私有化博弈：边缘化中国概念股的自我救赎

　　与同济堂存在类似情况的，还有哈尔滨泰富电气、大连傅氏等。此外，万得汽车也计划将其子公司拆分出来，单独在深圳证券交易所上市，以取得更高的估值

　　美国上市公司并非一定是一个光鲜的词汇，很多时候，它也代表着无奈。这一点，贵州同济堂药业董事长王晓春感同身受 。今年2月18日，王晓春和他的合作伙伴复星医药（600196.SH）联手发起的对同济堂药业的私有化收购动议，将面对股东的表决。

　　同济堂药业主营一种治疗骨质疏松症的中药仙灵骨葆胶囊，2007年为了在美国上市，该公司还设法通过了美国药品监管部门的认证。然而中草药概念始终难以得到美国投资者认可，上市3年以来，股价大部分时间在10美元的发行价以下，目前只有不到5美元。

　　到了2008年，上市仅仅一年后，王晓春即提出对公司的私有化收购。但是这一计划并没有成功。在美国市场，私有化遇到的最大阻力来自于中小股东，后者往往在价格上与收购方存在巨大分歧。一些私有化动议还会立即引来诉讼。

　　此时复星医药成为王晓春的救星。这家在境内外均有上市平台的民营医药集团看中了同济堂老字号的中药业务潜力。如果是在A股或者香港市场上市，同济堂的市值翻倍或许不成问题。

　　与同济堂存在类似情况的，还有哈尔滨泰富电气、大连傅氏等。此外，万得汽车也计划将其子公司拆分出来，单独在深圳证券交易所上市，以取得更高的估值。

　　美国罗仕证券研究主管马峻昨天对《第一财经日报》表示，中国A股以及香港市场与在美国上市的中国概念股之间的估值差距是导致一些中国概念股希望私有化的根本原因。但是这种“套利”的空间应该不会长期持续。

　　“只要有几家公司成功地私有化并且回归到A股，那么一些中国概念股的估值也会涨上来，可能就不是现在的五六倍，而是十五六倍了。”马峻说。

　　罗仕证券专注于中小企业的融资业务，去年该公司成功帮助诺亚财富在纽交所上市。目前这家券商还取得了香港市场的承销牌照，与许多美国的中介机构一样，罗仕证券也希望能够帮助那些拟私有化和重新选择上市地点的公司。

　　在美国市场，将上市公众公司私有化的交易相当常见。通常是像KKR和凯雷这样的大型PE基金，它们在市场上发现那些被低估或者业绩表现不佳的公司，继而将其全部收购，经过一番重组和业务调整，再重新上市。如果一切顺利，最后的结果往往是PE基金在退出时获得几倍甚至十几倍的收益。

　　由于反向收购这种便利上市方式的存在，在美国有五六百家中国上市公司，其中一半以上在OTC（柜台交易市场）无人问津。罗仕证券董事长拜伦·罗仕表示，虽然不排除有一些优质的公司通过反向收购上市，但的确在OTC市场存在着大量质地不佳的中国公司，甚至有些公司存在欺诈行为。这些公司没有丝毫并购价值，更无私有化的意义。

　　不过拜伦·罗仕表示，的确有一部分中国公司不应该估值这么低。这些公司可能是不会与投资者沟通，可能是没有让分析师很好地了解公司，也可能是在信息披露方面不规范而屡屡遭到专业做空的基金和以集团诉讼官司为业的证券律师的“狙击”，因而表现不佳。他认为，这些被严重低估的中国公司存在投资价值。

　　实际上，一些公司大股东或者外部投资者提出的私有化动议，也彰显出这些中国公司的真实价值。不过，这些公司的私有化最终能否成功还得看与中小股东之间的博弈。泰富电气和大连傅氏在发出私有化动议之后，在短短一天，甚至是几个小时之内就遭到诉讼。

　　“这是一些律师的盈利模式，因为律师总是会赢，不管是哪一方面的律师。”拜伦·罗仕开玩笑说。但中国人也不必太当真，因为类似的诉讼在美国市场天天都在发生，并且90%以上的官司都能和解，最后花钱消灾。至少这个游戏还有规则可循。