来源：投资者报
作者：周俊
被亲近的人抛弃，总会让人感觉沮丧，这意味着他对你已经不再信任。上市公司的重要股东，尤其是持有公司股份的高管，若选择在二级市场大量抛售，那么，中小股东就要当心了。
我们把上市公司的重要股东定义为包括发起人股东、战略配售股东、前十大股东以及高管持股
尽管重要股东抛售股票有很多原因，抑或为资金周转而变现，抑或为实现短期收益，但抛开这些，事实是他们对手中的股票失去了耐心，不愿意为未来可能的更高价格付出时间，还有可能是他们不再相信股价将会变得更高。
重要股东比中小股东更了解上市公司，他们失去耐心或者信心，总有他们的理由。而很多理由都缘自公司最根本的经营层面，这比中小股东仅仅透过财务报表或公司公告要深刻和直接得多。因此，从某种意义上说，他们抛弃的不仅仅是公司，还有中小股东。
《投资者报》根据对上市公司重要股东的交易数据统计，2009年遭重要股东抛售股份的A股上市公司数量达到472家，其中减持股份数量最多的是紫金矿业，合计抛售5.22亿股；抛售市值最大的是中信证券，合计达到104.35亿元；而重要股东减持股份和市值比例最大的都是江山化工，这家公司流通股份被减持47.09%，减持市值比例也达到41.17%。
数量上看，化工行业有58家公司遭到重要股东减持，是各行业最多的，不过该行业的上市公司数量也是最多的。而以公司数量占比计算，电子行业则居第一位。另一项有意思的统计结果是，按地区统计的遭减持公司数量占比排名中，中西部省区占据前五位，这表明，无论是经营者还是外部大股东，他们对中西部地区上市公司的业绩增长前景仍缺乏信心。
统计结果表明，共有47家上市公司的高管在2009年有净减持行为。其中，减持量较大的公司包括紫金矿业、中创信测、华胜天成、华峰氨纶等17家公司。
既然中小股东很难让自己比重要股东更了解上市公司，也许好的选择是抛弃那些被抛弃的公司。
472家公司遭减持
在经历了2008年的惨淡下跌后，A股市场在2009年迎来了期待已久的牛市，在持续上涨了大半年后，无论是中小股民，还是上市公司的重要股东，获利套现的冲动非常强烈。
经过统计，在2009年一年中，合计有472家A股市场的重要股东进行了净减持，占A股公司总数的27%；而重要股东净增持的上市公司只有100家，仅全部A股公司的比例不到6%。
需要加以解释的是，所谓的重要股东包括了上市公司的发起人股东、战略配售股东、最新一期的前十大股东以及高管股东。
发起人股东和战略配售股东，都是公司的战略股东，并且一般设有限售期，相对于中小股东，他们对上市公司更加了解，对公司所处行业的景气也有相对清晰的判断，尽管这其中也有财务投资者存在，但总体而言，他们看重公司成长带来的股票增值，所以持股时间一般较长。
至于前十大股东，一般会包括主要的发起人股东和持股量较大的战略配售股东，但其中也不乏公募和私募基金等投资者，我们认为，基金投资者尽管多为财务投资，但相对短炒客来说，由于进入前十大股东的投资者持股量大，他们在投资前已经进行过大量的公司基本面调研，公司业绩增长带来的股价上升是他们的主要目标。
至于高管股东，他们是最了解公司的人，他们深刻了解和掌握着公司的战略和经营方向，对行业走向也会更加清晰。
假如以上这些重要股东发生大规模的减持行为，那么，一定是他们认为公司无法实现未来的业绩增长，以支持股价的持续上升。无论这种业绩悲观预期来自行业的整体低迷，还是公司内部的糟糕经营。
总之，当最了解公司的重要股东不再信任公司的业绩增长前景，那么身在外部的中小股东，也要当心手中的股票了。
电子行业减持比居首
论数量，化工行业有58家公司遭到重要股东减持，数量是各行业最多的，不过该行业的上市公司也最多。而以公司数量占比，电子行业则居第一位，该行业上市公司重要股东们在2009年肯定没闲着，行业中的77家公司，有34家重要股东在2009年有较大规模的净减持行为，占到行业公司数量的44%。
透过该行业的业绩状况，我们可以看出他们减持的原因。根据统计，2009年前三季度，电子行业销售额同比下滑了22.3%，而盈利状况则更为糟糕，全行业合计净利润为12.8亿元的亏损额，同比大幅下滑了148.6%。
