创业板高溢价开始退潮

　　在估值和成长间进行平衡和匹配，通过精选个股，规避高估值风险

　　本报记者 单羽青

　　5月11日，Ａ股市场高开是在许多人预期之中的，毕竟欧洲股市的“长阳”给了人们想像空间。不过，在良好的经济数据公布后，股指的高开低走却出人意料。午市后，高估值品种的回落更加 剧了杀跌动能，沪指创出一年新低。百元股旗帜——海普瑞快速跌停，沦为又一只破发的创业板新股，成为市场焦点事件之一。创业板的高溢价开始退潮了吗？新经济概念的股票是否会重演2000年的网络股泡沫？

　　“未来新经济类股票很可能会回落，创业板也很难长期维持这种高估值的状态。”博时基金成长组核心成员之一、裕隆封闭基金经理孙占军在全国媒体网络沙龙上说，“但是放眼中长期，真正具有成长性的新经济股票在回落后会带来更好的投资机会，而传统经济如钢铁等只能是反弹机会。”

　　大盘调整以来，创业板新股的差异表现和大比例破发，挫伤了机构参与的积极性。基金降低了新股申购比例，在机构的整体报价中也偏于谨慎。最新统计显示，5月6日进行网上网下申购的5家创业板公司，发行市盈率和超募比例与之前两批相比有较大幅度下降。新大新材等5家公司平均发行市盈率63．93倍，平均超募比例4．36倍。即使如此，创业板的发行市盈率仍可谓不低。

　　“从国外看，如此高的市盈率是不正常的，微软刚上市时市盈率不到20倍。中国整体估值水平较高，创业板又具有高溢价，因此使得发行市盈率较高。未来随着创业板供应量的加大和投资者认识的加强，估值是会回归的。回归的节奏是短期快速还是缓慢回归，则要具体看市场的变化状况。”孙占军说。

　　孙占军也是5月10日开始发行的博时创业成长股票基金拟任基金经理。受Ａ股市场震荡走低影响，新基金发行的平均募集规模大幅下降，4月份成立的新基金平均募集规模约为16亿份。而在创业板高估值的市况中，作为国内首只主要投资于创业成长型公司的基金产品，博时创业成长股票基金却出现罕见的热销，发行两日认购金额已超8亿元。

　　据中信证券分析，包括新能源、节能环保、电动车、新材料、新医药、生物育种和信息产业等在内的七大战略新兴产业，在未来10年内至少有三个行业将获得20倍以上的成长空间。从美国股市的百年历史来看，每个转型期过后10到20年，都会出现一批新经济的“巨人”。中国经济在产业转型期，也会出现一批自己的“巨人”。这些具备创业成长特征的企业大多拥有核心竞争优势，二级市场表现相对活跃，多数分布在中小板、创业板和Ａ股主板的中小型成长公司之中。

　　孙占军认为，部分高估值的新经济股票有炒作的嫌疑，市场连续下跌是对金融、地产调控政策的正常反应，调整使高成长类公司的估值溢价有所下降，如果估值回落到一定水平，高增长就能够弥补高估值。通过增长来消化估值，长期看有望获得比较好的投资回报。尤其是在创业板估值回落之后，投资的重点是挖掘成长股，通过寻找具有成长潜力的公司去匹配其估值。例如，一个50倍市盈率的公司，如果未来3到5年保持50％的增长率就是可以买的。这也就是在估值和成长间进行平衡和匹配，通过精选个股，规避高估值风险。

　　“如果理顺了这种长期投资逻辑，投资人就不会纠结于新兴产业的成长和估值问题。新兴产业类股票回落，恰好提供了介入机会，唯一需要做的就是分辨哪些公司是真正属于新兴产业，哪些公司拥有核心竞争力，在这类产业的高速增长中可能胜出。除了关注消费和新兴产业外，二季度通胀可能超预期，建议投资者开始关注煤炭、黄金等资源类股票。”

　　摩根士丹利华鑫基金表示，目前，很难期望市场能够迅速从跌势中企稳回升，但大幅下跌很大程度上宣泄了市场的恐慌情绪，而市场的估值水平也被进一步向下挤压，在经济持续向好、企业利润仍在上升的基本面之上，价值的底应该是可以预见的，市场可能会在恐慌中逐渐接近价值底并进入震荡筑底的阶段。在此阶段，不少优质股票很可能已经进入了可以考虑长线投资的区间。投资上仍应偏向防御，对于业绩增长确定性强、估值不高且有政策扶持的行业给予较多关注。