买股票要会挑 A股市盈率17倍已可投资

　　“做股票投资没有专家，只有输家和赢家；买股票就像在超市买东西一样，要选择性价比高的"商品"； 今年中国股市进入了"双行道"，机会分布在两个方向上，只知道做多不知道做空的投资者不是好的投资者……”在上周六本报与民生银行南京分行联办的“壹财经讲堂”投资报告 会上，顶级阳光私募基金经理——上海智德投资的伍军来宁为投资者侃经济大势、聊投资要诀。

　　-现场回放

　　买股票要会挑，就像在超市购物一样

　　最终决定选什么是看“性价比”

　　股市未来是涨还是跌？对于投资人这一永远纠结的话题，伍军直言——股市不应该是单边上涨的。他说，“我是由做商品期货入行的，期货是多空都做，所以在我的投资理念里，股票不是单边上涨而是双向运动的，一轮轮牛熊市的转换也证明了这点，这就要求我们不能用僵化的眼光去看待股市”。

　　“对于双向运动的股市，投资人一定要"攻守兼备"。”伍军举例说，阿根廷是世界级的球队，有7个顶尖前锋，但是在南非世界杯上依然溃败了。“为什么？就是因为它的防守能力太差！只知道进攻不知道防守的球队一定不是好球队，同样，只知道做多不知道做空的投资者也不是好的投资者。”

　　那么投资到底怎么做？“答案其实一点都不神秘”，伍军说，“这就像我们日常买东西。现在每样东西都有几个品种可供选择，那最终决定选择的是什么呢？是你大脑里形成的性价比”，简而言之，投资人不过就是在证券市场这个“大超市”里运用性价比买“商品”——只不过这个“大超市”里摆的“商品”是2000多家上市公司，“性价比就是风险和收益的配比，对于投资人来说，就是要考虑好这个配比，并且长期保持良好的心态，才能保证投资的成功”。

　　市盈率17倍，A股已具备吸引力

　　房产调控钱流到股市，看好消费和低碳

　　谈到当前的经济，伍军表示，尽管世界形势不容乐观，但中国经济的前途还是很光明的。目前，美国经济复苏面临挑战，欧洲主权债务危机仍未化解，欧美经济出现通缩迹象，中国经济明显降温，通胀压力减轻，A股估值已具备吸引力。他解释说，目前A股平均市盈率是17倍，比美国的15倍略高一点，但是中国每年GDP增速在10%以上，而美国是3%，所以不能简单地用市盈率来衡量。其实，更科学的指标是沪深300指数风险溢价指数，用它来衡量，虽不能说A股已见底，但已具有投资价值。

　　“目前中国经济处在转型期，GDP长期维持两位数是不太可能的”，伍军认为，中国正在发生着许多的变化，“奥巴马当时的竞选口号是"We need change"(我们需要改变)，而中国现在是"We are changing"(我们正在改变)。改变即蕴藏着机会，最近的房地产调控对股市其实是短期利空长期利多，房子不能炒了，资金必然会流到股市，而且最近国家出台的保障房政策释放了积极信号，也将拉动钢铁、水泥、建材等行业发展。”

　　“其实日本当年经济转型期间，股市也是一路震荡上扬的”，伍军说，现在中国经济转型还有不少有利条件：比如我国的负债率仍处在国际稳健水平，这说明政府是有能力推动经济的；正在加速的城镇化也推动了经济发展；我国西部地区的投资持续高速增长；五年内我国将跃居成为世界第二大消费国……这些都说明中国经济的前途依然光明，“未来10年，A股的投资主题是消费升级和低碳经济”。

　　精彩互动：

　　王亚伟无人比，赵丹阳是先驱

　　问：您如何评价基金界的赵丹阳和王亚伟？

　　答：这两人我都认识也都很尊敬，两者之间我更推崇王亚伟。他在这个职位上做这么长时间，很多业内人不理解，但王亚伟后来回应说，“我是为穷人服务的”。我相信，如果有一天他从公募跳出来做私募，我们任何人都不能和他比拟，特别是在人格上，还有其他方面，所以我更尊敬他。至于赵丹阳，他领先我们一步——在海外发展，我们私募这个行业的发展也感谢他，他是一个先驱，让我们有了这样一个平台。至于投资能力，我不去评价。

