来源：《中国改革》-财新网
瑞贝卡（600439）：毛利率持续提升 国内业务将成亮点
毛利率继续提升，净利润增速加快。随着产品提价、公司自产的化纤发丝生产线陆续投产以及产品结构升级逐步完成，公司产品毛利率继续提升，3季度毛利率同比、环比分别提升8ppt和4.6ppt。目前许昌本部化纤发丝
营销推动国内业务迅猛发展，明年将成重要亮点。8月份范冰冰代言的央视广告投放之后，国内业务销售节节攀升，近两个月销售额均接近2000万元，全年突破1个亿几无悬念。目前已开业门店达到124家，其中自营店36家，加盟店88家。加上在谈加盟店，年底预计开业门店将达160家。同时公司继续加大了电视广告投放力度，除央视外，将在地方卫视一些时尚节目陆续投放广告。明年国内业务收入预计将超过2亿元，贡献利润将超过4000万元。
抚顺项目已批量投产，时间慢于预期近半年，拖累非洲大辫项目。供应非洲大辫项目的抚顺发丝项目经过多次试验，终于于本月大批量投产，进度慢于预期近半年，影响了非洲大辫项目盈利。由此调整非洲项目投产进度，下调2010年盈利预测15%至0.31元；考虑国内业务发展初期持续的广告投入，上调销售费用假设，下调2011年盈利预测11%至0.51元。
投资建议：
目前A股股价对应2010和2011年市盈率分别为34x和21x，公司盈利好转明显，国内业务开拓迅速有望提高估值。我们维持公司未来三年进入新一轮快速成长期的判断，重申"推荐"评级。 （中金公司）
仁和药业（000650）：收购闪亮制药，注入承诺兑现
事件描述
仁和药业10月23日发布公告，主要内容如下：
公司拟现金收购仁和集团和江西万年青科技工业园有限责任公司（以下简称万年青公司）分别持有的江西闪亮制药有限公司75%股权和25%股权。收购完成后成为公司的全资子公司。
本次股权收购事宜于2010年10月22日经公司第五届董事会第五次临时会议审议通过，合作各方并于此日签订股权转让意向协议。本次交易构成与控股股东的关联交易，需要提交股东大会审议。
事件评论
第一，闪亮是仁和集团优质资产，注入有助于提高整体竞争力2007年股改及2009年7月非公开发行时，仁和集团曾承诺将闪亮制药和仁和药用塑胶注入上市公司。闪亮是仁和集团优质资产，此次收购兑现了股改承诺，也在市场的普遍预期之内。
江西闪亮制药有限公司成立于2004年9月，是仁和集团所属的核心企业。公司主要以生产眼科药物为主，主导产品闪亮滴眼液拥有良好的品牌知名度和美誉度。
第二，外延增长发展壮大，仍有资产待注入
公司在2009年完成了对康美医药、药都仁和的收购，今年将完成闪亮制药的收购。集团尚有仁和药用塑胶等优质资产，承诺未来将通过非公开增发等方式注入上市公司。仁和药用塑胶主营业务是为集团的产品提供包装配套。
2010年9月14日，公司公告拟参与江西制药的改制重组。江西制药是江西省创建最早的一家制药厂，已具备针剂、片剂、胶囊剂、干混悬剂、大输液等剂型近300个品种的制剂生产能力，以及克拉维酸钾、硫酸小诺霉素、硫酸庆大霉素等原料药生产能力的综合性制药企业。
第三，上调2010-2011年EPS分别至0.65元、0.83元，维持公司的"推荐"评级2010年1-9月，闪亮制药共实现主营收入3965.59万元，净利润1217.70万元。收购闪亮制药后，估计2010-2011年分别可增厚EPS 0.07元、0.088元。
据此，我们上调公司的盈利预测，预计2010-2011年EPS分别为0.65元、0.83元。公司股价对闪亮注入已经有所反应，但公司自身OTC业务正在进行渠道调整，后续资产注入预期比较明确，继续维持公司的"推荐"评级。
云南城投（600239）：土地出让存不确定性 不改投资价值
