济钢莱钢复牌 首日即现“套利空间”

　　2月24日，济南钢铁（600022.ＳＨ）公布换股吸收合并、发行股票购买资产及关联交易预案。

　　该方案包括两部分：一是济南钢铁换股吸收合并莱钢股份（600102.SH）；二是济南钢铁向济钢集团和莱钢集团定向增发收购相关资产。

　　按照换股方案，以两公司董事会决议公告日前 20个交易日的A股股票交易均价为定价依据，双方换股比例为1∶2.43，即每股莱钢股份之股份换2.43股济南钢铁的股份。

　　两公司股票在2月24日复牌当日的走势颇具戏剧性，早盘，两公司股票大幅低开，济南钢铁甚至一度触及跌停板，而莱钢股份却几乎一直被封在跌停板上。到了下午，却出现了戏剧性的转变，两家公司股票被巨量资金拉起，不过，随后又出现了分歧，济南钢铁继续上涨，最终收于5.71元，涨8.35%，而莱钢股份则收于12.37元，跌5.36%。

　　如果投资者以12.37元收盘价格购买一股莱钢股份的话，按照1∶2.43的换股比例转换成济南钢铁，价值将为13.88元，“套利空间”高达12.21%。

　　当然，这并不是实际的套利空间，因为距离两家公司的正式换股还有很长的一段路要走，事实上，在河北钢铁集团整合过程中，这样的“套利空间”也在相当长的一段时间内存在。

　　让人不解的是，两家公司为何在复牌首日出现一涨一跌的走势?

　　按照合并方案，合并之后的新济南钢铁（或称山东钢铁）的每股净资产为3.27元，较合并前的2.34元大幅上涨39.7%，但是，这仅仅为股票提供了较高的安全边际，而更为重要的每股收益指标，合并后仅仅为0.17元，较合并前的0.25元大幅下降28.0%。

　　不过，值得注意的是，合并方案的上述备考盈利数据使用的是2008年的指标。

　　与此同时，济南钢铁在合并方案中亦表示，本次交易过程中，公司还将对拟收购资产进行审计和评估，并审核拟收购资产2010年盈利预测报告及重组完成后上市公司的2010年备考盈利预测报告。

　　事实上，2008年全年，莱钢股份的盈利能力并不如济南钢铁，2008年全年，莱钢股份的净资产收益率仅为4.44%，而济南钢铁的净资产收益率却高达10.74%。

　　但是，在2009年，这种情况却发生了逆转。截至2009年前三季度，莱钢股份的净资产收益率为-3.04%，而济南钢铁的净资产收益率却仅为-9.24%。

　　这样一来，按合并方案来看，是利好莱钢股份，利空济南钢铁，但2009年经营状况发生变化之后，却是利好济南钢铁，利空莱钢股份。2月24日，两者迥然相异的走势可能就是由于这个原因。