世博会期间上海地区航空吞吐量将增超40%，这对于新东航而言将是一次巨大机会。

　　稳步推进中的东上重组又取得重大进展。ST东航（600115）和*ST上航（600591）近日分别发布公告，双方分别召开临时股东大会，分别以99.6149%和96.7483%的高票通过了此前宣布的重组方案。这也标志着新东方航空公司即将诞生。

　　ST东航董秘罗祝平称，重组结果年内即可见分晓。

　　双赢的选择

　　ST东航和*ST上航于7月13日公布重组方案：前者将以1:1.3的比例向后者股东发行新股，吸收合并后者。

交易完成后，*ST上航的全部资产、负债、业务和人员进入ST东航，从而成为ST东航的全资子公司，但将保留原*ST上航的品牌、经营权、债权债务和合同义务。二者换股价格分别为5.28元/股、5.50元/股。

　　我们认为，东航完全吸收合并上海航空的方案是多种方案中最好的选择：第一，充分考虑到两家公司经营、地域和业绩现状，吸收合并对于双方都是十分有利的，在经营上应该是一个双赢的结果；第二，符合上海作为航空枢纽应该拥有一家大型本土航空公司的要求，可最大限度地解决新公司长期战略发展的问题，不留各种后遗症。

　　值得注意的是，上海市已经定位为国际金融和航运中心，一直致力于打造上海航空枢纽港，这就需要一家市场占有率在40%以上的基地航空公司的支持。上航在当地的航空市场中占有13%的份额，东航则达到了38%。如果东航与上航完成重组，新公司所占的上海市场份额将达到51%以上。

　　由于东航与上航的基地都在上海，目前航线极度重合导致竞争激烈。现在两家公司能够合并，通过调整航班时刻、整合航线等方式提高收入，节约成本，显著提高经营收益，吸收合并应该是一个双赢的结果。

　　世博会的机遇

　　按照2008年各个航空公司年报，南方航空（600028）、中国国航（601111）、东方航空和上海航空的收入分别为564亿元、529亿元、418亿元和134亿元，如果东方航空和上海航空合并，新东方航空年收入552亿元，或一举超过中国国航，与南方航空也仅仅差距2%。

　　从飞机数量分析，新东方航空也将超过中国国航，并且新公司大批重复的功能都将优化重新组合，经营成本将显著降低，我们预计经营毛利率将上升2个百分点左右，相当于增加8亿元以上的净利润，这对于新公司是巨大支持。同时东方航空已经决定大规模进军首都航空市场，这样新东方航空就同时拥有中国目前最大的北京和上海两个航空枢纽，市场份额必然有明显的提升。

　　民航总局最新数据显示，2009年1-8月中国民航国内旅客运输量比去年同期上升16%，7-8月更是超过20%以上，国内航空旅客运输出现明显上升趋势。更为值得关注的是，2010年上海世博会将召开，我们预测，将有7000万人参加，其中有200万海外旅客和600万国内旅客将通过航空方式进入和离开上海，世博会期间上海地区的航空吞吐量将增长40%以上，这对于新东方航空而言将是一次巨大的业务增长机会。

　　还有上升空间

　　2009年受到中国民航市场全面启动上升的影响，东航航空业务增长速度将明显加快；随着全球经济逐步恢复上升，东航旅客运输业务和货运物流将重新恢复增长趋势；东航在获得国家30亿元注资后，还将进行70亿元的定向新股发行融资，对公司经营构成进一步支持。

　　需要提醒的是，虽然国内外航空燃油价格比2008年下降30%，但从三季度开始国内燃油价格上升了30%以上，东航毛利率上升受到一定的抑制，公司业务将逐步进入一个稳健发展时期。

　　我们预计，合并后的新东方航空公司2009年和2010年收入分别为570亿元和654亿元，净利润分别为10.88亿元和18.67亿元，每股收益分别为0.22元和0.38元，东航业绩将呈现全面回升局面，2009年和2010年市盈率分别为25倍和15倍，东航长期合理价格为6.60元，公司股票估值还有上升空间，维持“谨慎推荐”评级。（编注：昨日收盘，ST东航报收5.63元，涨1.62%；*ST上航报收6.17元，涨0.82%。）