A股市场ＩＰＯ重启以来，从首单桂林三金的32．89倍，到中国建筑的51．29倍，光大证券的58．56倍，再到奥飞动漫58．26倍，鼎汉技术82．22倍……新股发行市盈率不断创出年内新高，业内人士表示，新股的高市盈率发行破坏了市场的估值体系，不仅给二级市场带来了很大的市场风险，就是一级市场也因此充满了风险。

　　高高

　　在上

　　平均市盈率逾40倍

　　2009年以来在香港上市的新股平均市盈率为10倍，仅为Ａ股的1／4左右。

　　目前Ａ股两市加权平均市盈率约22倍，连新股平均市盈率的一半都不到。

　　据统计，ＩＰＯ重启后共有60只新股先后公布发行价，其中主板5只，中小企业板27只，创业板28只。随着新股发行数量的增多，发行市盈率和发行价也迭创新高，60只新股平均发行市盈率超过40倍。在主板5家公司中，光大证券以58．56倍的市盈率排名第一，中国建筑和中国国旅市盈率也在50倍左右；中小板27家公司中，奥飞动漫发行市盈率达58．26倍，创出了中小板新股发行市盈率新高，其余26只中小板个股的市盈率都超过30倍；创业板28家公司中，鼎汉技术82．22倍的市盈率列第一，宝德股份市盈率也高达81．67倍，其余26家创业板公司市盈率均超过40倍。值得注意的是，近期发行的中小板新股市盈率水平明显走高。10月9日和12日上网发行的三只中小板新股的平均发行市盈率达到48倍，而此前发行的24家中小板平均发行市盈率仅为38倍。

　　新股发行市盈率迭创新高，也是Ａ股估值高于成熟股市的重要原因。与成熟市场相比，Ａ股市场的新股要贵得多。统计数据显示，2009年以来在香港上市的新股平均市盈率仅为10倍，仅为Ａ股的1／4左右。即使在行情最为火爆的2007年，登陆香港股市的新股平均市盈率也仅为20倍，且多只新股首日挂牌即跌破发行价。而2007年美国三大股市上市的230只新股中，有71只首日便跌破发行价，占比超过三成。

　　与新股的高市盈率发行形成鲜明对比的是，经历了8月的大幅下跌后，以2009年中期业绩计算，目前Ａ股两市加权平均市盈率约22倍，连新股平均市盈率的一半都不到。

　　原因

　　复杂

　　畸形的市场化所致

　　目前新股发行市盈率过高，是上市企业与中介机构联手推高的。首发上市新股流通盘所占比例过低，也是造成新股发行市盈率高的重要原因。

　　新股询价定价越来越成为一场圈钱者和寻租者，明目张胆地进行利益输送和利益交换的内幕交易。

　　目前市场的流动性比较充裕，投资者信心恢复，看好后市，对新股的预期比较高。

　　新股发行的高市盈率问题日益成为市场的关注焦点，甚至引来了市场的一片质疑之声，新股高市盈率发行的主要原因是什么？

　　著名财经评论人皮海洲表示，新股发行市场化导致新股发行市盈率节节攀升，这是一个和“大小非”一样难以解决的问题。在“新股定价进一步市场化”的名义下，今年ＩＰＯ重启后的新股发行总体上呈现为高价发行，新股发行市盈率已远远超过二级市场股票的平均市盈率水平。前期发行的中国建筑、中国中冶等大盘股，市盈率均达到50多倍，这也限制了其上市后的上涨空间，甚至一度面临着“破发”的厄运。如果该问题迟迟得不到解决，整个二级市场都将面临缺乏上涨空间的问题。

　　民生证券张志民认为，目前新股发行市盈率过高，是上市企业与中介机构联手推高的。首发上市新股流通盘所占比例过低，也是造成新股发行市盈率高的重要原因。而从目前市场走势来看，虽然市盈率过高但仍有一定的获利空间，所以仍然吸引投资者进入。

　　一家证券公司投行负责人表示，目前新股发行市盈率比以前还高，主要是两方面原因：一是目前市场的流动性比较充裕，投资者信心恢复，看好后市，对新股的预期比较高；另一方面是新股发行市场化后，为了缩小一、二级市场的差价，减少新股在二级市场的炒作空间，一级市场的发行价格相对来说提高了，因此发行市盈率自然也提高了。

　　资深分析人士黄湘源认为，现在新股发行定价出现“就高不就低”现象，在一定程度上出现发行人“圈钱”行为、机构寻租行为利益交换的倾向，使得新股询价定价越来越成为一场圈钱者和寻租者，明目张胆地进行利益输送和利益交换的内幕交易。新股发行真正意义上的市场化，就是要遵循发行定价既要体现发行人的意志，也要体现广大投资者参与意愿的市场化原则。

