新股发行改革纵深推进
存量发行将破题
伴随中小板与创业板的快速扩容，新股发行高市盈率、高发行价、高超募资金的现象一直为市场诟病。目前监管层正积极推进新一轮新股发行体制改革，受访专家普遍认为，2011年存量发行或将取得突破。
中国证监会2010年
第二阶段新股发行体制改革主要有四大亮点，即进一步完善报价申购和配售约束机制；扩大询价对象范围，充实网下机构投资者；增强定价信息透明度；完善回拨机制和中止发行机制。同时，发行人及其主承销商在刊登招股意向书后可以根据市场情况合理确定推介时间。证券交易所和证券登记结算机构应当创造条件，进一步缩短新股发行结束后到上市的时间。
值得一提的是，此次改革提出增加定价信息透明度，以对询价方形成舆论压力，合理引导市场。《意见》指出，发行人及其主承销商须披露参与询价的机构的具体报价情况，主承销需披露在推荐路演阶段向询价对象提供的对发行人股票的估值结论、发行人同行业可比上市公司的市盈率或者其他等效指标。
目前，沪深两市实行的都是增量发行，即上市公司先确定项目，然后确定需要募集的资金，最后向二级市场发售新股。而IPO存量发行则是上市公司原股东在公开发行程序中，出售自己所持股票。
受访专家指出，如果IPO存量发行能在2011年推出，对解决目前新股发行“三高”症状以及上市公司高管集体辞职等怪状，无疑具有重大意义。因为存量发行一开始就缓解了一二级市场价格的分割，使发行价趋于合理。同时，创业者可直接通过上市安排将部分股份套现，获取创业回报，形成鼓励创业的激励机制。
证券业压力测试指引将发布
招商证券“范本”望推行
自2008年国际金融危机爆发以来，全球资本市场对重要的风险管理工具——压力测试的认识，达到了一个新的高度。巴塞尔委员会也专门制定了“稳健的压力测试实践和监管原则”，以指导金融机构开展压力测试。
受访专家预计，中国证券业也将建立全面的行业压力测试机制，2011年压力测试有望由“点”到“面”展开。
据悉，中国证券业协会2010年9月已组织行业专家启动压力测试指引的起草工作，目前指引已基本起草完毕，即将向各证券公司发布。
有业内人士透露，此次证券行业压力测试指引的制定主要是在总结招商证券压力测试经验的基础上进行的。
实际上，监管层对证券行业压力测试一直非常重视，中国证监会颁布的《证券公司风险控制指标管理办法》就明确要求证券公司及时根据市场变化情况对风险控制指标进行压力测试。
2010年初，证监会主席尚福林曾表示，将在日常监管方面，建立证券行业压力测试机制。业内人士分析，尚主席的此番表态，可视为证券业压力测试系统由“点”到“面”提升的契机。
据了解，招商证券于2009年自主开发了压力测试系统，并将研究成果应用于公司主要经营指标及净资本等风险控制指标压力测试中，建立起公司全面压力测试体系的运行体制，其中涵盖了净资本、综合、专项等三个类别压力测试方法。
招商证券的全面压力测试从公司资产负债表、表外项目、利润表项目数据出发，利用自主或联合开发的风险因子库、模型库、情景库三大工具；从证券行业、证券公司、各业务线、投资或产品组合四个层次量化各层次的商业风险、市场风险、信用风险、流动性风险、法律风险等六类风险及风险总量，归纳总结了全面压力测试步骤。招商证券也由此成为中国率先实施全面压力测试的证券公司。
新三板扩容试点渐行渐近
做市商制度呼之欲出
据有关人士透露，新三板扩容试点方案已初步拟定，并已在2010年年底上报，上报的新三板方案中将放行个人投资者参与新三板市场投资，并引入做市商制度。
据悉，目前一些大型券商已开始有所行动，筹备或成立了场外市场交易部，积极备战新三板扩容。
