高价发行难逃圈钱质疑

　　高价发行难逃圈钱质疑

　　■微言大义张炜

　　创业板“天价市盈率”圈钱阴云未散，主板市场又冒出了下手更狠的公司。招商证券ＩＰＯ确定的发行价格为３１元／股，超过了承销商给出的估值区间。如此高价发行，难怪会有投资者质疑其存在恶意圈钱行为。

　　招商证券曾经很不走运，２００８年９月开始发行审核，相隔一年多之后才轮到发行募股。该公司现在采取高价发行，似乎是想“讨还”长期等候的损失。此次发行，出现了两个值得注意的现象。

　　其一，分析师集体看走眼。招商证券ＩＰＯ的承销商是瑞银证券和高盛高华证券，两家承销商给出的估值区间分别为２１．７元／股至３０．４元／股和１８．０元／股至２７．０元／股。这意味着招商证券的发行价把承销商给出的估值区间“踩在脚下”。

　　与承销商一样大跌眼镜的还有其他投行分析师。中金公司、国金证券、申银万国等１０多家券商研究机构之前发布的研究报告，均“低估”了招商证券的发行价格。

　　其二，基金不敢轻易碰招商证券ＩＰＯ。基金历来把新股申购看作香饽饽，但招商证券新股却让人“倒胃口”。网下配售结果显示，招商证券网下冻结资金仅为此前光大证券发行的４８．６％。网下有效配售对象共２１４家，不足光大证券４５２家参与数的一半。在招商证券网下有效配售对象中，基金对象仅占４０家，与光大证券发行时的１４１家相去甚远。据报道，此前积极参与光大证券认购的多家基金公司，集体消失在招商证券的网下认购名单之中。

　　按３１元／股的发行价计算，对应招商证券２００８年摊薄后市盈率为５６．２６倍。正因为发行价定的太高，分析师集体看走眼，基金申购患上“恐高症”。

　　招商证券高价发行的做法，称得上比创业板ＩＰＯ还狠。５０多倍的发行市盈率，在创业板公司ＩＰＯ中不足为奇，但不少公司选定的最终发行价低于询价对象报出的中位数。招商证券敢于发行价超上限，看似不违背市场化定价的游戏规则，可难以掩盖的是，其发行价透支了市场承受力。

　　面对恶意圈钱的投资者质疑，招商证券的回应显得振振有词。该公司董秘表示：“参与申购的投资者需认同发行人的投资价值，并愿意分享发行人未来的发展成果。认为发行人定价过高或恶意‘圈钱’的投资者应坚决避免申购。”换言之，高价发行圈钱只是“周瑜打黄盖”，一个愿打，一个愿挨。反正新股不愁发行困难，嫌贵的投资者不买就是了。

　　显然，正是像招商证券董秘这样的思想根植在上市公司中，高价发行争相登台。反过来，一家公司若把发行价定得偏低，只差不被别人说成“贱骨头活该”。

　　高价发行会有好结果吗？招商证券算出另一本账，把５６倍的发行市盈率猛降至３０多倍，巧妙地扮成低价发行。按其说法，对应两家保荐人的估算，公司发行前２００９年市盈率为２８．８７至３４．４２倍，发行后２００９年市盈率为２５．９８至３０．９８倍。可问题是，分析师低估和基金不捧场，充分反映出市场并不认同。

　　招商证券网上网下合计冻结资金１．１１万亿元，这似乎说明高发行价也无大碍。该公司或许会庆幸，推行市场化定价发行以来，毕竟还未有一家公司上市后遭遇“破发”。

　　然而，在发行审核制度没有市场化的情况下，定价市场化助涨了上市公司圈钱行为，畸高的发行价格肯定是非正常的。对投资者来说，日后难免要为ＩＰＯ高价发行付出代价。如果其他公司都像招商证券那样“血盆大口”，二级市场岂能不受影响？