三魅影闪现2500点 大盘闪电战或变持久战(图)

三魅影闪现2500：指数再现跷跷板效应
　　本周一市场延续了强势反弹的格局，除保险股逆市大跌外，地产、银行、煤炭等权重板块齐挑“大梁”，带领大盘向2500点发动进攻。分析人士指出，对政策预期的博弈远未结束，而周一保险股跳水等盘面特征，也透露出资金在2500点关前出 现谨慎情绪，再加上有关方面强调坚定贯彻国十条及配套措施，2500点注定是一个显著存在的压力。

　　魅影一：保险股逆市跳水

　　与地产、银行及煤炭等权重板块“一气冲天”的表现相比，保险股周一的表现令人失望，承接上周五的颓势，中国人寿及中国太保全日分别大跌4.50%及5.83%。

　　市场人士表示，保险股短线急跌，主要还是受保险预定利率调整预期的影响，此举直指保险公司传统险利润率过高的问题，短线给市场情绪带来负面影响。国金证券分析师认为，传统险定价利率市场化必将使渠道利润率下降，如果按照传统险定价利率上升至3.5%测算，传统险利润率将下降约1/3。招商证券分析师认为，由于人寿和太保传统险占比较高，所受影响大于平安，预计新保单利润将下降5%左右。

　　但是，保险预定利率调整毕竟还只停留在征求意见阶段，在市场全线普涨的格局下，保险股逆市大跌，似乎也显示出市场持筹信心仍然非常脆弱。

　　魅影二：指数再现“跷跷板”

　　最近一段时间，主板、创业板一直维持着同涨同跌的状态，但本周一这两大指数开始再度出现“跷跷板”效应。周一，沪综指一路上扬，并一度触摸2500点；但与此同时，创业板指数则表现萎靡，全日微跌0.21%。

　　在当前的强势格局下，反弹的主角为权重板块，地产、煤炭指数全日涨幅分别达到3.23%及1.73%。但众所周知，创业板一直是市场的人气指标，主板上涨而创业板下跌，本身就会对市场人气造成一定打击。

　　同时，创业板近期的主动调整，也出于市场对其高估值的担忧，这表明市场并不完全认同创业板的高估值状态。平安证券分析师表示，目前创业板市盈率超过60倍，中小板PE也在40倍左右，都较沪深300有较大幅度的高估，主板、创业板的跷跷板效应，表明目前市场估值结构方面的隐患仍未化解。

　　魅影三：期指继续“贴水”

　　从近期沪深300股指期货主力合约屡次出现贴水的情况来看，至少目前股指期货投资者对市场持续反弹并未形成一致预期，谨慎心态依然挥之不去。

　　在地产、银行及煤炭股的带领下，沪深300指数本周一收盘报2676.22点，上涨1.10%；而股指期货各合约涨势则明显落后现货市场。主力合约IF1007最终报收2660.6点，小幅上涨0.32%，再次贴水；同时，股指期货其他合约IF1008、IF1009及IF1012涨幅也分别仅为0.40%、0.40%及0.35%。

　　总体来看，无论是主板、创业板出现跷跷板效应，还是股指期货合约继续贴水，均透露出市场偏谨慎的心态；而保险股接连的集体杀跌，会否拖累弱势格局下的其他权重板块表现，也还需要继续观察。（记者 魏静）

　　2500点攻而不克 闪电战或变持久战

　　地产引领大盘走高

　　受调控政策可能放松预期刺激，在上周零星上涨之后，地产、银行板块12日全面反弹。

　　申银万国房地产指数12日上涨3.23%，居涨幅榜第一位，北辰实业、万方地产等个股涨停，万科A上涨5.52%，金地上涨3.37%。尽管受保险股暴跌拖累，申银万国金融服务指数12日仍上涨0.77%，银行板块全部以红盘报收，工商银行上涨2.63%，招商银行上涨2.05%。受地产板块带动，周期性板块表现优异，申银万国采掘指数上涨1.73%，机械设备上涨1.33%，有色金属上涨1.11%。两市仅食品饮料、医药生物出现小幅下跌。

　　两市股指继续震荡向上。沪综指收盘报2490.72点，上涨0.80%，盘中最高涨至2501.02点；深成指收报9959.22点，涨1.45%；最高涨至9999.99点。沪深300指数上涨1.1%，报2676.22点；中小板指数上涨0.61%，创业板指数下跌0.21%，当日收报930.17点。

