引入风险调整 常士杉一年综合收益输李鹏

　　据阿尔法基金研究中心对《证券日报》基金周刊提供的最新数据，私募基金近一年业绩绝对收益十强中，风险调整后收益综合排名3进7出

　　A股在经历2011年1月探底回升之后，2月继续上涨，3月份出现冲高回落态势，同期阳光私募基金业绩异动明显，尤其是风险调整前后，其收益排名出现明显差异。据阿尔法基金研究中心对《证券日报》基金周刊提供的最新数据，私募基金近一年业绩绝对收益前10强中，风险调整后收益综合排名3进7出。引入风险调整，常士杉一年综合收益输李鹏。

　　“私募基金投资范围上的灵活性，投资方向上的多样性，以及操作策略上买入持有还是频繁交易，就足以让这些私募基金产生业绩上非常大的差异。”阿尔法基金研究中心研究主管庄正对《证券日报》基金周刊记者分析道。

　　瑞天价值成长摘得风险调整后一年收益冠军，广东瑞天投资管理有限总经理、投资总监李鹏在接受《证券日报》基金周刊记者采访时则表示，公司不会做得很激进，通过不断优化资产配置和组合结构来降低净值波动是长期的追求。

　　2月收益率分化拉大

　　风险调整后收益显著改善

　　据阿尔法基金研究中心最新统计数据显示，截至3月15日所有成立满1年的阳光私募基金，2月平均上涨3.04%，落后沪深300指数1.86%；但在近一年业绩上平均上涨7.40%，超越沪深300指数7.48%。由于2月私募基金之间收益率分化继续拉大，在近一年超越沪深300指数上分化继续拉大，前1/4超额回报要领先后1/4超额回报近31.41个百分点。

　　阿尔法基金研究中心研究主管庄正对《证券日报》基金周刊记者分析道，作为一个有着近700只产品之多的类别，且不说私募基金之间因为投资范围上有0-100%的灵活，投资方向上有主题投资、行业投资等等的不一样，就是操作策略上买入持有还是频繁交易，就足以让这些私募基金产生业绩上非常大的差异。

　　值得注意的是，成立满一年的阳光私募基金平均标准差是5.08%，和上月评价相比上升0.04个百分点；平均贝塔是0.61，和上月评价相比小幅下降；平均夏普比率是0.24，平均索迪诺是0.04，平均M2是2.65，而上月评价中，平均夏普、平均索迪诺和平均M2分别为-0.06、0.02和0.49。可见，经过一个月市场的上涨，阳光私募基金整体风险调整后收益有显著改善。

　　“投资阳光私募基金的投资者，一般对自身的风险偏好有较理性的认识，对这类产品的风险收益走向有比一般的投资者更明确的预期。而说到风险和收益综合衡量，风险调整后收益指标是最主要的衡量方法，这些指标包括夏普、索迪诺和M2。它们的差别在于如何对风险进行惩罚，夏普侧重对基金自身总风险进行惩罚，索迪诺侧重对基金下行风险进行惩罚，而M2侧重于对基金所处市场的系统性风险进行惩罚。”庄正对《证券日报》基金周刊记者解释道，“随着阳光私募基金发行数量的增多，如何选择阳光私募成为投资者迫切需要解决的问题，单纯考察业绩可能很难找到和投资者风险偏好相匹配的产品。我们加入对基金风险度和风险调整后收益两个角度的考察，希望有助于投资者在考察业绩的同时根据自身风险偏好，选择合适的阳光私募。”

　　风险调整后3进7出

　　李鹏：不容忍净值大跌

　　据《证券日报》基金周刊记者观察，成立满1年的阳光私募基金中，近一年绝对收益前10强在调整风险后，其综合收益排名仅有3只保留在前10名，其余7只则被挤出10强。

　　具体来看，近一年绝对回报第一名仍为常士杉执掌的世通1期，近一年绝对收益率为148.24%；泽熙瑞金1号、德源安战略成长1号、展博1期、先锋1号分别以77.18%、56.27%、46.03%、42.22%的收益率排名前5；理成风景2号、塔晶老虎1期、瑞天价值成长、鑫增长1号、精熙紧随其后，以远远超过30%的绝对收益跻身前10强。

　　不过，经过风险调整后，这一排名有着明显变化。瑞天价值成长、世通1期、展博1期三只私募基金调整风险后，近一年收益综合排名占据前三。三只私募产品夏普近一年系数分别为2.4349、2.8725、1.5955，M2近一年系数分别为18.5205、26.6650、12.8318，索迪诺近一年系数分别为0.6220、0.3042、1.9245。这也是保留在前10强的三只私募基金，其余7只私募基金经风险调整后，综合收益排名已经退出前10强。

　　《证券日报》基金周刊记者电话采访了风险调整后一年收益冠军掌门人——广东瑞天投资管理有限总经理、投资总监李鹏，他表示，瑞天投资追求的是基金净值的往下最低波动率，并实现可持续的增长。这是瑞天投资的风格，也是瑞天投资的特色。

　　“错过牛股我们不会觉得可惜，但基金净值出现大跌我们却不能容忍。”李鹏表示，“瑞天主要通过组合投资，不断优化资产配置和组合结构来降低净值波动，积极参与并分享经济转型大背景下的结构性投资机会，而非简单通过低仓位来降低波动。通过不断优化资产配置和组合结构来降低净值波动是长期的追求。”

　　截至3月11日，瑞天价值成长最新披露的净值为1.8898元，2008年7月7日成立以来累计回报率接近90%。据《证券日报》基金周刊记者了解，在构建组合的过程中，瑞天投资价值类的资产占25%，成长类的资产占50%，现金占25%，可谓名副其实的价值与成长投资。在瑞天投资官方网站上，风险控制一栏中有如是描述：公司将通过层层分解的方式把握投资组合的风险来源，通过对风险量化分析，适时测度Beta值、Sharpe（夏普指数）、Jensen（詹森指数）等，对信托产品的超额收益作衡量，从而辅助公司动态和精确地实现投资组合风险管理。