国泰君安：加息周期或已过大半

　　中国大型投行国泰君安1月31日发布央行货币政策点评报告认为，银行房贷利率从本轮2009年2季度的底部开始持续回升6个季度，本轮利率上行期或已过大半。

　　报告认为，新增房贷、房贷余额增速的回落主要源于政策紧缩，其中利率的提升是重要原因。从银行房贷利率走势看，本轮底部在2009年2季度，迄今已经连续回升6个季度。而上一轮房贷利率的底部出现在2006年1季度，7个季度以后的2007年4季度出现了房地产市场的下行拐点。

　　国泰君安认为，从金融机构贷款实际利率走势看，自2009年初见底以来已经回升了两年，对照2006年初启动的上轮利率上行周期其上升期也不超过3年，这意味着本轮利率上行期或已过大半。预计今年只在上半年有两次加息，而下半年随着经济回落的确认，不会有任何加息。

　　从本轮紧缩周期来看，2010年4季度可以视为紧缩的上半场，政策如疾风骤雨一样出台，而自2011年起紧缩政策将步入下半场，政策的出台势必要考虑经济的回落走势，其力度将逐步缩小。

　　央行在货币政策报告中提出要从社会融资总量的角度来衡量金融对经济的支持。在2008年以后代表间接融资的贷款占比在不断下降，而以债券和股票为代表的直接融资占比在不断上升。但与去年同期相比，社会融资总量的同比多增额与信贷同比多增额基本一致，因而短期内信贷仍为反映金融对经济支持的主要指标。

　　2010年12月的超储率为2%，创下历年同月的新低。估计2011年1月的超储率与12月基本持平，原因是公开市场投放8000亿，外汇占款投放3000亿，而法定准备金率提升回笼6000亿，财政存款上升冻结3000亿，央行1月总投放基本平衡。

　　2010年下半年的新增房地产相关贷款仅为6000亿，创下近两年的新低，其中10年下半年的新增房地产开发贷款为1600亿，个人房贷为4200亿，均为两年最低额。从房贷余额占总贷款的比例看，2010年4季末为20.5％，与3季末持平，停止了2009年初以来的上升趋势。而从上一轮经验看，2007年4季度的房贷余额占比见顶，亦为当时房地产市场的拐点。

　　基于经济过热而对贷款利率加息的必要性在减低，具体在货币政策上，国泰君安将贷款利率上调次数下调为一次，时间或在1季度。在2011年1季度还有一次存贷款同步加息，二季度有一次存款单边加息，而下半年紧缩政策将逐步淡出。（孔驰）

　　作者：孔驰 (来源：财经杂志)