来源：理财周报
作者：曾雯璐
新股发行市场，也是个江湖，各方利益博弈的竞技场。
各方利益博弈的落脚点在定价。牛市的时候，新股定价在各方利益的推动下一路走高。而在市场低迷当下呢？
民生证券保荐的八菱科技，就在询价环节，遭到了买方机构用脚投票，以不足20家有效报价询价对象而被
理财周报记者连线了五家投行，八家买方机构，试图还原八菱科技在询价环节上，到底发生了什么。
一份过期的投资价值报告
“投价报告估价下限再打个六折。”上海一位债券型基金经理告诉记者，现在圈内打新流传这么个玩笑话。
记者辗转获得了一份八菱科技的估值报告。民生证券给出的询价区间是33.5元—40.2元，市盈率25-30倍。
对于这样的估价，买方机构并不买账。在19家报价了的询价对象中，有一家保险机构给出的报价竟是12元。该保险机构人士还向记者透露：“其余大部分机构的报价都在15块钱以下，其中不乏13元、14元的。”
北京一家参与了报价的基金公司说：“八菱科技所处的整个行业不太好，公司基本面也很一般。而且目前市场低迷，我们给出了一个很低的报价，市盈率低于15倍。”
询价机构给出的报价，几乎就是估值报告询价区间下限的六折，很吊诡地印证了上述基金经理说的玩笑话。
利益双方的估价分歧如此之大。更多的券商研报我们已无法看到，询价当晚就爆出了中止发行的问题，研究员根本来不及写研报。
但通过查阅券商晨会纪要，可看到此前安信证券对八菱科技给出了估值，建议询价区间是29.9－32.5元。但这也低于民生证券给出的估值。很显然，机构们普遍认为民生证券给出的估值偏高。
而且，这份估值价值报告成于4月20日，距今已经过去将近两个月。也就是说，在市场震荡下行的近两个月里，民生证券始终没有对八菱科技的估值进行任何调整。
这样一份新股估值报告，有两个署名，一个是策略分析师张琢，一个是刘利。
据相关资料显示，张琢去年9月才加入民生证券，此前在银河证券研究所从事策略研究工作，入行仅4年，精通的领域是数据分析。可以说，机械行业他是外行。
而另一位署名的研究员刘利，没有研究员执业证号，也在公开信息中找不到关于他的任何背景介绍。
由这样两位行业并不深入研究员给出的估值，偏离合理轨道太多，也就不难理解了。
买方机构用脚投票
“如果定价分歧太大，买方机构就有可能采取不参与这样一个态度，尤其在市场低迷的时候。”深圳一位本土券商投行人士如此表示。事实上，买方机构已经在用脚投票了。
6月7日，北京现场推介会有点冷清。这一天是八菱科技网下询价的最后一天，到现场的机构大概只有五六十家。
“推介会的提问环节，气氛不够浓烈。”一位参加了北京推介会的券商研究员告诉记者，“不过国泰君安一位研究员对募投项目质疑颇多。”
“董事长很和蔼，回答得也很有耐心，但并不让人很信服。”该研究员回忆说。
当日下午三点，询价结束，提供有效报价的询价机构仅19家，低于20家的红线。而此时，民生证券已无力回天。
上海一位投行人士感叹：“这一点民生证券是疏忽了，两点半的时候只有15家左右机构报价，都没有警觉。”
据记者多方了解到，深圳和上海的推介会现场热情也都不高，不少机构仅仅是去推介会看了看，并没有参与报价。
这已经是释放出来的一个危险信号。三天来有多少机构在报价，民生证券作为主承销商，心知肚明。
深圳一位目击了推介会的基金研究员告诉记者：“现场不是很热闹，大家提问也不踊跃。回去研究了一下，觉得其大客户依赖问题太大，业务很单一，就没参与报价。”
一位见证了上海推介会现场的券商研究员则说：“整个现场的坐席还是坐满了的，不过提问时大家都很不积极。路演大概11点半就结束了。最后我们也没报价。”
但更多的机构连推介会都没有去。北京一位大型券商的汽车行业研究员称：“我们知道八菱科技路演，不过我们不感兴趣。这家公司我们看不懂，所以不想了解。”
上海一位债券型基金经理坦言：“以前市场好的时候，遇到符合预期的公司，往往会抬高价格去申报。现在比较谨慎了。八菱科技我们不了解，没有报价。”
民生证券投行能力遭质疑
再低的报价，也是有效报价。询价机构旗下的每只产品，都可以是询价对象。八菱科技偏偏就没有凑齐这20家有效报价的询价对象。
坊间纷纷猜测，民生证券三缄其口。记者致电民生证券媒体负责人和资本市场部人员，均未得到任何回应。
“很显然，没有与机构沟通好。”记者采访了五六家投行人士，这一观点几乎成为共识。
这一点从买方机构方面也可以看出一些端倪。上海一家参与报价的基金公司称，此前没有接到民生证券的沟通电话。“我们都是自己去报价的。”这家基金公司最后报了一个很低的价格，低于15倍市盈率。
而上海另一位基金经理对记者说：“民生证券事先没有给我们更多讯息，两三天内我们对公司了解很有限，虽然推介会现场听着好像还不错，但还是没把握，放弃了报价。”
据了解，这家基金公司参与了同期另一家公司的报价。“他们事前和我们有过沟通，邀请我们去公司看了，我们对公司了解多一些。但是目前市场不好，我们也报了一个很低的价。”
上海一家中型券商的投行人士认为：“虽现在市场低迷，新股发行有可能会遇到一些障碍。但还是不能等着别人来报，应该主动去沟通，加强沟通力度。”
另一位深圳的本土券商投行人士则告诉记者：“新股发行和投行的人脉关系很大，在中国这样的市场氛围，询价前投行打电话让关系户捧捧场是很正常的。小券商关系资源不够，错误估计形势的话，确实有可能出问题。”
据记者多方了解，民生证券并非一点功课都没有做。北京一位接近民生证券的业内人士说：“民生证券还是找了一些机构抬轿，20家还是能凑齐的。只是最后他们自身网络系统故障，抬轿的几个机构没能赶在三点前报价。”
“当然，从另一方面也反映出民生投行能力不行，抬轿机构也找的不多，最后有几家出现意外，成了这样的结局。”上述该人士直言不讳地说。
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