狂？市场的顶部将如何判断？再来一次暴跌我们该何去何从？

　　中国证券报记者5日联系了大成、鹏华、融通、信达澳银、摩根士丹利华鑫等多家基金公司的投资人士，在采访中记者了解到，多数投资人士认为很多股票的估值已经偏高，但是如果严格按照估值来投资，可能会提早出局，在流动性仍然过剩、政策面仍然偏暖、市场信心仍然乐观的局面下，不能轻易言顶。但是，有四种转向信号值得投资者关注。

　　企业盈利难达预期

　　“现在的市场信心很充足，认为二季度经济增长比一季度好，三季度比二季度好。”大摩资源优选基金经理何滨说。但是一旦企业盈利达不到预期的假定，市场就可能会见顶。与其相联，她未来最关心三个方面，即投资增速能否持续、外部需求能否恢复、经济增长模式能否转变。

　　幸运的是，对于这个见顶的标志，包括何滨在内的很多基金经理认为远远未到。大成基金研究部副总监、大成行业轮动基金拟任基金经理姚瑢认为，“投资将继续上冲，出口将停止下滑，汇率和利率会保持稳定，这都会促进经济的高增长。”接下来的经济数据超出预期会成为常态，企业盈利会越来越好。博时裕阳基金经理周力也认为，“下半年开始名义GDP的增长速度将有可能显著上升，这意味着企业的收入增长将提速。”

　　国内流动性不再过剩

　　谈起这一轮大反弹，充沛的流动性是重要因素。也正因为如此，上证综指冲上3000点之后，稍稍有央行调整货币政策的传闻，市场就风声鹤唳，振幅动辄超过百点。信达澳银精华配置基金经理曾国富把货币政策的调整视为股市见顶的标志之一，认为什么时候货币收紧，市场就会见顶。博时裕隆基金经理孙占军也认为，拉长时间看，应密切关注政策对流动性过剩的态度，尤其是CPI由负转正以后，如果政策收紧流动性，则股市短期回落的可能性较大。

　　但对于这一点，业内并未形成共识。大成行业轮动拟任基金经理姚瑢认为，收缩流动性是必然的，像现在这样过剩的流动性反而是不正常的。彼时收紧流动性其最终目标还是为了经济运行更为平稳。其所在的大成基金也发布观点认为，信贷额度调整并不必然导致证券市场下跌，通货膨胀比较低的时候，股市支撑力度会比较大。大摩资源优选基金经理何滨认为资本市场不能只是盯着信贷，除了信贷增量以外，投资者还要考虑资金流动速度以及大小非减持等多种问题。

　　融通行业景气基金经理邹曦在考虑流动性的时候设定了多项指标，其中之一是新基金发行，“M1减M2反映的是社会上资金的充裕程度，但社会资金要进入股市，股市开户数、基金开户数反映都不明显，只有新基金可以作为很好的指标。”而现有我们面临的情况是，今年前7月股票型基金平均收益率超过7成，有效催热新基金销售，越来越多的新基金把销售目标定在了百亿规模。

　　美国加息

　　在谈到股市见顶标志的时候，信达澳银精华配置基金经理曾国富除了国内的货币政策收紧以外，同时非常关心海外货币政策的收紧，他将美国加息也视为此轮股市转向的重要标志。“如果美国加息，这意味着美国经济已经触底回升，我们国内的出口也会大幅提升。”曾国富分析说，届时美元将走强，很多资金将从新兴市场回流到美国。

　　但曾国富同时也对中国证券报记者表示，预计美国经济复苏不会那么顺利，现在只是可以确认美国经济已经触底。融通行业景气基金经理邹曦认为中国经济已经复苏，但对全球来讲并不一定，如美国的经济复苏会非常缓慢。对于美国加息的前景，大成基金行业轮动拟任基金经理姚瑢在电话里告诉记者，“三个月美国或许都不会出现加息的可能性。”

　　房价上涨过快

　　很多基金人士认为，其关心美国经济的一个重要原因在于，如果美国经济很差，必然会影响到中国的出口，最后影响到中国的GDP增长，考虑到这一点，中国的经济政策不会在美国经济复苏前明显转冷。融通行业景气基金经理邹曦却对中国证券报记者提出了另外一种担心，“如果房价上涨或者局部过热影响到经济的健康运行，即便美国经济没有复苏，中国也会权衡利弊把经济上升的势头摁一下。”

　　从现在的迹象来看，这种条件并不具备。根据邹曦的观察，虽然部分一线城市的局部楼盘涨幅较大，但是从全国来看，二、三线城市的房地产涨幅还不大，房价从全国范围来考虑，还是可以接受。经济局部过热也没有明显出现，在建筑领域中也只是与房地产投资相关的建材钢受到一定影响，水泥等板块并没有出现异常。

　　总体而言，基金经理对于目前的市场还是偏于乐观，招商行业领先基金经理涂冰云表示，如果政策面、基本面、资金面不出现根本性的改变，市场向好的趋势仍有可能持续下去。如果三个面都恶化，才会对投资策略进行调整。鹏华精选成长拟任基金经理程世杰告诉中国证券报记者，在外围形势有利、市场情绪很好的情况下，不会作过于剧烈的股票仓位调整，只是会着重进行股票持仓的结构优化，重点关注那些有增值空间、具有相对估值优势的板块。

　　根据WIND的数据统计，从2004年以来，股票方向基金总共发生过两次大的减仓，第一次发生在2004年4月份，到了2004年6月份，主动型股票基金的仓位到达63.19%的最低点，混合型基金的股票仓位最低达到48.14%。基金第二次较大规模的减仓发生在2007年10月份，主动型股票型基金仓位自此开始下调，到了2008年12月份跌到70%以下，但离历史低点63.19%尚有距离。

　　基金的两次大减仓均造成了市场的大幅下挫。在2004年3月，上证综指最高冲到1760点，而在基金随后减仓的4月份，当月上证综指跌幅高达8.39%，到了当年6月，上证综指跌幅为10.07%，最后收于1399点。市场随后也进入了漫长的下跌过程，最后在2005年6月份跌破1000点。基金在2007年10月份后的减仓，更是加剧了市场的大幅下跌，上证综指在2007年10月一度摸高6124点后一路下滑，一年后的10月份最低跌至1664点。

　　值得注意的是，基金的两次大减仓均是在股票仓位到达历史高点后开始。目前的基金股票仓位水平与2004年以来的最高股票仓位水平已经接近，主动开放式股票型基金股票仓位为85.03%，混合型基金的股票仓位为76.66%，而当时的市场背景是2006年至2007年火热的大牛市，基金的平均股票仓位还能再提多高呢？这值得我们观察。