野村证券中国首席经济学家孙明春

　　自2008年11月份政府公布4万亿元一揽子刺激计划以来，中国已经出现了一波投资热潮，固定资产投资的骤增就是最好的佐证。（编注：据国家发展和改革委员会昨日介绍，国家计划今年西部大开发新开工18项重点工程，投资总规模为4689亿元。这一规模远超前8年平均水平，据统计，2000年到2008年，国家已安排西部大开发新开工重点工程102项，投资总规模17400多亿元。）

　　市场眼下担心，一旦刺激政策的效果减退，假如民间投资未见好转，那么固定资产投资增长将会明显回落，甚或下跌。

　　这一担心大可不必——固定资产投资的真正规模将令投资者感到措手不及。预计2010年固定资产投资会远远超过2009年的水平，且投资热潮在2010年第二季度前不会见顶，即便目前产能过剩的上游行业到那时也可能会出现短缺现象。

　　实际刺激规模远超计划

　　中国的投资刺激作用不太可能很快消退，因为大部分投资都用于大型的、需要耗时多年的政府基础设施建设项目。目前运转的资金额远远大于原本讨论的4万亿元。

　　计算过程简单明了：根据原先的计划，1.7万亿元由中央政府和地方政府提供，而剩余的2.3万亿元则主要通过银行融资。鉴于该计划将在两年内（2009-2010年）实施，这意味着每年最多需要1.15万亿元额外的银行贷款，便足以完成原本计划的目标。

　　但今年头八个月的贷款增长已经超过了8万亿元，其中4万亿元为中长期企业贷款（作者注：2008年全年仅为1.9万亿元）。由于今年至今为止民间投资表现乏力，因此可以预期，这些银行贷款中的绝大部分都被用于一揽子刺激措施的项目。根据这些数据估计，至今为止已开工的投资刺激项目的计划投资总额已经超过7万亿元-8万亿元。这些项目的施工期将可能超过原本预计的2年时间。我们认为投资热潮也会如此。

　　后续投资规模庞大

　　尽管刺激规模远远大于原本计划，但部分投资者担心投资被提前到今年，从而导致未来的增长空间极为有限，除非政府公布更多的刺激措施。我们坚决不赞同这一观点。事实上，预计绝大部分投资刺激将发生在2010年（而不是2009年），后续投资规模仍然庞大。

　　根据国家统计局的数据，截至2009年8月份，为完成正在施工的城镇固定资产投资项目所需的资金额达到23万亿元，这相当于中国2008年GDP的76%，比2008年的城镇固定资产投资总额多出53%。且数据表明，未完成的固定资产投资项目的规模比一年前（2008年8月份）扩大了38%。这意味着，即使不启动新项目，仅仅为了完成正在施工的项目，就需要在2010年及后期进行大量投资。

　　投资热潮尚未见顶

　　笔者设法收集了285个被公开宣布的投资项目。所有这些项目都在2008年12月份至2009年10月份之间动土开工，投资总额超过2万亿元。据此，可得出一个理论上的投资走势：投资周期的顶峰应该出现在2009年12月份。考虑到大部分大型的、需要耗时多年的项目在头6-9个月通常都做准备和计划工作（所需的投资相对较少），估计实际投资顶峰会更迟出现。

　　结论是，投资将会在2010年第二季度真正见顶，在农历新年假期和冬季过去之后，届时所有这些项目都处于正常施工阶段。从年度数据来看，投资应该会在2010年见顶，该年的投资额将占投资总额的32%，并且较2009年增长31%。

　　民间投资表现开始好转

　　除公共投资表现强劲外，近期民间投资也已开始好转。例如，8月份房地产开发投资的同比（比上年同期）增长率从7月份的19%（作者注：1月份为1%）骤升至34.6%，重新回到2007年和2008年上半年的增长区间。同时，继连续7个月出现下跌之后，8月份流入中国的外商直接投资年同比增长了7.0%，这反映出随着经济的V形复苏，外国投资者重拾信心。

　　由此预计，经济复苏将获得更多动能，2009年第四季度和2010年第一季度实际GDP（国民生产总值）增长率将分别达到年同比11%和13%。2010年上半年固定资产投资的同比增长率将达到38%，甚至更高。到那时，对资本商品、原材料和能源的投资需求可能会非常强劲，即便是目前产能过剩的上游行业，届时也可能实现非常高的产能利用率，甚或出现短缺现象。

　　（作者系野村证券中国首席经济学家，为照顾内地读者阅读习惯，本文刊发时有删改）