明年一季度实际利率可能转负

　　12月11日公布的11月CPI同比、环比双双由负转正，其中CPI同比增长率达到0.6%。由于明年经济增长将越过潜在增长率水平，CPI同比增长率继续上涨已没有疑问，预计一季度CPI同比增长率就将超过2.25%的一年期定存利率，推动预期的实际利率转负。

　　首先，翘尾因素将成为推动明年CPI同比较快增长的重要力量。总体上，明年翘尾因素将呈现“两头低，中间高”的态势，6、7月份达到顶峰，而前五月依次递增，后五月基本上递减但下降幅度有限。考虑到明年的新涨价因素不大可能为负，那么翘尾因素将成为CPI同比增长率的“铁底”。

　　CPI上升在复苏初期表现为需求拉动，而中后期则表现为成本推动，明年这两者都将轮番“演出”。

　　传统上说，受到春节因素的影响，每年1、2月的CPI环比增长率一般较高。以明年1、2月分别环比增1%、2%计算，明年2月CPI同比增长率将接近3%，一举越过2.25%的一年期定存利率。之后，随着翘尾因素逐渐增强，即使新涨价因素不变，6、7月份CPI同比增长率很可能超过4%。在这之后，货币因素和成本推动因素推动作用的不断增强至少使得CPI维持在4%的水平。