最新机构评级 33牛股惊现抄底信号

　　编者按：

　　今日两市低开震荡，早盘一度冲高但均受阻回落，失去了昨天强势反弹的格局，金融、地产、有色等板块拖累大盘，而受益于保障房概念的钢铁板块接棒昨日走高的水泥板块居行业板块涨幅榜首，同时，化工、农林牧渔、煤炭板块也有较好表现。午后开盘，两市延续弱 势震荡，昨日反弹中活跃的有色、地产、水泥板块午后进一步回调，两市股指再度下探，沪指逼近5日线。针对今日市场走势，我们对实力机构的最新荐股做了汇总，精选出33只惊现抄底信号的牛股供广大投资者参考。

　　中联重科：布局东部辐射海外“买入”评级

　　报告关键要素：

　　完善千亿产业布局，锋头直指海外市场。

　　事件：

　　中联重科董事会公告，公司拟与江苏省江阴市人民政府达成在江阴市临港经济开发区投资建设中联重科东部工业园的意向，中联重科东部工业园项目一期投资预计为人民币26亿元，其中土地使用成本人民币4.5亿以及配套流动资金人民币4.5亿，投资期限为三年，项目用地1500亩。

　　点评：

　　建筑起重机生产基地。项目投产后，产能2万台，年产值人民币150亿元。2010年，中联重科起重机械销售收入为110亿元，在收入构成中占比34%。项目建成后，起重机械生产能力翻倍，未来将成为公司利润增长看点。

　　挖掘机生产基地。中联重科现有挖掘机产能1.5万台左右，项目投产后，新增产能3万台，产值人民币200亿元。2010年，土方机械在公司销售收入占比为3%左右，相比其他产品的利润贡献率较低。项目建成后，将极大的增强公司在土方机械中的市场占有率。

　　布局沿海经济带，推动未来出口。中联重科2010年出口收入18.4亿元，占营业收入的比重为5.72%。

　　此次，中联重科在江阴市布局东部工业园，将有助于未来出口。江阴市地处长江沿岸，拥有5万吨级长江码头和年集装箱吞吐量超过百万的苏南国际码头，距离入海口约150公里，水路和陆路交通发达，运输成本低。未来将有效缓解产品的运输成本，为公司出口奠定基础。

　　给予公司买入的评级。预测公司2011年和2012年每股收益分别为1.29元和1.94元。按2011年6月2日收盘价13.94元来计算，对应动态市盈率分别为10.8倍和7.2倍，估值偏低，给予“买入”投资评级（中原证券）

　　双鹭药业：新老产品齐发力“持有”评级

　　投资要点：

　　公司概况

　　公司预计今年1~6月，归属于上市公司股东的净利润同比增长幅度为50~80%。公司公告股权激励完成后董事长共持有8571万股，占总股本的22.51%，略高于新乡化纤成为公司第一大股东。由于股权激励全部行权完毕，股价压制因素得以解除，未来公司股价将回归正常轨道。

　　主打产品贝科能依赖医保放量，其他产品快速增长贝科能进入北京及其他地方医保将带来销量和收入的大幅提升，尤其是北京医保施行之后对于华北地区这个双鹭药业产品的主要销售地区的提振作用值得关注。另外，一线品种中注射用胸腺五肽、三氧化二砷等均有望在今年继续保持快速增长，关于新进医保的几个品种，建议重点关注阿德福韦酯。

　　新基地加快建设和申报，新产品储备丰富新基地目前正在申请生产许可证，拿下之后再申请GMP认证，公司计划是力争在今年年内完成上述程序，年底前完成大兴生物医药基地的规划设计和前期基础建设以及昌平基地的新的先进生产线的安装和调试。盐酸吉西他滨、扶济复凝胶剂、替莫唑胺胶囊、重组人新型复合α干扰素和依诺肝素钠水针及粉针等正在申报生产批文。

　　风险提示

　　产品降价、新产品推出时间不确定、股东减持等。

　　盈利预测

　　据2011年我们应用除权后新股本计算，2011~2013年的EPS分别为1.05元、1.42元和1.88元，对应6月9日的股价36.67元，其动态市盈率分别为35X、26X和20X。考虑到当前股价已经合理，我们认为接下来刺激股价上涨的动力可能更多来自于医保施行、产品获批或是参股公司上市等题材刺激形成的短期交易性机会。

　　（渤海证券）

　　中信证券：盈利模式优于行业“增持”评级

　　事件

　　中信证券董事会审议通过《关于全资子公司中信证券国际有限公司收购里昂证券及盛富证券各19.9%股权的议案》中信证券公告宣布同意全资子公司中信证券国际有限公司出资3.74亿美元收购里昂证券及盛富证券各19.9%的股权。同时，公司董事会认为通过全资子公司中信证券国际有限公司收购里昂证券及盛富证券的股权，将使双方的合作进入实质阶段。

