市场倒逼 今日央票利率留悬念

　　郭茹

　　今天，央行将在银行间市场发行150亿元1年期央票，较上周减少150亿元。由于资金利率持续上涨，对1年期央票利率形成倒逼，今天1年期央票的发行利率是否会出现上行备受关注。

　　资金面紧张未缓解

　　昨天，银行间市场资金面的紧张态势仍没有缓解的迹象，资金利率继续攀升，其中隔夜回购加权利率上涨了19.26个基点至2.37%，7天回购加权利率上涨20.1个基点至2.5135%。上海银行间同业拆放利率Shibor各品种也相应上涨。

　　资金利率的连续上涨对央票发行利率形成倒逼。此前3月期央票发行利率已连续两周上行，而1年期央票利率则仍岿然不动，已连续18周保持1.9264%的水平。由于1年期央票发行利率往往被当作利率的风向标，其变动会向市场传递出较强的政策信号，使市场产生加息或者降息的强烈预期，因此，央行对于1年期央票利率的变动要比3月期央票更加谨慎。

　　以目前隔夜回购加权利率来看，其与1年期央票利率的倒挂空间已达到44个基点。而目前1年期央票二级市场利率水平也已经达到了2.14%，高出一级市场20多个基点。

　　央票利率会否上行存争议

　　由于收益率偏低，需求无法上升，1年期央票的发行已连续数周维持地量，本周发行量则继续萎缩。因此，在目前资金利率的连续倒逼下，1年期央票利率是否会出现上行颇引人关注。

　　申万证券研究所认为，由于目前通胀压力低于市场预期，海外债务危机也制约了国内利率上调的空间，因此，从1年期央票利率作为利率信号的角度看，不具有上调的空间。此外，虽然目前1年期央票二级市场利率高于一级市场，给一级市场带来较大的上升压力，但是由于央行近期净回笼的必要性下降，因此，其对于一级市场发行量下降的容忍度提高，可能会倾向于保持利率的稳定。

　　此外，有分析人士指出，目前资金面的紧张状态以及资金利率的高企是否将持续以及持续多久也是央行要考虑的方面。如果目前资金面的紧张只是暂时的，那显然央行也没有必要上调1年期央票利率。

　　不过，从目前资金利率的持续攀升来看，资金面的紧张态势还没有缓解的迹象。而有市场人士认为，由于整个银行体系的流动性已难以回到一季度的宽松状态，即使资金面紧张态势有所缓解，利率也难以回落到此前的低水平上。

　　中金公司认为，由于外汇占款下降等原因，银行超储率的回升将是缓慢的，因此资金面偏紧的状态也不会很快缓解，加上其间的大盘转债申购，回购利率可能还会出现阶段性的冲高。而回购利率保持在高位的时间越长，就越有可能导致1年期央票利率的上调，以及3月期央票发行利率持续上调。

　　不过，中金认为，一旦1年期央票发行利率上调，会向市场释放出更强的政策信号，将对市场带来更大冲击，因此央行将会权衡上调的时机，可能会配合通胀压力的上升进行调整。