另据了解，新三板将引入做市商制度，即券商可以作为特许交易商，不断向投资者报出某个股票的买卖价格，并在该价格上接受投资者的买卖要求，以券商的自有资金或股票与投资者进行交易。券商自己可以通过频繁买卖来维持市场的流动性，并通过报价差额实现利润。
受访专家指出，如果新三板引入做市商制度，能使券商发掘有潜力的企业，最大限度地发挥券商“承销+保荐”模式的优势。同时，通过开放自营业务，可增加券商参与做市商的动力。因此，与之前相比，对券商而言就不仅仅是一次性的保荐承销费用，而将是一项长期收入来源。
目前，新三板挂牌公司主要进行定向融资，通过主办券商向机构投资者推介，有意向的投资者以注资方式获得股权。但是，新三板与主板不同，主要服务于创新企业，这些企业的特点是风险和失败的概率较大。此前，由于交易制度、交易方式不尽完善，机构投资者对新三板普遍心存疑虑，市场交投清淡。
而解决新三板市场交投清淡的方法之一便是实行做市商制度，自有资金充足的券商具备成为首批做市商的优势。有关专家预计，首批试点做市商将以“有代办系统主办资格且至少已推荐一家公司挂牌”为基本门槛。
目前，全国106家券商中已有40家拥有新三板业务资格。推荐中关村园区企业挂牌新三板最多的3家券商分别是申银万国、国信证券和国泰君安。
融资融券遭遇瓶颈 转融通业务推出如箭在弦
融资融券交易在2010年3月31日上线后，两融规模持续稳步增长。截至2010年12月31日，融资融券余额近130亿元。但受制于转融通业务一直没有推出，融券规模占两融规模比例在2%以下。
证监会主席尚福林去年曾多次表示要稳步扩大融资融券试点范围，并适时推出与证券公司融资融券业务相配套的转融通业务，完善市场交易和运行机制。证监会融资融券工作小组办公室主任聂庆平去年11月15日透露，融资融券转融通业务的准备工作目前正在进行，未来将适时推出。
这一系列表态表明，转融通业务已被提上日程，今年推出应无悬念。
记者还注意到，年前有消息称，融资融券标的证券自2011年1月4日起扩展至深证100和上证180成份股，接近沪深300成份股。不过，上交所和深交所第一时间发布公告称，暂不调整融资融券标的证券范围。目前融资融券标的范围仍为上证50和深证成指40只成份股股票。
尽管如此，在多位券商分析师看来，2011年两融标的扩大是大概率事件，加之转融通推出的预期，融资融券业务有望在2011年迎来爆发式增长。
实际上，自融资融券业务推出以来，业界就一直在期盼转融通业务推出。
齐鲁证券认为，券源不足一直是制约两融业务发展的瓶颈，而转融通制度实施后，融券所需的券源将变得不再稀缺，完全可以满足市场的需求。转融通解决了券源瓶颈后，卖空将变得简便易行，A股卖空时代才能真正来临。
海通证券认为，随着标的股票池的扩张、转融通的推出以及满足条件客户规模的快速增加，2011年融资融券将实现爆发式的增长。一旦2011年转融通推出，短期内将大幅提升融券规模，融券占比将提升至20%—30%。
另外，第三批融资融券试点券商获批后，开展融资融券业务的券商营业部超过2200家，占全国所有券商4198家营业部总数的53%。有业内人士透露，第四批融资融券试点券商门槛有望降到10亿净资本以下，此方案正在讨论中。这意味着融资融券业务有望覆盖全国80%的证券营业部。
推进“一参一控” 加码 上市券商家数冲刺20家
2010年12月31日，券商“一参一控”大限到来之际，包括国信证券、西部证券和中信建投等大批“问题”券商整改目标日渐清晰或完善。这意味着一批券商的上市障碍正在消除，2011年券商上市争夺战已悄然展开。
目前，在沪深两市上市的券商共有15家，有业内人士乐观预计，如果券商达标“一参一控”进展顺利，2011年上市券商家数有望冲刺20家。