　　三个因素推动反弹

　　两市股指12日延续上周以来的反弹趋势，沪综指一度站上2500点，形成了2日最低下探至2319.74点以来的反弹走势。机构认为，此轮市场反弹有三大引擎推动。

　　首先，指数跌破2400点后，权重股估值支撑作用重新显现，市场利好因素开始缓慢积聚。日信证券分析称，在6月末市场再次破位的过程中，权重股股价普遍再下一个台阶，而以中小盘、创业板为代表的前期强势股更出现了剧烈的大幅补跌。也就是说，在2400点下方，场内个股完成了一次全面的下跌调整。此时，以银行、保险、石油石化、地产等为代表的权重股估值均已进入历史低位区间，而香港A-H股溢价指数也已悄然跌破100，短期权重股继续下调空间不大。与之对应，此次下跌部分动摇了高估值品种的股价基础，创业板指数短期最大跌幅超过30%，个股风险快速释放。而只有风险完全释放，市场才可能进入筑底回升阶段。 其次，政策调控放松预期日益强烈。一方面，经济出现明显下滑趋势。国泰君安研究员姜超表示，6月份中国制造业PMI为1年多来的最低水平，表明在针对地产的调控政策出台后，下半年中国经济放缓的大局已定。另一方面，上半年的货币信贷数据和央行第二季度货币政策会议释放出调控政策基本符合预期的信号。安信证券表示，上半年4.62万亿元的新增规模比较符合了全年7.5万亿信贷总量和3:3:2:2的季度信贷比例安排。

　　在二季度货币政策例会中，央行表示，“管理通胀预期、保持经济平稳较快发展、调整经济结构和转变经济发展方式的任务依然艰巨。”而一季度例会除此之外，还强调“调控货币信贷总量、优化信贷结构以及防范金融风险的任务依然艰巨”。招商证券表示，在表述上的差异反映二季度以来货币信贷总量控制达到了预期目标，不排除紧缩政策出现一定调整。光大证券研究所副所长潘向东表示，目前来看，预计三季度将维持经济政策的稳定，不会再出紧缩性调控措施；四季度考虑到经济增速的下滑，政策上将出现“有限宽松”。

　　此外，受益于央行持续的公开市场净投放和农行申购的结束，目前货币市场利率出现大幅回落。银行间14天SHIBOR利率在6月30日创出3.3417%的阶段高点之后逐步回落；7月12日14天SHIBOR利率报2.35%，较上一交易日跌16个基点，较高点下跌近100个基点。与此同时，农行申购结束后，股票市场短期内没有大规模的IPO。总体来看，资金面的紧张局面得到明显缓解。机构普遍认为，央行短期内不会继续出台紧缩政策，中短期内市场资金面有望继续改善。

　　中报行情能否启动

　　2010年半年报披露于7月13日拉开序幕，8月31日结束。在宏观政策面、资金面均出现回暖的背景下，市场期待中报行情能继续引领大盘反弹。

　　事实上，受益于上半年的经济增长和2009年的低基数效应，上市公司2010年中报多数预增。截至7月12日，业绩预喜的上市公司占全部披露业绩预报公司的七成多，中报行情具备爆发的基础。 不过，分析人士表示，从中报预告看，今年中期业绩预增的板块主要集中在电子元器件、化工、房地产、医药、机械设备、信息设备、有色金属、金融行业，均属于强周期行业。而目前经济处于下行趋势之中，政策调控仍充满不确定性。住建部12日就针对近日部分网络媒体称房地产市场调控有关政策可能取消的报道表示，住建部将督促各地继续坚定不移地贯彻国发〔2010〕10号文件及相关配套政策措施，表明了继续调控的决心。这将对强周期行情形成持续压制。

　　西南证券分析师闫莉认为，中报行情总体机会不会太大，中报业绩增长已在一季度有所体现，二季度实际上是一季度的延续。此外，从宏观经济的后期走势看，上市公司的业绩增速有可能在下半年呈现下滑趋势，所谓的中报行情或将是昙花一现。

　　在地产、银行等板块的全面反弹推动下，A股市场12日继续震荡走高，沪综指盘中站上2500点，最终收报2490.72点，上涨0.80%。

　　分析人士认为，进出口数据显示海外需求仍较旺盛、上半年货币信贷数据符合预期、资金面紧张局面大为缓解、市场预期调控政策出现放松等因素支撑大盘走好。不过，一方面经济下行的趋势比较明显，政策调控仍充满不确定性；另一方面，股指从5月17日至6月29日在2500点一线运行时间接近一个半月，2500点压力重重，预计大盘将展开激烈争夺，多方闪电攻克2500点的战役可能再次陷入持久作战中。（记者 周文渊）

　　近万亿净投放化解资金“旱情”

　　资金面有望保持“适度”充裕

　　随着隔夜资金利率率先跌破2%，5月下旬以来的资金紧张问题基本告一段落。尽管资金利率似有进一步下行的趋势，但分析人士认为，未来央行流动性收放仍将围绕“适度充裕”这一主基调展开，净投放规模可能逐步收敛。

　　资金利率逐步下行

　　7月以来，随着季末效应与农行发行冲击的消退，资金成本加速下行，到7月8日，货币市场银行间拆借、拆放（Shibor)与质押式回购利率三大指标全线跌回2%以下，宣告了持续一个多月的资金面“旱情”基本告一段落。

