煤炭 供需存在结构性矛盾

　　9月全国原煤产量达2.63亿吨，连续四个月单月产量超过2.5亿吨，同比增长13%，连续第四个月产量增幅超过10%；行业运行良好，利润较去年高基数略有下滑，前8个月全行业实现利润1228亿元，同比下降11.8%。

　　煤炭累积产量增速与需求的增幅存在结构性矛盾。动力煤供过于求，产量增幅高达10%以上，而火电发电量增速仅有0.01%;炼焦烟煤供不应求，炼焦煤产量增幅仅达2.69%，而粗钢、生铁产量增速分别为7.5%、11.09%。化工用煤供需基本平衡。

　　10月动力煤的上涨较多，源于冬季储煤的需求上升以及大秦线的检修、秦皇岛的恶劣天气。11月份仍处冬季储煤高峰，动力煤或将维持目前高位。但我们仍然担心较高的动力煤产量增速与较低的电力需求之间的矛盾，动力煤存在产量过剩之忧。

　　虽然目前炼焦煤价格有略微下跌，但基于较高需求增速与较低的产量增速之间的矛盾，我们认为炼焦煤仍有上涨空间。无烟煤方面，我们判断产需较为平衡，价格将继续保持稳定。

　　煤炭板块前三季主营业务收入增长大约为2%，但净利润下滑约11%，超出我们之前的预期。但行业盈利能力仍较高，前三季，煤炭板块平均净资产收益率仍高达14%左右，预计全年平均净资产收益率可达18%左右。

　　露天煤业、兰花科创、国阳新能、恒源煤电、潞安环能、西山煤电等公司的前三季净资产收益率就高达20%左右。煤炭板块第四季度的净利润预计有5%左右的下滑，全年净利润预计下滑3%左右。

　　10月份，煤炭板块指数上涨幅度近20%，远远超过沪深300的涨幅9%。目前，我们跟踪的重点煤炭公司的2009年、2010年的平均动态市盈率为24倍、19倍，处合理估值区间。我们认为，11月份仍处于冬季储煤阶段，动力煤价格将维持稳定状态，炼焦煤、无烟煤价格也将保持现有水平，行业景气度维持前期水平，给予行业“同步大市”的投资评级。

　　投资策略方面，建议关注三类机会：一是目前估值优势较为明显的公司，如潞安环能、兰花科创；二是业绩弹性较大的公司，如神火股份：三是2010年业绩有确定性增长的公司，如西山煤电、中国神华、盘江股份等。 (来源：中国证券报·中证网)