英大证券 ：输入型通胀压力减弱 缩量盘整将延续

　　一个相对平静的周末给予A股市场短期喘息的机会，股指盘中波动幅度明显收窄。美国就业数据好转加之欧洲债务危机隐现，国际金融市场热钱开始重新追逐美元资产，人民币短期升值压力有所减弱。第三轮中美战略与经济对话开启，人民币汇率仍将是双方讨论焦点。不过，与以往不同的是，在此次对话之前人民币已经出现了短期持续升值的走势，因此，后期人民币升值的节奏也并不那么急迫。

　　与此同时，近期市场对外汇储备保值增值的关注度也有所增加，外管局回应了“人民币升值致外储损失”的质疑，社会财经舆论的影响或也有助于人民币升值频率放缓。预计外汇占款增长速度或将放慢，央行5月初再度提升存款准备金率政策的概率降低，这对调控政策较为敏感的A股市场来说可谓是一个相对利好。

　　近期，大宗商品价格连续下跌，短期输入型通胀压力或有减弱，这对限制短期宏观通胀数据增长存在正面影响。大宗商品期货价格在2011年出现如此大幅波动并不是偶然现象。

　　首先，由于国际货币市场流动性泛滥，大宗商品价格此前被投机资金过度炒作。大宗商品年内过高的价格已经开始影响实体经济中商品需求的增长，价格上涨过程中替代效应的负面影响愈发显著，大宗商品实际使用价值正在降低。因此，过高的价格和使用价值降低现象并存就代表着市场风险，而主要商品期货市场保证金率水平的提高无非是在防范这种市场风险可能造成的负面影响。

　　其次，由大宗商品价格上涨引发的通胀压力已经越来越受到新兴发展中国家的关注。各个发展中国家都开始收紧社会货币需求，这必然会对大宗商品需求端造成冲击。

　　第三，此前美国量化宽松政策对大宗商品价格上涨起到推波助澜的作用，而6月份QE2即将到期，是否继续量化宽松对大宗商品走势影响将十分明显。尽管，美国经济出现了复苏的迹象，但是，美国劳动力市场和房地产市场好转的程度依然有限，因此，美联储货币政策调整空间也比较有限，这必将限制大宗商品市场持续调整趋势。由此可见，目前大宗商品价格的回吐将是阶段性的，输入性通胀的影响仍不可忽视，国内货币政策仍将以抗通胀为首要目标。

　　短期国内宏观政策面的平静并不代表投资者对通胀数据关注度的降低。在成品油价格持续上调的背景下，4月通胀数据维持高位的可能性偏大，而市场对短期宏观数据的理解偏负面，尤其是抗通胀调控对经济增速影响开始显现，因此，融资余额净减值再创新高体现了投资者主动做多的意愿降低的趋势，显然在宏观调控成效尚未明朗之前，A股反弹空间将相对有限。

　　当然，从市场面来看，随着中小盘股高估值风险的释放和蓝筹股估值水平的合理化，大盘杀跌的动能也有所弱化。市场下方将进入年初行情的启动区间，2800点至2667点之间将是空方阻击区域，股指低位技术支撑是可以期待的，因此，在市场风险可以预期的前提下，大盘大幅向下调整的概率偏低。

　　短期市场进入一个调整周期后的弱平衡，做空的动力来自于中短期调控政策的负面预期，而做多的动力则来自对估值水平向历史均值回归的正面预期。市场弱平衡往往经历较长的调整周期，其间弱势品种继续走低的概率偏大，因此，建议投资者谨慎对待高估值品种短线反弹行情；不过，弱平衡市场中整体调整幅度将相对有限，低估值蓝筹股下探空间较小，有利于市场建立相对稳固的中期底部。