受访专家预计，首创证券借壳S前锋、国海证券借壳SST集琦，如果进展顺利，有望在2011年圆梦上市。与此同时，更多券商也在筹划上市，并且行动提速。国信证券、西部证券、红塔证券、安信证券、齐鲁证券等有望率先入围，争夺今年券商IPO上市首单。
记者注意到，深投控股拟将其所持有的安信证券的7.41%股份悉数转让，而这一安排完成后，原本隶属于深投控股下面的两家券商——国信证券、安信证券上市的最大障碍就将扫清。
可以预见，安信证券即将正式踏上IPO的最后征程。同样，即将解决上市羁绊的国信证券对上市期待似乎更为强烈。
实际上，国信证券上市受阻整合华林证券和“一参一控”后，上市准备工作一直没有停止。为尽快上市，收购华林证券事宜已经取消。国信证券可谓是2011年券商上市的头号种子选手。据悉，国信证券的保荐人一职已经花落广发证券。
2011年，因为“一参一控”达标而有望登陆A股市场的还有西部证券。2010年11月3日，城投控股最终以5.80元/股的价格向陕西省电力公司收购所持西部证券30.7%的股权。至此，西部证券上市障碍悉数清除。
原本预计2010年登陆A股市场的齐鲁证券，也把上市安排在了2011年。齐鲁证券在《2007－2011年的发展战略》中确定的5年发展目标明确提出，将努力创造条件上市，而2011年即是公司5年发展目标的最后一年。
此外，首都机场集团在整合旗下民族证券和金元证券受阻后，终于忍痛割爱。2010年12月16日，首都机场将其持有的民族证券全部61.25%的股权在北京产权交易所挂牌转让。业内人士认为，此次转让完成后，新股东也会积极推进民族证券上市。
券商成参与期指“急先锋” 资管业务加力赶超自营
就在阳光私募信托产品和QFII还无法参与期指投资之时，券商已经从自营、资产管理中的定向理财，再到刚刚获批的小集合理财产品，一步步地进入期指，并且在刚刚过去的2010年取得了一定的成效。
毫无疑问，作为机构投资者中的一支重要力量，券商已经成为参与期指的“急先锋”。
受访专家预计，进入2011年，券商等特殊法人机构将加快进入期指步伐，逐步替代散户形成新的主力阵营，从而推动期指投资者结构发生根本性变革，即以机构投资者为主，中小投资者积极参与。投资者结构的优化，将使A股市场投资气氛显著提升，日内高频交易比例明显下降。
期指游戏规则的渐变，无疑将使投资市占有主导地位。而券商也将会配套地开发出更多包含有期指的理财产品。有专家预计，券商的资产管理业务很可能成为未来券商业务的后盾，超越券商自营业务。
据了解，以券商自营为代表的机构投资者已在套期保值上取得了较好的效果。2010年7月份，中信证券卖出套保的累积收益约2.2亿元，部分弥补了同期股票市值下跌的亏损；国泰君安证券卖出套保使其在股市下跌中减亏达1亿元以上。
2010年5月初，广发证券率先试水股指期货以来，中信证券、招商证券和华泰证券都陆续入场，期指开始走向机构投资者时代。
截至目前，已有30多家证券公司开设了期指自营账户，10只券商定向理财产品和2只基金专户理财产品拿到了期指交易编码。另外，目前仍有10余只专户理财正在做期指开户准备。
另据证监会公开信息显示，2010年11月份，第一创业拟设立的名为“金益求金”的小集合专门做现货—股指期货的套期保值交易。这是首个获批可投资期指的券商小集合产品。
可以预计，2011年券商将会借助期指开发出更多的相关理财产品，形成自己的发展特色。
券商转型不遗余力
创新业务业绩或提升15%
目前，中国证券业总体仍处转型过程中，佣金率下滑、传统业务利润空间萎缩的趋势仍在延续。在此趋势下，券商纷纷将业绩增长点瞄准股指期货、融资融券、券商直投等创新业务。
