三网融合最大意义 加速广电跨区域整合

　　国务院此次常务会议通过加快三网融合的决定，是一个纲领性的文件，只披露了部分要点，包括“1 个含义，4 个目的，2个阶段性目标和5项重点工作”，并未披露细节。

　　我们的解读有以下几点：（1）是对称进入还是非对称进入？此次会议强调电信和广电业务相互开放，但是 用了“符合条件”与“部分”等措辞，到底应该符合什么条件？到底是哪“部分”业务？并没有明确的说法。我们判断，这为电信和广电的非对称开放留有余地，如果一旦完全对称开放业务，广电的实力不足以与电信展开竞争，广电总局不会轻易就此放开。（2）第一个阶段（2010-2012）的试点地区会是哪些？据了解，天威视讯、歌华有线、东方有线、杭州华数都提出了申请，预计在未来的3-6个月内，试点地区就将明确。试点需要满足的条件可能包括，数字化整转完成基本完成、双向网络改造比较较高、有较大的数字用户规模。总体来看，江苏有线、杭州华数作为非上市公司最有可能成为试点地区，已上市的公司中，歌华有线、天威视讯、东方有线（东方明珠持有39%的股权）同样有可能成为首批试点地区。

　　三网融合之于有线网络：是挑战，更是机遇。

　　三网融合对于有线网络到底带来了什么？大部分有线运营商之前就已经开始做宽带业务了，电信业务（语音/宽带）对广电开放还有什么意义？我们认为影响包括四个方面：

　　（1）尽管有线网络已经开始经营宽带业务，但因本身只是局域网，需要租用电信运营商的出口带宽，三网融合后，出口带宽的成本很可能下降。

　　（2）有线运营商可以经营语音业务，但是同样由于局域网的性质，有线网络运营商初期只能经营市话、省内通话业务，跨省通话同样需要向电信运营商支付网络费用。

　　（3）不管是宽带业务还是语音业务，目前的竞争已经比较激烈，即使向有线网络开放，在目前分区割据的背景下，有线网络贸然开展这些业务未必合适。以有线网络企业的市场意识、经营能力，根本不是电信运营商的竞争对手。因此，当务之急是快速进行网络的跨区域整合，形成几个区域性的有线网络集团。由于地方保护主义的拖累，有线网络公司各据一方，垄断收费，没有任何压力，但是如今，三网融合以后，电信运营商将通过IPTV威胁到有线的利益。压力之下，有线网络运营商跨区域整合的阻力将会大大减小。

　　（4）尽管电信运营商将拿到IPTV牌照，但初期只在试点地区开放，电信的规模效应同样受到限制，大规模侵蚀有线业务的可能性不大，特别是国家首批选择的试点地区应该是那些双向网络改造比较到位的区域，市场格局比较稳定，电信强行推行IPTV业务是不明智的，因此2010-2012年可以说是有线网络公司的保护期，在这三年，有线网络运营商要做的事情很多，包括尽快完成数字化整转、网络的双向化改造、以及跨区域的并购增加用户规模，内部增加市场化意识、提升经营管理能力，可谓任重而道远。

　　因此，三网融合对于有线网络行业，最大的意义并不在于增加了宽带业务（本来就有）、语音业务，而在于将加速网络的跨区域整合。

　　受益排序：天威视讯、歌华有线、东方明珠、广电网络、电广传媒、中信国安。

　　基于以上分析，三网融合对于有线网络的触动目前并不在于新增了宽待、语音业务能带来的业绩贡献，相反，有限网络的运营能力让人怀疑，而在于电信通过IPTV对有线网络运营商发出威胁后的网络整合。目前从上市公司层面来看，各公司均存在跨区域并购的可能性，特别是上市公司的资本平台作用非常明显。