马光远：吉利收购沃尔沃机遇远大于挑战

　　北京时间3月28日21点，在瑞典的斯德哥尔摩，李书福在沃尔沃的股权收购协议上签上了自己的名字。也许这是李书福一生中最重要的一个签名。吉利汽车以18亿美元，获得了沃尔沃100%的股权以及相关资产。在经过有关国家的审批机关批准之后，在第三季度完成交易的全部程序。这意味着，这起中国最大的汽车海外收购案在法律程序上已经几近完成。

　　在近一年的时间里，对于吉利收购沃尔沃，成了国人争论的热点，赞扬者有之，担忧者更是大有人在。特别是在3月28日签约之后，笔者注意到很多人都提到了吉利在未来即将遇到的挑战：包括，如何使沃尔沃扭亏为盈，如何处理好与强大的工会之间的关系，如何筹措运营资金，如何分享沃尔沃的核心技术，乃至于如何实现国产化，等等。这些担忧，应该说，有些属于大多数跨国并购都需要面对的挑战和问题，比如，文化的融合，法律的冲突，而有些属于吉利收购沃尔沃的独特问题，如巨额的养老金缺口，负债和运营资金，以及复杂的核心技术处理协议。

　　但是，就吉利收购沃尔沃本身而言，我认为媒体和有些专家显然过于悲观和夸大挑战，这么一起对于中国汽车产业的发展具有里程碑意义的海外收购，其对中国汽车产业未来的发展和基因改造，以致于提升在世界汽车产业版图中的地位，都具有非凡的意义。诚然，任何一起跨国并购，都具有种种不可预测的风险，导致海外并购成为“刀尖上的游戏”，成少败多。但就吉利收购沃尔沃的个案而言，笔者认为成功和机遇远远大于面临的挑战。

　　挑战多于机遇论者举的最多的例子是上汽收购双龙。那在当时被媒体热炒的程度不亚于吉利收购沃尔沃，作为中国汽车行业的第一起海外收购，上汽收购双龙案例在2005年位列中国十大并购，并一度被视为中国汽车产业的标杆。但是，现在来看，上汽收购双龙在某种程度上与其说是一桩商业交易，毋宁说是一起政治婚姻，上汽收购双龙，在商业利益上一开始就是负数，但地方政府官员似乎热衷于促成这起没有任何商业价值的，以求得某种政绩方面的良好数据。而且，在2005年，中国企业出海并购完全是一个门外汉，对于并购整合，文化和法律的冲突，特别是劳工法的风险缺乏充分的评估和应对。这是中国企业海外并购应交的学费，正是因为有了上汽收购双龙的经典一败，才有今天李书福出手时的专业，老道和精密的筹划以及风险防范措施。

　　笔者跟踪了李书福收购沃尔沃的整个过程，就此而言，这个一开始被认为门不当，户不对的收购，之所以今年能够签约，蕴含了诸多的成功要素：首先，李书福为收购组建了强大的中介团队：著名的富尔德律师事务所，专门负责财务数据的德勤，总体协调的洛希尔投资银行，公关顾问博然思维集团，这个中介团队，放到任何一起跨国并购中，都堪称“梦之队”，很显然，这是一起非常专业的收购；其次，吉利是民营企业，这个身份使得国字号在海外收购中屡屡碰到的“政治障碍”减为最小，中国国字号企业近年来在海外的碰壁和挫折，和其国企身份有很大的关系；第三，吉利13年，从无到有，从国有占完全主导的汽车市场中硬生生杀出一片天地，其生存能力和面对困难的应对不容置疑；第四，李书福对沃尔沃各方利益主体的尊重，将其不凡的周旋能力发挥的淋漓尽致，一开始强烈反对的研发团队和公司高层，一直抵制的工会，乃至于态度阴晴不定的福特公司，李书福表现出了对对方相当的尊重，并且赢得了对方的信赖，让对方看到了沃尔沃东山再起的希望，而不是下嫁的屈辱。这和很多国企在海外收购中表现出的草根，狂妄和青春期躁动形成了鲜明的对比。

　　就目前达成的协议看，吉利以18亿美元的代价，获得了沃尔沃100％的股权，抛开未来的运营不论，在资产负债表层面，吉利付出的18亿的成本绝对物有所值：沃尔沃轿车目前净资产评估值超过15亿美元，吉利获得的不仅有沃尔沃轿车的9个系列产品、3个最新平台的知识产权，接近60万辆产能、自动化程度较高的生产线，以及2000多个全球网络及相关的人才和重要的供应商体系，4000名高素质研发人才队伍与体系能力，卓越的低碳和能满足欧6和欧7排放法规的10款整车和3款发动机，接近60万辆生产能力的自动化较高的生产线，这包含了沃尔沃轿车相关的知识产权。能够将这些优点集于一身的高端汽车品牌，唯有沃尔沃，就其在中国市场的认同度而言，2009年暴增80％的销量已经给其未来投下了赞成票。这个收购，很显然，可以大大提升中国汽车产业的技术定位，改变中国汽车产业的低端现象上都极具意义和想象空间，将大大改变中国汽车产业目前低层次竞争，甚至假竞争的格局。

　　当然，对于一个海外并购而言，签约仅仅是万里长城的第一步，对于李书福而言，真正的挑战才刚刚开始。在海外并购的历史上，不乏那些运筹和设计都极其完美，但因为整合失败而导致全局皆输的案例。对于中国企业而言，商业文化的冲突，市场禀赋的差异，海外法规（特别是劳工）限制的严苛，乃至于中国式管理的嫁接，都是一个世界级的难题。现在来看，在签约之后，李书福面临的挑战主要有：其一，庞大的运营成本，这在目前已经成为攸关并购的头等大事，沃尔沃复活的关键是补充流动资金，饱受估计应该在15亿美金左右，李书福在新闻发布会上表示融资方案无需担心，但考虑到2009年吉利的全部收入不过50多亿人民币，无法不令外界担忧资金链的持续性；其二，核心技术的处理方案，沃尔沃轿车即使下嫁福特之时，其核心技术并未完全转让，目前的协议并没有告诉我们，核心技术是如何处理的，如果吉利拿不到核心技术，这个收购亦要大打折扣；其三，国际化的运营团队如何流畅运转，吉利收购完成后，在组建国际化的董事会之后，保留了原有的运营团队，这是确保沃尔沃高端和贵族血统的必要选择，但如何运作，难题多多；其四，国产化的问题，对于沃尔沃而言，与其说其选择了李书福，不如说其选择的是中国汽车市场的巨大潜力，唯有中国市场才可以救沃尔沃，而如何尽快使得沃尔沃国产化，这是其扭亏为盈的关键。2009年，沃尔沃轿车亏损依然高达6.53亿美元，全球销量减少了10％，但在中国市场却劲增80％。

　　也就是说，尽管吉利收购沃尔沃是一起标杆式收购，但其未来面临的挑战不比任何一起海外收购少。在此，特别需要提及的，是工信部部长李毅中参加了签约仪式，这对于饱受质疑的民营企业的海外收购，无疑是来自官方的最大的支持。笔者看到，北汽收购欧宝时，北京市政府表示不惜一切代价支持，相对于大型国企的海外收购，民营企业得到的父爱显然是少了一点。笔者希望，对于吉利的收购，相关部门无论在未来的融资，还是政策，运营上，都给予响应的支持，没有政府层面的信誉和支持，吉利完成整合的难度当然要比想象的大很多。但是不管如何，这起收购，对于中国汽车业，机遇远远大于挑战。希望沃尔沃的北欧风情，在乐观豁达的李书福这里，能够成就美丽的童话。