分析人士指出，券商创新业务是未来转变盈利模式的主要手段，虽然目前还不能为券商业绩贡献更大的力量，但各大券商仍然不遗余力地加大这类业务的投入。相信创新业务的优势终将凸显出来，届时创新业务有望成为券商抢占市场的另一制高点。
不过，从目前情况看，融资融券受制于转融通没有推出、标的证券范围小、试点券商数量少，券商总体上仍无法大展拳脚。
参与期指方面，目前上市券商中仅剩太平洋证券没有参、控股期货公司。预计2011年在悉数拿到入场券之后，券商自营、资管业务将在期指市场展开激烈角逐。
海通证券非银行金融业核心分析师潘洪文预计，股指期货2011年将给券业贡献投资收益、佣金合计96亿元，占比5%。
此外，潘洪文还在其发布的2011年投资策略报告中指出，一旦2011年转融通推出，短期内将大幅提升融券规模，融券占比将提升至20%—30%。2011年上市券商融资融券收入贡献将达2%—7%，下半年则更为可观。
从国外经验来看，股指期货与融资融券业务一直是券商重要的收入来源。广发证券认为，未来随着国内衍生品种类的增加，转融通等配套措施的完善，在股指期货以及融资融券业务市占率较高的券商将明显受益，部分券商如海通证券创新业务对业绩的提升幅度有望达到15%以上。
从“价格战”转向“服务战”
佣金率将企稳万分之八
无论牛市还是熊市，佣金战都成为券商竞争的“杀手锏”，其恶果则是导致券商佣金步步下滑。
为了抑制佣金恶战的局面，中国证券业协会2010年10月下发了《关于证券公司进一步加强证券公司客户服务和佣金管理工作的通知》，该通知于2011 年1 月1 日开始执行。业内人士预计，随着佣金新规的实施，今年券商佣金费率有望企稳于万分之八。
过去的2010年，无疑是券商经纪业务“很受伤”的一年。在日均成交额稳中有升的局面下，佣金率的急剧下滑拖累券商业绩，成为证券行业指数大幅跑输市场的重要原因。
西南证券分析师王大力认为，最近3年佣金率加剧下滑已经触及行业底线，2011年佣金率有望触底回升。
数据显示，2008 年、2009 年和2010 年上半年全行业106 家券商佣金率下滑幅度分别为10.23%、17.59%和32.24%，其中15 家上市券商板块平均净佣金率下滑幅度为16.25%、10.29%和19.64%。而2010 年第三季度，上市券商佣金进一步下滑，2010年前三季度较2009 年全年下滑24.12%。
值得关注的是，新近发布的佣金管理新规明确要求证券公司根据经纪业务服务成本为基础确定佣金率，确定了“同类客户同等收费”、“同等服务同等收费”的原则。业内人士普遍认为，此举将促进经纪业务由单一通道佣金竞争转向差异化服务竞争。
另一方面，投资顾问业务的开展也有望带来佣金率的提升。2010年10月，证监会发布《证券投资顾问业务暂行规定》和《发布证券研究报告暂行规定》，这两项新规也将于2011年1月1日起开始实施。
业内普遍认为，这两项规定为券商证券投资咨询业务的发展提供了制度基础，同时也将引导证券行业从打“价格战”转向“服务战”。
这一系列新规的实施，无疑将引导券商经纪业务打破佣金战的恶性循环，从券商内部考核机制等多方面出发，引导券商弱化争夺市场份额的意识，从而转向通过提供更好服务来增加佣金收入，走向以服务竞争的道路。而这，也是券商经纪业务未来发展的趋势。
华融证券预计，2011年新增券商营业部将步入正常运营阶段，佣金率的下滑将收窄走平。同时，投资顾问业务推出、经纪业务服务升级也有望带来整体佣金率的提升。
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