前3季度营业收入与净利润同比下滑近50%。公司前3季度实现营业收入、净利润分别为2.25亿和4465万，分别同比下滑48.26%和下降52.75%，其中三季度实现营业收入和净利润分别为4708万和763万，贡献的收入和利润较少主要因本期仅有部分尾盘销售和结算。
一级开发完成土地收储4793亩，三季度投入资金约4亿元，土地能否年内挂牌出让难确定前3季度累计完成了官渡区三个半岛范围内约4793亩的土地收储工作，并于2010年8月31日与市土地储备中心签署了《环湖东路土地一级开发政府储备用地一期土地移交书》，我们预计其中可出让规模约为2400亩左右。公司三季度一级开发投入资金约4亿元，低于上半年的9亿元。
就土地挂牌时间，公司指出，目前已收储的土地规划条件需待《云南省滇池保护条例（草案）》正式出台后方能确定，从而达到入市交易条件，就我们所了解，省条例的正式出台尚需省常委会二度审核方可通过，《云南省滇池保护条例（草案）》目前尚未提请审议，该条例年内能否正式出台存在不确定性。因此，土地年内能否顺利挂牌并完成出让也较难确定。
此外，公司获悉昆明市政府在公司受托实施的土地一级开发范围内呈贡乌龙片区进行了其他项目建设，公司正就该事项积极与昆明市政府、呈贡县政府进行求证。我们初步考察发现，占地47.5亩的昆明老干部活动中心计划在呈贡乌龙片区开建，公司所指可能是该事件，具体还有待一进步确认。由于占地可能较少，相关利益协调会较为容易。
董事会公告计划购买昆明申城房地产开发有限公司100%股权和债权，有望增加优质土地储备23万平米由于属于挂牌出让，且设置的条件有较为苛刻，以公司资质获取的概率较大。昆明申城房地产开发有限公司在2008年竞得东白沙河水库附近一宗土地，占地19.21万平米，建面约23万平米。该公司100%股权与债权合计挂牌价为4.31亿，楼面地价约1874元/平米，而该地房价保守预计在1万/平米，预期毛利50%以上。
2010年EPS0.34元/股，维持"强烈推荐"评级。由于年内完成土地出让存在不确定性，保守起见，我们调整了盈利预测假设。预计公司2010/2011年可实现净利润分别为2.13亿和15.97亿，实现EPS0.34/2.32元/股，对应PE55倍和8倍。NAV=27.97元/股，P/NAV=0.67，折价率33%，土地出让时间延迟对公司价值影响轻微，我们依然维持"强烈推荐"评级。 （第一创业）
山煤国际（600546）：构建具有前瞻性的煤炭产销链条
一、发行后集团比例将下调至58%。
非公开发行完成后，以发行23，850万股有限售条件流通股计算，公司总股本增加至98，850万股，其中，山煤集团持有56，926万股，持股比例由之前的75.9%下降至57.59%。
二、收购将新增公司煤炭产能870万吨，是现有产能的1.3倍。
本次收购主体为山煤集团所整合的沁水县、左云县、左权县共14座煤矿，合计保有资源储量6.94亿吨，产能870万吨，权益产能559万吨，分别为上市公司现有煤矿的0.74倍、1.33倍、1.27倍。本次收购煤矿煤种以贫煤、长焰煤和无烟煤为主，焦煤较少。预计整合煤矿将于11年后期投产，12年可完全达产。
三、大致计算，集团至少有2500万吨以上产能尚未注入。
根据山西省政府的规划以及截至目前获批复的情况来看，山煤集团整合后将拥有矿井32个，产能3380万吨。在完成本次资产注入后，后续仍有至少2500万吨煤炭资产。而根据集团发展规划，未来3-5年内将形成3000-5000万吨煤炭产能，并逐步注入上市公司，公司产能扩张空间充满想象。
四、集团资产注入进程快于我们之前预期。
山煤集团资产注入动作一向快于我们预期。之前受矿难频发的影响，山西小煤矿整合进程几乎陷于停顿，因此集团能在年内实施注资，出乎我们的意料，这也为后续的注资打下了良好的基础。以公司09年上市、10年注入870万吨的进度来看，预计11年将有持续注资动作。
五、建立有前瞻性的煤炭产运销一条龙。