　　毫无疑问，央行密集的“注水”行动发挥了关键性作用。分析货币利率这段时间的走势图可知，5月20日可以看作是资金面“旱情”全面爆发的起点，隔夜拆借、拆放与回购利率当天首次集体飙升。然而，仅仅过了两个交易日，央行公开市场操作从5月24日开始转入了持续净投放。截至7月4日，通过连续7周的净投放，央行共向市场注入流动性9380亿元。接近万亿元的基础货币投放，加之稳定央票利率、暂缓部分新债发行等措施，资金面紧张局面在7月初开始好转。 7月12日，银行间市场质押式回购利率R007回落至2.05%，重回1年期央票一级市场利率下方，R001则跌至1.69%，与3月期央票1.57%的发行利率利差大幅收窄。IB0001与Shibor隔夜利率也双双跌至1.70%一线。

　　分析人士称，本周公开市场到期资金为2590亿元，是3月中旬以来公开市场到期资金量最大的一周；在7月份剩下的3周，总共将有4190亿元资金陆续到期，央行阶段性投放的余地仍然较大，加之农行申购资金解冻后，近期没有显著冲击资金面的因素，预计货币市场利率将继续回落，具有代表性的R007将进一步向2.0%以下回归。

　　“极度充裕”难再现

　　尽管资金面持续回暖，货币利率似有进一步下行的趋势，但观察人士认为，未来资金面再次走向“极度宽松”的可能性不大，央行流动性收放仍将围绕“适度充裕”这一主基调展开。

　　从政策面来看，货币政策“适度宽松”的定调决定了金融体系流动性难返“极度充裕”状态。下半年经济增速的中枢将逐渐下移，但保障房计划、四万亿投资的第二年安排、鼓励民间投资新36条等均为本轮宏观调控预留了空间，经济结构调整不会以经济二次探底为代价。所以，不能以此预判货币政策可能放松。与此同时，目前CPI涨幅“越线”使得管理通胀预期受到调控部门高度重视，在央行货币政策例会再次重申“管理通胀预期”的背景下，料货币政策难以出现根本性的转向。当然，考虑到经济放缓等因素，央行可能会对政策作出动态的微调。

　　从操作层面来看，随着流动性投放逐步到位，央行也有可能循序提升资金回笼的操作规模。数据显示，8月份以后公开市场月均到期资金量将不足3000亿元，为了应对基本面可能出现的不确定因素，央行有必要适当加大短期限工具使用规模以实现资金的年内滚动，为流动性收放预留操作空间。

　　实际上，上周央行公开市场操作规模已略有提升。其中，1年期央票发行60亿元，较上期增加10亿元；3月期央票发行100亿元，较上期增加50亿元；3个月正回购在暂停3周后也被重启使用，操作量150亿元。

　　正是基于资金面不会过度放松的判断，市场人士预计，货币市场利率的中枢水平将难以回落到5月中旬之前的水平。（记者 张勤峰）

　　券商论市

　　国金证券：

　　短期进入弱平衡状态

　　国金证券认为，短期内市场将进入弱平衡状态。一方面，经济数据将不断下滑，另一方面，政策放松的预期随数据恶化而升温。这种数据与预期的交互影响将推动市场进入到一个弱平衡状态。具体而言，利好的方面主要体现为静态盈利优良、融资规模阶段性降低、宏观经济政策面偏暖。不利因素主要在于经济和企业盈利增速的下降、房地产行业调整的胶着。目前市场估值可上可下，在没有重大事件改变企业盈利预期之前，市场将处于弱平衡状态。

　　长江证券：

　　趋势性行情仍需慢慢等

　　长江证券认为，市场短期超跌所孕育的反弹在上周显现，上证综指创下了今年以来最大的单周涨幅。反弹的原因除去央行表态继续实施适度宽松的货币政策等宏观利好外，中报行情推动和西部区域概念烽烟再起也是重要原因。但是，逐一分析反弹的原因可以发现，目前阶段是超跌市场的反弹而非反转， 趋势性行情仍需慢慢等待。本周农行上市将是一个关键时间点，随着9000亿资金解冻，资金面压力有所减缓的同时，也意味着央行连续几周净投放也将趋缓。总体而言，本次反弹的力度和持续性都将有限，期望不宜过大。

　　国信证券：

　　市场短期有望继续反弹

　　国信证券认为，积极因素继续存在，市场还有继续反弹的需求，但市场一致预期是认为2500-2600点有压力。既然还存在这样的不确定性，那么投资者在操作上不要过分追高。

