发动“金九”行情 A股需打破三大困境

　　上周六统计局提前公布8月份宏观经济数据，总体来看经济运行喜忧参半。分析师指出，预计数据公布后，市场将相应作出积极反应，但是8月份的数据仍无法改变当前市场格局，A股若想发动“金九”行情，需要打破政策预期等三大困境。

　　经济数据有喜有忧

　　9 月11日，统计局提前公布8月份的宏观经济运行数据，数据显示经济下滑趋势得到一定程度遏制。8月份规模以上工业增加值同比增长13.9%，增速比7月份加快0.5个百分点。除工业增加值反弹外，对投资最为重要的流动性指标也出现有利变化。来自央行的统计显示，当月人民币贷款增加5452亿元，同比多增1348亿元，高于市场普遍预期的四千多亿元。值得注意的是，8月份居民中长期贷款和企业中长期贷款分别高达1114亿元和2530亿元。交通银行首席经济学家连平表示，新增信贷高于预期与商品房销售有关，房地产个人按揭贷款出现上升；同时，中长期贷款比上月增加，反映实体经济贷款需求有所上升。连平预计，下半年信贷需求会保持一定增速，全年投放可能会略超7.5万亿元的水平。

　　从总需求角度看，三驾马车中的消费在8月份表现最好。月度零售额较上年同期增长18.4%，增速高于7月份的17.9%。消费回暖与房地产销量逐步回升不无关系。出口和投资增速则双双低于预期，8月城镇固定资产投资累计较上年同期增长24.8%，增速低于1－7月的24.9%。8月份出口1393亿美元，增长34.4%，比上月放缓3.7个百分点；进口1192.7亿美元，增长35.2%，比上月提升12.5个百分点；当月贸易顺差200.3亿美元，较上月环比减少30.4%。宏观分析师表示，从三驾马车来看，尽管投资增速在继续下滑，但是进口的超预期增长充满说明内需出现明显回升。

　　最令市场揪心的莫过于物价数据。正如市场广泛预期的，8月份CPI创出年内新高，较上年同期增长3.5%，较7月份的3.3%有所加速，也是自2008年10月以来升幅最高的一个月。CPI数据的飙升一方面是因为8月份的翘尾因素高达1.6%；另一方面，8月份食品价格较上年同期上涨了7.5%，是推动物价上升的主要因素。宏观分析师表示，食品价格出现上涨是由洪水和其他恶劣天气带来的暂时现象，未来数月，价格涨势将会放缓。1-8月消费者价格指数（CPI）较上年同期增长2.8%，增速高于1-7月的2.7%，仍然低于3%左右的全年增速目标。中信证券首席宏观经济分析师诸建芳表示，CPI三季度是全年的高点，四季度会回稳。目前来看，央行调整利率的可能性较小。

　　A股要破三大困境

　　8月份以来，A股市场陷入震荡行情之中，指数一直踟蹰不前。策略分析师指出，A股受到三大困境的束缚，短期内宏观数据将对三大困境形成冲击，但真正打破困境可能仍需等待。

　　A股面临的三大困境包括：第一，政策困境。可以观察到8月份的地产销量和价格都出现反弹，而且CPI创出年内新高，基于地产和物价的政策预期对A股是十分不利的。第二，估值困境。尽管A股整体市盈率在18倍左右，处于合理水平，但是结构性泡沫特征比较明显，申银万国小盘股对大盘股的估值溢价创出历史新高，接近1.8倍。第三，资金困境，目前新股发行保持快节奏，基本上每周有7-8家创业板公司IPO，加上近期宁波港等大盘股的上市和公司再融资及创业板解禁潮临近，资金需求保持高速增长态势，市场流动性中性偏紧。策略分析师指出，如果政策困境主导市场，A股将面临系统性风险；如果资金困境主导市场，A股将面临小盘股的结构性机会；如果估值困境主导市场，A股将经历脉冲式风格转换。

　　宏观数据的公布会不会对A股市场面临的困境产生冲击？分析师指出，从有利的角度来解读，新增贷款超预期和M2反弹有利于解决资金困境，但是能否持续向好仍不确定；此外，宏观经济增速放缓有利于强化市场的“软着陆”预期，但是地产价量的最新变化和物价攀升又会强化政策继续紧缩的预期，政策困境对A股依然是最为重要的压制。因此，如果没有外力冲击，短期A股的格局难发生根本变化。

　　不过也有券商认为宏观数据对A股而言是利好，五矿证券经济学家刘德忠就表示，A股在数据公布前已经对CPI创新高有了一个提前的震荡调整，因此，在加息可能性不大的情况下，市场将延续原有的震荡上涨趋势。