神华煤、电、路、港、航一体化的模式受业内的一致好评，本次山煤集团将有40万吨运力的太行海运注入公司，其"煤矿→铁路→港口→海运→配煤中心→用户"的煤炭供应链完成初步架构。在煤炭产能过剩、运力不足、未来"渠道为王"的转型时期，公司的发展规划无疑具有前瞻性。
六、盈利预测与评级。
预计整合煤矿将于11年后期释放产能，以11、12年9.88亿总股本计算，公司收购资产完成后，10-12年EPS为1.15、1.58、2.47元，PE为30、17、11倍。目标价41元，上调公司投资评级至"强烈推荐"。（国都证券）
中天科技（600522）：业绩增势良好 投资机会显现
公司前三季度收入30.5亿元，同比增长19.2%，净利润3.2亿元，同比增长36.1%，EPS1.00元，符合预期。毛利率下降1.3%，费用率下降0.7%。公司三季度实现净利润1.25亿元，其中约3200万元来自投资收益。
公司以1.36亿元价格转让其地产业务--中天臵业，所获投资收益近4000万元于第三季度体现，对业绩贡献较大。我们认为，公司后续的主要看点在于其预制棒项目的进展（达产期2年，产量400吨）；海缆业务（目前自主出口为主，后续或采用OEM及合资公司形式推进）；OPLC（同亨通一起占据行业领先地位，一旦国网大规模推广电力光纤入户，将显著受益）.
鉴于投资收益明朗及电力线缆业务进展，我们小幅调整了11年盈利增幅，EPS10、11年1.28、1.44元。公司目前股价不高，较增发底价（21-22元）溢价10%不到，对应10、11年PE18、16倍（未考虑增发摊薄）。公司股价及时点均进入良好区域，我们上调其投资评级至"推荐"。
股价催化剂有：光通信投资加大、电力光纤入户投资加大、公司光纤预制棒进展顺利、增发前增加投资者沟通。（国信证券）
焦点科技（002315）：研发支出费用化难掩高速成长本色
营业收入和净利润高速增长。随着公司知名度的提升，公司的电子商务会员收入和增值服务收入依旧高速增长。截止2010年9月30日，英文版注册收费会员11，443位，比2010年中报披露的净增580位。
研发支出费用化导致管理费用偏高。由于公司的研发费用无法区分具体阶段，公司采取了较为谨慎的财务方法，将其全部费用化，导致管理费用的增长（由1，096.37万增至2，673.63万，增幅143.86%）高于销售收入的增加。今后公司的研发费用是否资本化将视具体项目情况而定。
所得税税率暂按高新技术企业的优惠税率缴纳（15%），而非重点软件企业的10%。公司2009年度被认定为国家规划布局内重点软件企业，上年同期所得税减按10%征收。我们估计，公司在年报前应能被认定为重点软件企业。
焦点科技作为一个高速发展的第三方B2B电子商务平台，航运拼单、认证服务、保险等业务符合未来B2B电子商务"三流合一"的发展趋势。
B2B电子商务"三流合一"的大环境下，物流合作、在线支付是重要的发展方向。中国B2B电子商务产业正由信息服务向交易服务方向转换。信息服务模式解决企业间信息不对称的问题，而交易服务模式更关注帮助客户实现在线交易，实现信息流、物流和资金流的三流合一。公司航运拼单业务和贸易保险业务有利于"物流"服务建设、会员认证有利于"资金流"服务的建设，公司的发展方向依然符合B2B电子商务"三流合一"的发展趋势。
考虑研发费用资本化的原因，我们将公司2010-2012年的管理费用率由8.00%、7.80%和7.80%提升到11.50%、10.00%和9.50%，下调公司未来三年的EPS为1.31元、2.03元和2.83元（原为1.40元、2.13元和2.94元，下调幅度为6.43%、4.69%和3.74%）。维持公司106.5元的目标价及公司"买入"评级。（东方证券）
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