“目前，中国证券行业的利润主要还是来自经纪、自营、承销这‘三驾马车’，而券商业绩对证券市场的走势具有高度依赖性，市场对业绩的传导影响基本是‘一荣俱荣，一损俱损’。”日前，国信证券发展研究总部研究员陶鹂春表示。

　　自8月初以来，券商股在调整中跌幅远超大盘，市场趋势的逆转可能意味着经纪业务交易额萎缩和自营投资收益率的下降。

　　如券商板块龙头中信证券8月股价从月初最高时的38.18元，最低时跌至24.50元，期间最高跌幅35.8%。截至2009年9月7日，其收盘价为26.69元，较8月初的跌幅仍有30%。

　　对此，有券商人士认为，在券商“三驾马车”中的两大利润支柱——经纪、自营均面临困境的背景下，券商下半年业绩增长将受限制。这是否意味着券商上半年刚刚经历过的“流金岁月”或许将风光不再？

　　佣金率加速下滑

　　民族证券宋健指出，2009年上半年，券商行业营业收入同比下降4%。其中，经纪业务手续费收入同比上升1.1%，而前6个月总成交24.7万亿，同比增长9%。这说明佣金收入增速远远低于市场成交量的增速，行业佣金率同比下降约一成。

　　据聚源数据统计，由于8月市场趋势逆转，8月两市股票、基金、权证合计成交5.90万亿元，环比减少24%。其中，沪深股票月成交5.05万亿元，基金成交159.16亿元，环比分别缩量29%和24%。

　　此前，在7月的23个交易日中，两市日交投伴随着股指的持续推升而迭创新高，当月沪指月涨幅达到15.3%，创出近两年之最，沪深股票日均成交额超过3000亿元，达到3079亿元。其中，7月29日仅沪市股票成交额就超过3000亿元，沪市成交过千亿的交易日达到12个。

　　按行业平均费率水平，即股票交易收取0.13%佣金、基金和权证交易分别收取0.1%、0.04%佣金计算，7月市场大概为券商贡献了近190亿元的经纪业务收入。

　　截至今年8月，券商行业共实现佣金收入925亿元，比去年全年的676亿元多出36.8%。

　　不过，联合证券分析师张黎在其报告中强调，2009年二季度短暂的蜜月期将告结束。目前，佣金率正在发生着深刻变化。

　　首先，单边上涨行情结束将再度唤醒投资者对佣金率的敏感性。此前，股指大幅上升为投资者带来丰厚回报，进而弱化了投资者对于佣金率的敏感性。但是，当股指结束单边上涨行情，客户对佣金率的敏感性将会再度增强，进而推动佣金率加速下滑。以两大上市券商龙头中信证券和海通证券为例，其佣金率均目前已降至历史低位。

　　其次，创业板现场开户触发客户要求降佣热潮，由于创业板交易开户要求投资者到券商营业部现场办理，由此触发大量此前一直无暇光顾营业部的客户借此机会提出降佣要求。“从我们目前了解到的情况，该现象相当普遍，尤其是当现场某个客户提出要求后，大量客户随之跟风”。

　　此外，新设网点加速势必诱发佣金价格战。自从进入2009年，营业部新设的速度迅速加快，仅7月单设营业部数量就已超过2008年5月新设网点开闸之后的2008年全年增量。

　　自营悬念

　　“证券公司的业绩差异主要来自于自营业务是否能够取得超预期的收益，自营业务已成为证券公司获取超额收益的最主要潜在因素。”陶鹂春称。

　　而在今年8月的大调整中，券商上半年重仓的股票无一幸免，其跌幅均接近20%—40%之间。特别是金融、钢铁和煤炭等行业是调整重灾区，上述三个行业个股的平均下跌幅度均超过了三成。

　　券商半年报显示，中信证券和东北证券都分别重仓了银行股和钢铁股。东北证券的前四大重仓股都是银行股，其中，中信证券重仓了深发展、工商银行和华夏银行三家银行。

　　而深发展、工商银行和华夏银行8月跌幅分别为30%、18%和33%。

　　山东海龙则备受申银万国和广发证券青睐。今年二季度，申银万国和广发证券名列山东海龙的前十大流通股股东，申万持股299.99万股，广发证券持有663.58万股。而山东海龙8月最大跌幅为26%，从最高时的10.02元跌至7.42元。

　　正和股份上半年共有4只券商现身。方正证券上期持有的280万股未发生变动，海通证券同样持有正和股份375万股也未发生变化，中信建投证券和上海证券新进加盟前十大流通股股东。截至2009年8月31日，正和股份月内最大跌幅为24%。

　　国元证券上半年持有四家煤炭股——大同煤业、璐安环能、开滦股份和中煤能源。而大同煤业和璐安环能8月最大跌幅分别为36%和33%。

　　此外，国电电力、维维股份和祁连山3只个股券商持股数量均在1000万股以上。其中，二季度末中信证券首次出现在国电电力前十大流通股股东行列，持股数为5999.99万股；东海证券持有维维股份2094.35万股；上海证券和华龙证券二季度末分别持有祁连山758.49万股和359.39万股。国电电力、维维股份和祁连山8月最大跌幅分别为27%、23%和20%。

　　投行两月入账30亿

　　就投行业务而言，两极分化现象明显，特别是中金、中信等券商在大项目上的强势地位难以撼动。

　　Wind统计显示，自IPO重启以来，共有14家券商投行参与了首发项目的承销。从承销金额上看，中金公司仍是当之无愧的“老大”，作为大盘股中国建筑的主承销商，中金公司获得了6.7亿元的承销和保荐费收入；保荐光大证券首发项目的东方证券排名第二，东方证券凭此赚取2.3亿元的承销和保荐费收入。排名第三至第五名的分别是招商证券、平安证券和银河证券。

　　从承销项目的数量上看，平安证券保荐承销了万马电缆、奇正藏药、宇顺电子和禾盛新材，以4个ＩＰＯ项目位居榜首，招商证券则因承销桂林三金、世联地产和星期六3个项目排名第二，广发证券和东方证券以两个承销项目并列第三。中金公司、银河证券、国信证券、联合证券、南京证券、国联证券、第一创业证券等10家券商各承销1个项目。

　　在增发项目的承销上，中信证券以6个项目216亿元的募资总额夺魁，国信证券和瑞银证券分列第二和第三。

　　Wind统计表明，从6月底至8月31日，沪深两市共有21家公司IPO，共募集资金约738亿元，相当于去年全年IPO募资总额的71%。加上18家公司增发和3家公司配股，近两月股票公开发行额为1408亿元，相当于去年全年股票发行总额的40%。

　　若按照IPO项目募资额3%，配股和增发项目募资额2%的行业平均水平来计算，粗略估计，券商投行近两月承销与保荐费收入进账已超过30亿元。