梅新育：美元疲软成因与汇率倾销政策走向

　　当前国际外汇市场上最突出的现象是，美元对其他主要货币汇率走势与其经济增长速度相反，美国经济表现相对较佳，汇率则相对疲软。

　　美元疲软——美元指数创14个月新低

　　2009年前两个季度，无论是环比还是同比，美国经济降幅都小于欧元区、英国和日本，但在国际外汇市场上，美元疲软已经成为今年以来的最突出特征。自从奥巴马上任以来，美元兑一揽子货币已经下跌了11.9%，美元指数10月15日一度下探触及75.21点，创14个月新低。

　　美元是美国的货币，却是全世界的问题。由于美元是目前国际货币体系的核心货币，全世界国际贸易和大多数金融交易都以美元计价结算，美元汇率大幅度贬值必然影响全世界大多数货物、服务和金融交易，进而波及亿万人的生活。那么，是什么造成了美元汇率的疲软？美国美元汇率政策又取决于何种动机？

　　经济基本面和汇率政策——共同决定美元汇率走势

　　美元汇率是经济基本面因素和美国汇率政策共同决定的。在决定美元汇率的经济基本面因素中，影响最大者首推资本流动，正是资本流动在2008年末危机急剧恶化和2009年缓和时期的两度逆转，造成了美元汇率从前一时期的升值转向后一时期的贬值。

　　从2007年到2008年，由于危机，剔除储备资产后的美国外资流入减少，但此种减少尚未发展到从外资净流入转为净流出的地步，因此，在外汇市场上不会使得其对美元需求从净买入转为净卖出。与此同时，作为对外投资大国，美国的对外投资则有多个项目出现了从净流出到净回流的剧烈转变。其中，美国对外组合投资从2007年的流出3960亿美元转为回流1174亿美元，由此造成的资本流动逆转规模为5134亿美元；美国对外其他投资从2007年的流出6774亿美元转为回流2194亿美元，由此造成的资本流动逆转规模为8968亿美元；美国4类对外投资合计从2007年的流出14721亿美元，转为流出、回流相抵，净流出1亿美元，造成的资本流动逆转高达14720亿美元。与此相对应，与2007年相比，新兴和发展中经济体2008年外资流入直线下降，其中组合投资更从上一年净流入3578亿美元转为净流出302亿美元，由此造成的资本流动逆转为3880亿美元，整个外资流入减少规模达9419亿美元。这样，2008年末全球金融危机急剧恶化时期，由于美国资本大规模从其他市场回流，其他资本又继续向美国净流入（尽管危机导致净流入规模有所缩小），外汇市场上的供求关系推动美元汇率显著上涨。

　　国际货币基金组织公布的《全球金融稳定报告》（2009年10月号）中指出，按经常项目收支差额计算，美国是全世界最大的净资本输入国，2008年吸收了全世界43.4%的资本输入，相比之下，第二大资本输入方西班牙占9.4%。

　　2009年二、三季度以来，上述情况发生了变化，美元汇率的表现也就相应转而向下了。

　　美元汇率与经济走势负相关怪相根源一——美元具有“终极避风港”功能

　　一般而言，宏观经济走势相对较好的国家能够吸引更多的资本流入，从而推高其货币汇率；但与其他主要发达经济体相比，在2008年末全球金融危机急剧恶化时期和今年危机缓和时期，美国资本流动和汇率走势出现了与经济走势相反的局面。

　　2008年末，美国宏观经济相对糟糕，却出现了资本涌入、汇率走强；2009年二、三季度，美国宏观经济相对优于其他主要经济体，资本流动和汇率走势却相反。之所以出现这种局面，根源在于美元的“终极避风港”功能在危机不同时期重要性升降，以及西方投资者特别是机构投资者处境的变化。