大成基金投资总监刘明：再平衡成2010经济关键词

　　整体上看来，我们认为中国的宏观经济目前已经接近潜在产能水平，宏观经济处于“正向加速和内在回升的酝酿期”，制造业投资能否反转，以及消费在多大程度上加速，将决定中国经济再次加速的关键时间点。

　　但是，随着经济复苏形势的不断扩大，政策的约束可能会明显转强，约束重点将放在“调结构”方面。一旦政策面的现实压力超过目前估值的支撑，两者之间微妙的弱平衡将被打破。因此，我们认为应该密切关注未来政策的调整力度，以明确2010年中国经济发展和政策推进之间能否达到平衡。

　　事实上，现在已经开始了所谓的政策退市。虽然“继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”还在提，但是无论是财政政策还是货币政策，已经由原来提供的非常宽松的环境变成中性偏松了。中央经济工作会议中对于“严控新上项目”的措辞，也意味着对未来投资规模将进行控制。

　　而从经验来看，宽松的货币政策退出是一个缓慢的过程，因此新增信贷规模仍有望继续推升，市场的资金面仍然宽松。但到了2010年5、6月左右，在通胀水平达到一定程度的情况下，管理层收紧政策力度的可能性会进一步加大。一旦刺激经济政策明显退出，A股市场势必会对此做出反应。

　　我们认为，政策对于市场的“保”或“压”基本都是一种短期的手段，只能用来“救急”。说到底，推动市场向前的还是宏观经济这个核心因素。

　　2009年，中国的经济成功实现了“保增长”，政策的刺激从中发挥了重要作用。但与此同时，经济发展状况有所失衡：以投资补外需的保增长方式使得产能过剩的风险加大；以政府投资拉动的保增长方式又挤压了民间投资的生存空间；天量的信贷投放导致流动性泛滥，无论是房地产市场还是股票市场都涌现出资产泡沫等等。从中央经济工作会议来看，管理层已经意识到这些问题。

　　因此我们认为，2010年，“再平衡”尤其是政策推动的“再平衡”，将成为决定中国经济的关键词。首先，结构性调整将会给行业带来较大差异，特别是消费将继续被大幅拉动。最为重要的政策信号是，扩大国内消费需求将成为2010年经济工作的重点，例如目前正在实行的汽车购置税减半、家电下乡、汽车下乡、以旧换新等政策还会延续，也会带动相关板块继续向上。

　　除了消费，民间投资拉动的增长也值得关注。有别于2009年主要是政府投资驱动，2010年将更多的表现为政府投资和民间投资双向驱动的方式，政府投资的边际效应开始递减，民间投资将成为重要的接力棒。

　　房地产和制造业是民间投资的两大方面。2010年若进一步启动民间投资，新的开工项目上来，房地产业对于整体经济的拉动作用就会增强。另外，2010年民间投资还有望进入此前一些垄断性行业，如教育、医疗行业等。全年来看，2010年的民间投资状况会更有起色。

　　不过，与机会并随的是通胀风险和随之而来的政策风险。2009年以来超常规的贷款发放和异常的外部环境，给在负值区间运行的CPI增加了向上的空间。资产价格快速上涨，通胀预期不断加强，通胀压力客观存在。由于目前通货膨胀的迹象还并不明显，“防通胀”暂时让位于“保增长”的需要。但如果2010年经济增长进一步加快，延续下去可能导致经济过热，最终带动通胀上升。由此推断，2010年下半年的政策可能开始加大收紧力度以防止通胀恶化，这势必对市场造成影响，会给投资带来不确定性。

　　总体而言，我们对2010年市场的看法是谨慎乐观，尤其对于上半年的行情有一定的信心。但到中期以后，我们会密切观察政策以及经济形势的微妙变化，对投资策略做出相应调整。

　　作者：卢远香 (来源：中国经营报)