与其他行业相比，电器元器件行业是2009年业绩下滑幅度最大的行业。而重要股东选择在这一年预见性的减持，也就可以理解了。
再来看看减持公司数量占比排在第二、第三位的轻工制造业和金融服务业，其中，轻工制造业在2009年前三季度收入和净利润分别同比下滑5.3%和22%，是为数不多的“双降”行业之一；至于金融服务，虽然该行业仍然保持收入和盈利的同比增长，但增幅都低于10%，远远低于近几年的平均增幅，而2008年以来的金融危机直接打击金融服务业，使得整个行业的业绩水平降到历史低点。
因此，我们相信，尽管股东的减持行为可以摆出很多原因，但对业绩的悲观无疑是非常重要的一条。
中西部省区没信心
另一项有意思的统计结果是，按照上市公司所在的省份，广东省遭重要股东减持的上市公司数量最多，不过这与广东省上市公司数量也有关系。
换一个角度看，青海省的10家公司有6家遭重要股东减持，遭减持公司占比达60%，是所有省份中最高的。
其次为西藏和宁夏，这两个省区该项比重分别为55.6%和54.5%，另外，河南、广西、河北、海南等省区的占比也较高。
这一现象表明，无论是经营者还是外部大股东，他们对中西部地区上市公司的业绩增长前景仍缺乏信心。
事实上，针对省区上市公司的业绩统计分析表明，中西部省区上市公司在2009年的业绩表现并不逊色于东部，宁夏、重庆、广西、新疆、贵州等省区的上市公司去年前三季度盈利都有正增长，增幅排在各省区前列。相反，一些东部省市区上市公司净利润则出现负增长，比如上海、山东、安徽等。
被减持公司估值偏高
其实对于更多的重要股东来说，他们之所以减持，根本原因还是在于他们认为公司的增长无法支撑目前的股价，即根据他们自己所掌握的经营和行业信息进行判断，上市公司二级市场的估值已经偏高了。
我们按照2009年的股票平均成交价，以及最近四个季度的滚动每股收益，对472家上市公司的市盈率进行统计，结果表明剔除负值后，这些公司的平均市盈率高达152倍，如果再考虑到有市盈率为负值的亏损公司，它们的估值确实严重偏高。
而以同样的口径对整个市场的统计表明，A股市场在2009年的平均市盈率只有26倍。如此看来，这472家遭重要股东减持的公司理应被减，因为它们的估值水平远远超出了市场预期的合理范围。
另外，对市净率进行统计，这472家公司的平均市净率达到5.5倍，而对整个市场的统计则表明，A股市场的平均市净率只有3.15。
理性经济人是西方经济学的基本假设，这对上市公司的重要股东来说依然成立。即便一些股东是战略投资者，但如果股价高出合理范围，未来公司的业绩无法继续支撑这样的股价，预期股价将因此回落，那么他们是完全有理由卖出的，从而赚取超额收益。
因此，对于普通投资者来说，规避上市公司减持风险的一条重要途径，就是放弃那些股价明显被高估的公司。
规避高管减持公司
我们在前文中提到，高管是最了解上市公司的人，他们洞悉整个行业的细微变化和大的趋势，掌握着公司的经营方向，对公司未来的业绩增长前景有着最大的知情权和决策权，因此，他们对公司未来的判断尤其重要。
因此，对于遭高管减持的上市公司，中小投资者应当特别小心。他们对上市公司股票的抛售，很大程度上意味着主要经营者对公司的增长失去信心，最起码也能说明，在他们看来，公司的业绩增长预期无法支撑目前的股价。
为此，《投资者报》研究部对上市公司持股高管在2009年的增减情况进行拉网式排查，我们力求精确，但可能仍有疏漏。而最终的统计结果表明，共有47家上市公司的高管在2009年有净减持行为。
由于工作量关系，我们无法统计出各公司高管的具体减持量，但其中高管减持量较大的公司包括紫金矿业、中创信测、华胜天成、华峰氨纶等17家公司。在高管减持上市公司名单中，我们以阴影标出了这17家高管减持量较大的公司，对于这些公司，中小投资者应保持警惕。尤其是二级市场估值较高的一些公司，如大族激光、华峰氨纶、康强电子、金发科技、*ST国祥、海通集团等，稳健的投资者可以适当规避。
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