家电行业利润增幅有望超过一成

　　2009年家电板块表现可圈可点，全年以超过130%的涨幅位居申万23个一级子行业第四位。政策引导、消费能力提升以及产品的更新换代，使得家电业在经济复苏过程中担当了重要的催化作用。我们认为2010年所有利好家电业的政策措施将继续深化，黑电产品升级和白电资源整合将进 一步增强行业的盈利能力，预计2010年家电行业将保持15%以上的利润增幅。

　　政策推动销量增长

　　截至2009年11月，以旧换新的家电销量已经超过200万台，自2009年四季度以来，以旧换新的销售额已已突破90亿元。家电下乡极大地的带动了农村地区家电升级的消费意愿。2010年，随着家电下乡限价的提高升，农村居民将会享受到更高品质的家电产品，这数量质量的提高不仅会带动家电企业的生产营销能力，更会激发群众的消费热情，加速行业景气向上的进程。

　　2010年家电下乡补贴的最高限额推高为原限价的13%。本次限价提升将使得中高端产品纳入下乡范围。提高后的限价可纳入：大部分42寸及小部分46寸液晶电视；部分三门冰箱及大容量两门冰箱；绝大部分波轮及小部分滚筒洗衣机；绝大部分一级能效大1P和小部分二级能效1.5P挂式空调；大部分二级能效2P柜式空调等。其中，彩电将最受益于本次下乡限价提升。目前农村彩电保有量已超100台/百户，新增保有量高峰已过，未来升级需求的比重将比较大。本次限价提升无论是产品限价、补贴限额以及时间方面，都最有利于彩电行业。如果彩电厂商铺货及时，有望在春节前掀起下乡液晶电视销售高峰，使旺季更旺。

　　此外，国内房地产价格指数反映上半年家电需求必将乐观，期房成交比重高支撑下半年家电需求；国外消费下滑幅度明显收窄，美国厂商与经销商预期正在改善，一旦美国家电零售同比增长，中国出口复苏或有超预期机会。

　　综上,预计2010年家电销量增速为：，空调15%-20%，冰箱13%-18%，洗衣机12%-16%，平板电视30%-35%。家电下乡拉动农村家电消费增长至少30%-40%。值得一提的是，家电下乡政策对本土品牌较为有利，因为在政府所设定的价格上限下，国内品牌在产品性价比、产品多元化系列、农村销售渠道上比外资和合资品牌更有优势。预期2010年国内液晶电视销量会超过4500万台。

　　此外，国内房地产价格指数反映上半年家电需求必将乐观，期房成交比重高支撑下半年家电需求；国外消费下滑幅度明显收窄，美国厂商与经销商预期正在改善，一旦美国家电零售同比增长，中国出口复苏或有超预期机会。质量与结构进一步升级

　　无疑，电视、照明行业的技术进步将进一步带动居民的消费能力。以电视为例，目前城市液晶电视的使用正在普及当中，农村液晶电视的种类也在丰富。按照液晶电视8年的使用年限，其更替速度要快于CRT电视。同时在3G的引领下，数字电视的内容和功能将进一步强大。预计未来2年国内液晶电视需求将保持40%的增速，在需求快速放大的前提下，激烈的价格战因素会有所缓和。

　　目前家电市场结构的变化也值得关注。2009年，一二级市场提升的产品结构与三四级市场销量的快速增长是主要原因，期间的费用率也在下降。如果仅关注转移原材料涨价压力的话，白电行业的转移能力相对较强。同整个市场的估值与业绩相比较，家电行业仍然是明显低估的，因此，从业绩成长性来看，给予适当溢价是可以接受的。

　　有望再度步入高成长轨道

　　截至2009年三季度，家电行业整体利润增幅达到70%，毛利率的提升、营业费用的下降、出口形势的好转和内销的扩大对业绩形成了有力支持。预计中期内，家电行业增长的有利因素还将稳步扩大。

　　从市盈率看，按照三季报*4/3，2009年12月29日，申万白色家电的整体市盈率为29.19倍，其中空调仅为22.78倍，相对于全部A股的23.83倍，有一定的优势。从PEG的角度看，集中于空调和冰箱生产销售的格力电器、青岛海尔以及美的电器分别为0.6、0.7和1.4，无疑冰箱、空调业绩的高增长将会进一步优化公司的整体估值水平。

　　从2005年到2009年家电板块相对大盘的溢价水平看,历史平均水平为1.1倍,2009年四季度以来,家电行业的表现明显好于大盘,相对溢价水平要高。在主要子行业中，黑电、照明板块的估值高于历史平均水平，不过同1.54倍的历史高点比，目前家电对大盘的溢价仍有一定距离，不排除未来有进一步上行的可能。

　　在整个行业中，具备大品牌优势的公司尤其值得看好。推荐格力电器、美菱电器和TCL集团。

　　看好大品牌公司

　　在整个行业中，具备大品牌优势的公司尤其值得看好。

　　在家电行业中格力电器的估值算是比较低的。2009年12月29日，按三季报*4/3算，公司PE为19.58倍，我们认为，2010年在内外需求带动以及市场份额进一步上升情况下，格力的收入增速达会到15%，随着产品质量的升级，新的变频空调、高效节能空调等毛利率产品销售增加也会进一步提升公司的利润率。

　　对于美菱电器，由于近期将收购长虹电器空调资产，本次交易达成后将进一步推进美菱电器白电多元化的进程，使其利润渠道更加厚实。对于TCL集团，我们认为未来其会进一步形成为液晶模组-整机一体化研发和制造企业，未来增发募集资金进入液晶面板产业后，公司将形成国内唯一的LCD电视产业链龙头企业，覆盖液晶面板——模组——整机。在LCD电视产业链上不断扩大延伸的基础，从而收益于彩电加速升级换代后带来的市场效应。

　　安信证券：

　　看好超市———外延扩张能力强的公司是首选。目前在A股上市或者即将上市的超市类公司,在中国连锁经营协会统计的百强连锁超市中排名在10-25名之间。我们认为超市最终将产生大者恒大、低成本高效率，小者恒小、小市场高价值的两极分化趋势，超市本身内生增长较为有限因此跨区域扩张能力强的公司是首选，从这点上来看今年年底和明年即将上市的人人乐超市和永辉超市优势更突出。2010年上半年步步高引进洋管理团队后对业绩的提升值得关注。

　　招商证券：

　　当前零售行业景气度正在持续回升，分地域看，城镇市场消费已经回暖；CPI温和上行为零售业经营创造有利外部环境。我们认为，在CPI转正、经济高增长的背景下，2010年消费有望保持快速增长。东部发达地区消费已经回升，在明年外需复苏的背景下，消费增速值得期待。

　　渤海证券：

　　2010年主动配置中“消费”必不可少。从经济复苏加速、温和通胀预期、经济结构调整的角度看，扩大内需的消费行业无疑是受益最多、最受扶持的行业；而假如一旦（下半年）出现经济过热、通胀加剧，导致货币政策被迫提前收紧，流动性出现明显回落，则消费行业相比投资驱动型行业而言，也将是受影响最小的行业。总之，无论是相对乐观的上半年，还是下半年可能出现的中期调整，2010年投资消费类，都将是风险小、机会大。 (来源：中国证券报·中证网)