“非典型”套利套保 基金谨慎

　　上周五面市的股指期货给A股投资者来了个“下马威”，从收盘情况看，大盘蓝筹股并没有因股指期货的上市获得太多的“关照”，相反还出现了不同程度的下跌。从《第一财经日报》记者了解的情况看，各类主流机构对于股指期货这一新生事物还是“作壁上观”。

　　有了套利“土壤”

　　“类似公募基金这类机构不会大规模参与股指期货市场，以获得所谓的"套利"利润。”某中型基金公司负责人称，即使未来推出与基金相关的期指操作细则，各基金所参与这一市场的“真金白银”也不会很多，自然也不会显著“增厚”旗下基金收益。

　　海富通基金公司一位人士认为，从上周五的IF远月合约上涨来看，说明投资者对A股后市仍然乐观，“但毕竟目前股指期货参与人数较少，还不能全面代表市场参与者意见。”

　　不过，对于上述观点，不同类型的机构之间有着不同判断。上海地区一家在金融衍生品领域颇具声望的券商资产管理部门负责人认为，在缺乏股指期货、融资融券等交易机制安排前，市场上很多的“套利”是“伪套利”，本质上仍然是“赌”市场和个股的运动方向，但在上述新的交易机制推出后，将为专业机构提供良好的套利“土壤”，而市场的深度和广度也大大加强了。

　　资金“借道”ETF？

　　当然，在实际操作过程中，不同机构的理解也大不相同。

　　某大型券商资产管理部负责人表示，不少机构新业务可能在未来得到发展。根据相关计算，上周五IF1005合约较沪深300的现货价格平均溢价幅度为2.14%。这意味着，当“套利者”在卖出IF1005合约时买入沪深300指数对应的相应资产，如沪深300指数成份股、各相关指数基金，那么到IF1005合约的到期日即5月21日，就大致可以获得2.26%的无风险套利成果。

　　“上述结果只是理论意义上的，忽略了交易成本以及较长的时间成本。”某信托公司自营部门负责人提醒，目前股指期货市场采取的是“T+0”交易机制，而包括沪深300指数成份股的A股市场仍旧是“T+1”，在这种情况下，大型机构进行短期套利的难度非常大。当然，那些“套利者”如果借助ETF等可以场外进行“T+0”的特殊交易机制，可以在一定程度上弥补现货市场上的“缺失”。从上周五盘面情况看，各大ETF指数基金确实也出现了交易猛增的现象。

　　对于手握巨量股票资产的大型机构投资者来说，他们是如何看待股指期货具备的“套保”功能呢？某基金公司负责人坦承，业内对于“套保”还在研究之中，且并无相关细则可以参考。当然，“从保护客户资产考虑，机构通过在高位开空股指期货，以锁定利润是能够发挥期指的"套保"功能。这也是该项机制推出后的重要意义所在。”

　　研究基本面仍是关键

　　上海地区一家合资基金公司人士表示，在交割日前，现货市场的波动都有其正常的理由。“A股市场的波动往往有很复杂的因素，在这样的情况下，基金行业还是应该把选股和价值投资放在首要位置。”

　　“具体投资策略来看，我们认为股指期货的出台并不能改变大盘的原有运行轨迹。”天治基金公司一位人士坦率表示。

　　值得一提的是，目前股指期货的制度设计也引起尚未进场的机构投资者的兴趣。上海地区一家保险公司投资总监称，目前的股指期货，并没有股市融券卖空中不准“裸卖”（没有借、融到股票而卖出股票）的安排，也没有类似黄金商品期货市场上不准自然人抛实盘的客户类别交易机制。多空双方都以交割日指数现货价格为交割价，并以现金为交割物。“这对多空双方来说，上述安排是比较公平的。而新交易工具的制度安排，将直接关系到机构的关注度。”另外，该专业人士特别提醒，上周五上海市场单日成交已经跌至千亿元级别。而此前，行业内普遍预计期指的开出将降低现货市场的交易量，“上周五出现在现货市场成交低落是偶然现象，还是一种常态，这非常值得进一步跟踪。”

　　作者：谢潞锦 (来源：第一财经日报)