　　投资妙语：

　　股市里永远存在贪婪与恐惧，控制好自己的情绪，不要想得太好也不要想得太坏，我就是这样活下来了，而且还赚了钱。

　　过去中国股市的投资是“单行道”，但今年中国股市进入了“双行道”，机会分布在两个方向上。

　　中国古老的中庸之道，其实对做人和投资都很有启发。

　　-专访伍军

　　不可持续增长的股票不要选

　　投资报告会开始前，伍军还接受了本报记者的独家专访，他侃侃而谈，向外界披露了16年来自己的投资历程和心得。

　　浮沉股海十六年，

　　曾经月薪只有800元

　　“做投资的没有专家，只有输家和赢家。这个市场上，只要你输了那么一两次，就会变得很被动。”伍军说，他的第一份工作让他充分认识到了这一点。那时候，他在万国证券从事商品期货的研究和交易，当时的万国可谓是行业里当之无愧的龙头老大，地位无可比拟，能在里面工作的人都觉得自己是天之骄子，但后来，一个“3·27”国债，也就是最后几秒钟的时间，就让这位“老大”从天上掉到了地下，辉煌一去不复返。研究生毕业的伍军当时在上海的月工资一下就变成了800元，还不知道下个月会不会有，这个亲身经历，和后来的君安、华夏、南方的例子，让伍军深深感到资本市场的变幻无常，这注定了他“稳健”的投资风格，也让他明白：“能在资本市场上"活"下来，这一点很重要。”

　　那么，怎样“活”下来？又如何长期保持不让自己成为输家？伍军说，第一是要控制风险；第二，在于投资人的道德。入行十几年的他，算是这个市场上的“老人”了，当初一起打拼的战友们，如今已剩下的不多，其中确实是有一些人因为道德的偏差而犯下了错误，不得不离开了这个市场。道德感被伍军认为是一个投资人不能缺少的，他多次强调“小赢靠智，大赢靠德”——这也是“智德投资”名称的由来。

　　与“稳健”并重的，是伍军“持续”的投资风格。伍军表示，他更关注的是产品的持续收益能力，也就是说今年涨了，明年还能不能再涨，后年、大后年又会不会有好的收益？持续增长产品与高增长产品是有区别的，这样的观点让伍军在众多打着“高增长”大旗的同行中显得尤为另类。

　　业绩与王亚伟持平，

　　挑选产品有“秘诀”

　　“我们选择股票的方法，就是选那些更有持续性的企业、行业。今年赚了100%，明年有可能负增长、再过几年又变成ST，这种不可持续增长的公司股票，我们不会选。所以我们的组合能够避免那种大起大落。”

　　熟悉基金市场的人谈起伍军的投资风格，都会有两个词——稳健和持续。即使是今天，在他一手创立的上海智德投资管理公司已经连续两年实现旗下产品正收益的时候，伍军也依然维持着这种投资口碑。如果2003年你把1元交给伍军，到现在也增长到10元了，其成绩完全不逊于被誉为“股基王”的最牛公募基金经理王亚伟。

　　通常，伍军都会选择行业有前景、公司本身也很优秀的企业，比如2003年、2004年在东方证券的时候，伍军看好烟台万华这只股票。尽管当时国内是熊市，但该公司的业务是为江浙制鞋业做配套产品，在当时中国刚刚入世、制造业全面发展的背景下，行业前景相当不错；再加上该公司掌握的技术当时是全国唯一，全球也只有6家公司掌握，同时领导团队又非常优秀，使得该股在2001年上市后，很长一段时间内每年业绩都是以50%的速度增长。这就是行业可持续、公司本身又优秀的两大因素，保证了这样好的业绩。(那真真 陈春林)