来源:中国证券报
□长江证券宏观策略部 李冒余
2011年上半年，价格调控所带来的紧缩效应持续存在，市场机会应仍体现在阶段性和局部性上。在这样的市场环境下，选股和布局的思路就显得格外重要。1-4月份是年报披露的时间段，且3、4月份是集中披露期，对于年报行情的
“摘帽”行情集中于一季度
在众人的印象中，上市公司被冠以ST是因为其业绩亏损。事实上，上市股票被冠以ST有很多原因，并不仅仅是因为业绩亏损。如此前的ST东北高，其连续三年的净利润均为正，其被ST的原因则是其公司治理状况存在重大问题。又如当前的ST康达尔，该公司2008、2009年均实现盈利，但由于其存在未决诉讼的问题，也就一直被冠以ST名号。
我们通过实证研究发现，ST类股票的表现往往围绕着一个时间段而展开，那就是每年的一季度，以最近三年ST类股票与全部A股整体的表现对比来看，ST类股票在一季度的表现远远超越了同期整体市场。
值得注意的是，ST板块中拥有众多的重组类公司，这类公司在年报期的较好表现对ST指数有着很大的贡献。然而这类公司的特点是，公司自身的确定性程度不够，且在二级市场的把握上也具备一定的难度。对于摘帽公司而言，我们可以通过观察已有财务报表和即时披露情况，去判断这类公司的经营情况是否正常，从而为布局摘帽行情提供确定性的依据。
年报披露前超额收益最大
2007、2008、2009年的市场运行是单边市，而在单边市中，摘帽类公司均获得了较大的超额收益，这也就意味着无论是从进攻性还是防御性上来讲，摘帽类公司均具备较大的配置价值。对于摘帽类公司，我们可以划分为两类：第一类是由ST公司摘帽，第二类则是由*ST公司摘帽。这两类公司在年报披露前、年报披露至摘帽实现之间以及摘帽实现后的三个阶段具有不同的表现。
在2010年一季度的震荡市场中，摘帽类公司同样获得了较大的超额收益。2010年，我们筛选了基于业绩改善的19家摘帽公司，其中ST类有9家，*ST类有10家。在这19家公司中，年报披露前一个月无论超额收益还是波动率情况，都要好于年报披露后摘帽前和摘帽后。
从2007年-2010年的经验来看，在年报披露前一个月与摘帽前一个月，摘帽公司获取的超额收益均较为明显：前期的获益程度略大，但从波动率来看，中期的波动率要明显大于前期。从事件投资的角度来看，前期是事件的布局期；中期则是一个事件的实现期。因此，在对事件实现有所预期的情况下，风险偏好略低的资金会提前离场，这也是中期波动率较大的原因。既然参与者可能都知道在事件实现之后可能会面临较大的风险，那是什么原因使一部分参与者坚持到事件的最后实现呢？对于摘帽而言，摘帽实现前后可能会出现的股价大幅上涨是最大的吸引力。以2009、2010年为例，摘帽附近几个交易日的股价表现成为最大的亮点。
另外，摘帽公司在摘帽当日一般都会出现大幅超越市场的表现，涨停现象也是非常常见。除非出现大盘暴跌等异常现象，摘帽当日的表现都值得期待。
五大法宝把握“摘帽”行情
根据ST摘帽股票的市场表现特征，我们建议在参与摘帽行情时，要把握以下几方面。
其一，年度业绩预增预盈的公告往往是一只具有摘星摘帽前景股票市场良好表现的开始，但要把握这个点具有很大的不确定性。
其二，年报披露前一段时间（我们选取1个月）是三个时间段里面表现最好的时期，尤其是近年的表现最为突出；中间时间段则次之，而后期的表现往往不佳。
其三，在摘星摘帽当日以及当日前面的短期内，其股价往往会有不俗的表现，尤其是当日的表现。
其四，ST类股票所具备的壳资源概念使其成为并购重组事件的密集区，而并购重组类股票的表现也是远远超越同期指数表现。因此，发掘可能被并购重组的ST类公司是另外一个方向。
其五，单个ST类公司的风险可能会很大，而以组合的方式参与ST类公司则往往能获取超额收益。
在经过上述分析后，剩下的任务就只剩择时和择股的问题了。首先，在择股上，我们建议选择摘帽可能性最大的股票。根据上面的摘帽规则，我们选取最具摘帽可能性的公司，目标力求最大限度缩小选择范围，毕竟摘帽公司在三个阶段至少有一个阶段会出现明显的超额收益。因此，如果某个摘帽公司在前期或者中期没有什么表现的话，那么其后期的表现就更值得期待。
在时间策略上，我们建议从现在开始布局，到摘帽前后大幅表现时再开始卖出应当是一个较好的策略。但在这个过程中要密切跟踪上市公司的变化和股价是否已经充分反映了这种摘帽预期。
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