来源：华夏时报
本报记者 付刚 北京报道
一个历史上交易日最少的9月，且交易日分布颇为复杂——两个因素叠加，让机构投资者不大可能、也无从下手发动风格转换以实现股指的向上突破。三季度由此成为一个预期、情绪和时间都
《华夏时报》记者在采访中发现，基金经理、券商分析师对当前A股估值高低争锋激烈，他们多数认为，“双节”之后，A股将陆续迎来大盘股解禁狂潮，以及创业板首批上市的28家公司小非流通，对流动性的担心可能会提前反映在股市上。这些机构投资者比较一致的看法是，四季度前半段，股市存在一定的压力，但如果四季度前半段市场出现调整，后半段就会出现调整之后的反弹。
A股估值近历史底部之惑
“有钱宁可买楼，也不买股”——三季度历史鲜见的上证指数长达两个多月的横盘震荡，吓退了大部分散户。延续今年以来的市场表现，三季度A股市场一直呈现冰火两重天的状态：一方面金融地产等传统产业跌跌不休，另一方面成长股和主题投资不断受到追捧。
对于上证指数不涨或表现很弱的原因，东吴基金进取策略基金经理朱昆鹏向记者分析，主要原因在于上证指数70%的公司是周期性行业，对宏观经济的敏感度非常高。“GDP从10%到11%，看起来仅有一个百分点的增长，但对有些周期性企业而言，盈利增长可能达50%；反过来说，如果GDP由10%下行到8%，很多行业就会出现行业性亏损。”
在他看来，从数据层面看，三、四两个季度的经济数据还会往下走，到明年一季度开始才会逐级往上走。
博时特许价值基金经理汤义峰指出，指数中最大的权重板块——金融地产相关板块的估值水平越来越低，很大程度上缘于对未来监管政策不确定的预期。“从地方融资平台的清理，到贷款拨备政策的变化，再到资本充足率的变化和利率市场化，市场传言甚嚣尘上，各执一词。或许市场最忧虑的不是政策标准的严或松，而是类似于当前这种各方揣测的不确定性。”
瑞银证券财富管理研究部主管高挺也向记者表示，在宏观方面，包括政策、经济走势、通胀等不确定性，在四季度不会很快消失，所以大盘的走势还是一种比较纠结、区间震荡的格局。同时，从估值的角度来说，A股的结构性非常强，在总体估值低的同时又可以看到部分股票的估值非常高。
“最近很多人提到A股估值非常便宜。目前估值确实已经接近历史的底部。但有两点需要思考：一是A股历史底部有多少参考性？几年前金融股还没有上市，那时的估值底部和现在是否完全可比？另外，大盘的估值结构分化非常强，总体的估值便宜对市场指数来说有一定的支撑，但它并没有显示可能的结构性走势。”高挺进一步分析说。
兴业全球基金投资总监王晓明也向记者特别强调了估值因素。他认为，目前A股正在逐渐消化全流通存量所带来的压力，在整体估值水平方面，处于相对合理水平。“有部分行业在今年6月时，其PE、PB已接近2008年金融危机最低迷的时候，甚至还要更低。”
王晓明指出，从年初至今，市场所表现出的差异性较为明显，这与投资者结构的变化有着密切关系，基金所掌控的资产占整个股票市场流通市值的比重从30%下降到了12%。出现这样一个现象主要是因为，一方面，基金份额减少；另一方面，整个市场的流通市值不断增加，基金占的比重降低。而这一变化，也带来了市场结构的变化。
“目前，市场上出现了明显的两极分化，中小板指数创出新高，但是上证指数依然比较低。两极分化的状态到了某一个时期会发生变化，即使不发生变化，投资估值相对比较低的股票，要比那些估值水平现在处于极高水平的股票风险小得多。”
四季度股指行情前低后高
让这些机构投资者关注的是，自7月份行情反弹以来，尽管股市活跃程度逐步加大，成交量也在明显回升，但与以往行情比较，市场流动性仍显不足。
而这种情况在四季度尤其是四季度前期还将持续。
在“双节”之后，A股将迎来解禁高潮。10月15日，农行50多亿股首发机构配售股份将上市流通，届时农行流通盘将扩容50%；10月27日，建行1332.6亿首发原始股东限售股将上市流通，建行流通盘将由此扩大14.8倍；11月5日，中石油1830.2亿首发原始股东限售股将流通，其流通盘将扩大45.76倍。
此外，在去年10月30日创业板首批上市的28家公司的小非将集中上市流通，其套现压力可能提前戳破创业板行情已有的泡沫，并波及到中小板，促使小盘股行情整体回落。
高挺指出，在创业板近70倍市盈率的估值之下，股权投资者、高管和公司共同创始人等“小限”股东“抬腿走人”几乎没有悬念。
国泰金鹰增长基金经理张玮则认为，这种担心可能会提前反映在股市上，中小市值股票在四季度的前半段会受解禁的影响，股价受到压制。
而从大盘股方面来看，张玮认为同样存在缺乏利好因素的情况，“四季度前半段按时间安排会召开十七大五中全会，将主要对十二五计划进行前瞻性部署，基调依然是强调未来经济结构调整和经济增长方式转变，这对于大市值股票在政策方面的推动力依然是不足的。”
从这两个角度来看，中小市值和大市值股票四季度前半段都缺乏上涨的动力，所以四季度前半段市场存在着一定的压力。不过，张玮强调，如果四季度前半段市场出现调整的话，后半段就会出现调整之后的反弹。
上投摩根双息平衡基金经理王振州也认为，从目前的市场面来看，向下的空间已非常有限，每一次回调可以说都是买入的机会。另外，由于和整个经济状况的相关性较高，一直以来低市盈率的大盘蓝筹股的机会也将显现，“今年四季度末和明年初将是大盘蓝筹股票彰显风采之时。”
记者在采访中发现一个有趣的现象，尽管股指在区间内窄幅波动，但不少机构投资者很愿意接受这种现实——因为个股行情十分活跃，“不看指数看个股”成为很多市场参与者的操作策略。
王晓明也向记者强调，投资者想通过宏观经济形势对股票市场做出判断，从而捕捉一些个股投资机会的难度相当大。因此，今年四季度及明年，更多应强调自下而上的个股挖掘和对上市公司的跟踪判断，并以此去寻找投资机会才是更好的方法。
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