　　有业内人士认为，新股发行制度改革后，市场化发行新股成了核心内容。而掌握新股定价权的机构集中参与新股发行，势必会形成供给小于需求的局面。在“供不应求”的同时，机构投资者又不得不面临报价太低便会出局的尴尬境地。于是大部分机构只得抬高报价，以分食一杯网下配售的羹。这一方面显示出新股发行体制改革后新股发行的市场化定价机制得到强化，但也在一定程度上使得希望申购到新股的机构，不得不提高报价，以避免在初步询价后便无缘网下申购的情况发生。而机构投资者竞相报高价，凸显出市场化发行新股的“硬伤”，也说明新股发行制度改革后仍然存在着较大的弊端与缺陷。

　　表现

　　失常

　　上市鲜有

　　出色表现

　　光大证券上市后最低价距离发行价21．08元仅一步之遥。

　　中国中冶Ｈ股上市首日即破发，其Ａ股高开后一路走低，最低跌至5．52元，距离发行价仅0．1元。

　　与ＩＰＯ重启后高市盈率相对应，这批新股上市首日涨幅明显缩窄。统计数据显示，2007年上市的126只新股挂牌首日平均涨幅为193％，其中如宏达经编涨幅超500％的也有几个。而这种现象在今年鲜有出现，而近期四新股打包上市的节奏更是让首日表现大打折扣。据统计，ＩＰＯ重启后，29只新股上市以来平均涨幅约40％。作为六年多来券商首单ＩＰＯ，光大证券以58．56倍市盈率上市后即兵败如山倒。在首日表现远逊于市场预期后，上市第二日即以跌停报收，经历几个交易日的盘整后再度破位下行，9月29日最低探至21．37元，距离发行价21．08元仅一步之遥。另一只大盘股中国中冶Ｈ股上市首日即破发，其Ａ股高开后一路走低，最低跌至5．52元，距离发行价仅0．1元。

　　大盘出现调整或由牛转熊时，新股上市后的高市盈率必然无法维持，“破发”潮必然大面积涌现。统计显示，尽管经历了2009年的大幅反弹，Ａ股市场2007年以来发行的新股仍有十多家目前处于破发状态。其中中煤能源、中国神华当初的发行市盈率均超过40倍，而目前它们的价格与首发价相比，折价幅度在两成左右。此外，中国太保、中国石油、建设银行等众多大盘股目前也在发行价下挣扎。

　　深交所的统计显示，在22只上市首日炒作最为严重的股票中，买入的个人投资者整体亏损近3亿元，亏损投资者比例达到51．28％。而买入遭遇狂炒的中工国际的投资者最高损失达到66％。

　　负面

　　影响

　　市场风险

　　不断加大

　　新股发行市盈率越高上市后的风险就越大，实际上就是将风险转嫁至二级市场。

　　高市盈率发行将新股融资行为变成了一种赤裸裸的“圈钱”行为。

　　高市盈率发行新股，无法实现参与各方多赢，这给二级市场带来什么影响呢？

　　皮海洲认为，新股发行市盈率不断攀升，最大的受益者并不是上市公司本身，上市公司甚至可能由于拿到大笔资金却没有制定相应的投资计划，而去“乱投资”，不当的投资将对企业本身造成伤害。惟一确定的受益者，只有上市公司大股东以及保荐机构。高市盈率发行带给股市的危害是显而易见的，高市盈率发行将新股融资行为变成了一种赤裸裸的“圈钱”行为。高市盈率发行新股，不仅给二级市场带来了很大的市场风险，就是一级市场也充满了风险。在市场转弱或买盘不济的情况下，高市盈率发行的新股很有可能“破发”。

　　英大证券研究所所长李大宵认为，实际上这些新股并不具备如此内在价值，惟一的受益人只有公司原有股东、股权投资者，对二级市场接手者影响很大。如果情况持续下去，很可能出现上市即破发的个股，从目前来看一些新股上市后价格已经接近发行价。

　　张志民认为，新股发行市盈率越高上市后的风险就越大，实际上就是将风险转嫁至二级市场。投资者的认购成本增加，表面上风险滞后，但实际隐含的风险变得更高，对整个市场将产生不利影响。在这场豪赌盛宴中，惟一的赢家就是上市公司及中介机构，新股上市造就了新富翁，中介公司也因此拿到更多保荐费。

　　申银万国桂浩明认为，现在一些机构对参与网下配售新股的兴趣下降，更关注的是网上申购新股，这表明在新股高价发行的背景下，其已对一级市场本身产生了某种挤出效应。新股高价发行带来泡沫，长远看对大盘有负面作用，但反过来说，其实际上也在驱赶部分资金流向二级市场。到这个时候，新股发行对二级市场所形成的压力，就在一定程度上得到了缓解。

　　业内人士表示，新股的高市盈率发行破坏了市场的估值体系。在牛市中或许表现得不那么明显。但在熊市中，新股以远高于二级市场的市盈率发行，折射出目前新股发行制度仍存在缺陷，助推了二级市场泡沫的形成。