　　对于中长期的判断，国信证券认为，目前出口增速处于高位、流动性指标也在高位，货币政策放松的可能性还不是特别大。对于市场趋势，坚持中期策略沪深300动态估值核心区间在13-19倍的判断。在行业选择上，结合西部投资拉动和出口增速依然较快的特点，可关注一些与投资品相关的行业，如机械、建材以及电子等，具体投资标的可选择一些中期业绩比较好的上市公司。需要提示投资者的是，关注即将公布的宏观经济数据对市场产生的影响，如目前市场预期通胀水平较高，但是环比增速没有新的涨价因素。

　　日信证券：

　　反弹以板块轮动方式展开

　　日信证券认为，市场上涨是内外部因素共振的结果：经过一轮全面下跌后，资金、政策压力舒缓推动了市场的反弹。虽然上周五市场反弹力度超过绝大多数人预期，但仍属于超跌反弹。不过，随着上涨个股逐渐增多，市场人气重新走向活跃，短期市场仍有望延续反弹格局，但反弹的形式可能会以各板块轮动向上的形式展开。投资者暂宜持股为主，但也不应对上涨高度抱过高期望。（龙跃 整理）

　　极度悲观预期消化地产板块连续反弹

　　住建部12日重申了将继续严格执行国十条。但从公布的措施看，并未超出市场预期，这表明目前措施将继续落实，未来地产面临的政策环境不会有太大的变化。

　　由于政策的逐步明朗，地产板块近期连续反弹，并在12日带动沪深股市继续上行。申万地产指数12日上涨3.23%，一周以来，地产板块涨幅达8.78%，反弹明显。我们认为，目前地产板块的反弹主要是对前期悲观预期的矫正，未来调控政策基调再趋紧的可能性不大，地产行业的市场空间重回中性，此外，6月地产数据也没想象中的差，投资增长不会戛然而止。

　　超跌反弹 市场逐步消化悲观预期

　　近日来地产股的反弹更多地缘于消息面的缓和，如某些城市针对三套房贷的松手；国土部加大对保障房、经适房用地的供应；加大打击囤地行为等。财政和货币手段的缓和使市场对地产的运行环境有了改观性认识。

　　4月17日至6月17日，地产板块累计下跌达20.88%，在申万23个一级行业中排名第二，政策严调引发的恐慌使得地产股大幅下跌，市场整体PNAV（股价对净资产价值）折价超过35%,一些具备潜力的中小地产商PNAV折价达60%以上。政策运行两个多月来，地产市场并未出现暴风骤雨的变化，量缩价跌正在缓慢的演进中。短期看，调控目的基本达到，是否能长期维持还有很多触发因素，如外围经济的变化，整个宏观经济的形势等。如果目前的基调能够维持，则未来成交水平还会有所反弹。我们认为，未来成交反弹更多是心理缺口的弥补，即市场认为未来地产走势不会太坏，但也不会完全放松，毕竟同去年量价齐升的态势比，目前地产市场纠结的特征过于明显。这种逆转可能在目前才被市场消化完毕，未来地产成交“鸡犬升天”的态势可能较难复制。

　　从地产股的反弹看，上周以来，全国性地产公司股价涨幅最高，为9.87%，其次为一线城市地产股，为9.48%。大地产商6月销售数据的向好进一步改善了市场看法。但从换手率看，二三线地产股明显高于前两者，上周以来，全国性地产股、一线城市地产股、二三线地产股换手率分别为7.77%、9.35%和17.14%。地产板块高换手率主要是中小地产股变化所致，从市场资金净流入角度看，地产板块资金流入率为3.37%。其中，中国宝安、天伦置业、中南建设等超过了10%，而华远地产、丰华股份、合肥城建等金额流出率超过2%，资金在地产板块内部也出现了较大分歧，对中小公司未来的走势各方不一。

　　看好后市 开发商逆市补库存

　　从12日公布的地产投资销售数据看，出乎意料的是土地购置面积和新开工面积。前6月累计土地购置面积达1.85亿平方米，累计增速达35.6%，新开工面积当月实现1.9亿平方米，达到年内新高。这说明地产商拿地开发的热情犹在，对后市仍然乐观。

　　从目前市场库存情况看，经过去年的大面积去库存和目前市场的低迷，一线城市库存基本处于低位，北京、上海、深圳的可售面积均处于近四年来的最低水平，开发商目前积极开工更多是为了储备未来的可售资源。

　　销售大幅萎缩在上半年表现明显。上半年累计销售面积为3.94亿平方米，而去年全年为9.3亿平方米，只为去年的42%，6月当月销售面积进一步下滑，同比跌幅达7%，下半年销售进一步下滑的态势基本确立。虽然有新开工面积、施工面积增长的支持，但销售的回落还会传导至投资增速，预计下半年地产投资同比增速会跌至30%左右，但我们认为这是正常回落并不代表行业的萎靡萧条，地产行业下半年的利润增长仍有保障。（作者 中证证券研究中心 张泰欣）

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