加息剑指投资冲动

　　2011年新春假期刚刚结束，央行又一次完成了超出市场预料的升息举动。至此，一年期存贷款基准利率分别突破了3%和6%，虽然较之消费物价指数CPI和资产价格通胀水平，依然显得资金成本过于低廉，但央行至少在回归货币环境正常化的道路上，又迈出了坚实的“一小步”。

　　笔者以为，与往常几次收紧货币的动机一样，这次是试图通过收紧流动性，以遏制通胀、控制资产泡沫。但本次的央行加息，更为深刻的意义则是剑指正在迸发和失控的投资冲动。

　　可以预见的是，2011年作为“十二五”规划实施的开局之年，从地方到中央都将掀起投资大潮，争夺土地、争夺资金、争夺项目又将成为2011年宏观调控要面临的新问题。我们看到，过去五年规划的第一年，都是固定资产投资失控的年份，超高投资增速成为中国经济的难以承受之“热”。

　　春节之前，各地“两会”先后高调召开，2011年及“十二五”时期的增长目标和思路逐渐暴露出各地的“雄心”。不少省份提出了五年内经济总量翻番来作为地方政府目标，这意味着年均GDP增幅将达15%左右，另有多个省将“以大项目带动大投资”视为关键战略。而这与当前中国经济调结构、着力转型的大方向相去甚远。

　　如果在未来的五年，果真按照地方政府的GDP动辄翻番的目标行进，那么只能是粗放的GDP堆积继续大行其道、土地财政更为有恃无恐、房地产泡沫继续堆积的过程。而要想从根子上达成成功转型，就必须下大气力在经济增长的效率和质量上下工夫。

　　当此之际，央行选择在过年气氛并未散去的时刻，又一次加息，似乎是想向市场表明，过去持续两年多的高信贷已不可能重现，地方政府可以制定大规模的投资计划，但央行则会在控制投资过热的道路上，越来越坚定。

　　的确，在如今CPI已经迫近“5”，房价调控举步维艰之际，如果投资增速失控，那么这三者互相叠加，互相强化，中国经济势必陷入恶性循环之中。

　　因此，央行新春的这次加息，实在是防止上述三大问题出现的未雨绸缪之举。

　　诚然，在中国货币传导机制不畅、利率市场化水平不高的背景下，加息会带来一系列后遗症。比如，“一刀切”式的加息势必会打击通过地下金融融资的中小企业，民间借贷成本水涨船高之际，中小企业生存将更为艰难。而对于银行动辄会为地方政府和国企安排数十亿、数百亿元的信贷资金，加息则未必能真正提升这些企业的借贷成本，从而控制住投资增速的飙升。但是不加息的话，宽松的货币环境之下，国企、央企获得银行贷款只会更为疯狂。加息不一定能控制得住投资过热，但如果不持续加息，那么投资过热只会更为离谱。而且与之相随的，则一定是通胀和资产价格的双双失控。

　　货币政策之所以往往不能起到预期目标，其原因并不在政策本身，而与目前不彻底的市场经济体制密切相关。国企和地方政府掌握着太多的资源，银行等金融机构为它们融资带有强烈的行政色彩，这是“国进民退”愈演愈烈、中小企业丧失生存空间、制造业夹缝中生存的关键原因。而要打破行政垄断，建立起比较完全的市场经济，不可能是短期之功，但至少我们需要在体制完善之前，先解决好眼前的通胀、泡沫和投资过热等短期问题。而这，央行一步一步的加息，实为渐进性解决问题的次优选择。

　　（作者系中国人保资产研究所客座研究员）