　　简评

　　国际化稳健推进战略智慧彰显此次与东方汇理控股及全资子公司里昂证券和及盛富证券的合作为中信证券国际化发展又迈出重要一步，对H股发行及海外业务拓展等重要国际化战略布局亦有推动作用。此次合作突出反映出中信证券国际化推进的两大特质：第一，稳健。由于东方汇理银行将对盛富证券与里昂证券进行业务整合，整合后效有待时间观察。同时，中信证券亦需要时间和机会深入了解目标公司文化、业务模式和发展策略，以判断未来合作思路，同时避免承担整合失败的风险。此次初步合作无疑为双方提供了这样一个合适的磨合契机。如果后续整合成功，并且认同合作公司企业文化及发展模式与策略，中信证券有可能与东方汇理进行进一步深入合作并更好的推进海外发展战略。第二，成本控制。里昂证券经纪与研究服务在亚洲市场名列前茅，是2010年亚太区（除日本外）第一大证券经纪商，盛富证券经纪业务广泛覆盖欧洲大陆，两大证券公司自身品质与拥有资源优势均较突出。此次收购额为3.74亿美元，收购价格大约2倍的PB，价格合理，在公司净资本并不宽裕的情况下节省了资金，同时达到了有效推进全球证券经纪业务网络平台打造的收购目的。传统业务行业领先近三个月，中信证券（含母公司、金通、万通）股基权交易市场份额节节攀升至5.54%，居于上市券商第二；开年以来承销项目23单，募集金额544.32亿元，居于行业第一；资管集合理财产品资产净值超141.61亿元，居上市券商之首。

　　投资建议我们认为，公司在传统业务市场领先的同时稳健推进国际化，其盈利模式优于行业，我们维持对公司的增持评级。

　　（中信建投）

　　奥飞动漫：参与设立物流企业强烈推荐评级

　　一、事件概述

　　近期，奥飞动漫公司发布公告称，公司拟使用超额募集资金3，000万元人民币，出资比例为30%，参与设立广东宝奥现代物流投资有限责任公司（下称"宝奥物流"）。

　　二、分析与判断

　　参与设立"宝奥物流"志在高远：增强物流供应链能力、提升行业影响力及建立情报搜集中心1、增强物流供应链能力。此前我们报告指出，公司今年的工作重点之一是改善渠道短板，渠道下沉到县。伴随着全国销售渠道的铺开，公司势必需要提升供应链能力，从而有力保障公司的动漫玩具及衍生品顺利配送到渠道终端。参与投资物流企业能够获得物流主动权和优先权，尤其是防止出现爆仓而导致不能及时发货的问题。同时，物流是第三利润源泉。通常，玩具所占体积较大，单位产品存储和运输成本较高。我们判断，物流成本（包括包装、运输、仓储与保管、装卸搬运、配送、流通加工、信息处理等）占玩具总成本至少三分之一，因此，物流供应链能力的增强所产生的物流成本节约有助于提升公司的毛利率。值得一提的是，宝供物流是国内以信息化带动供应链一体化的典型案例。企业成立之初是为宝洁提供储运服务，现已形成了先进的物流管理模式。与宝供的合资相信能够有效降低公司物流成本。

　　2、提升行业影响力。澄海拥有国内最大的玩具产业集群之一。公司旨在把该物流项目投资、建设和培育成为中国玩具行业、毛织品的国际采购和销售中心，具有权威性的商品展示和信息中心，具有现代效率的玩具和毛织品集散、供应链一体化的国际现代物流中心。这有助于巩固和增强公司大动漫领先者地位，提升行业影响力。

　　3、建立情报搜集中心。现代物流是集商流、物流、资金流和信息流于一体的服务行业，公司能够以此为平台，建立情报搜集中心，了解和跟踪大动漫产业的发展动态，及时发现和捕捉诱人的商业机会。

　　预计该项目对公司收益贡献将从明年开始

　　1、宝供（澄海）国际物流中心项目目前处于前期筹备阶段，我们判断合资公司的设立今年对于公司的收益贡献有限。在项目建成后，明年起能够持续贡献利润。不能简单地从投资收益角度理解公司此举，而应站在公司大动漫产业生态系统的打造和优化角度来看待公司目前所做的努力。

　　2、公司的短板在持续改善，应给予更高的关注，我们判断公司未来三年的业绩或将更上一层楼。

　　三、盈利预测与投资建议

　　再次重申，公司打造的"跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统"轮廓日益清晰；"嘉佳卡通"频道与奥飞"十大核心内容形象"的产业合作已显示出正向反馈效应；公司有望加快成为"中国儿童与家庭娱乐产品和服务产业领军者"。我们判断，随着公司产业布局逐渐完善，以及各项业务协同效应逐步释放，公司"大文化、大娱乐、大动漫"的经营脉络将为越来越多的投资者所认可。同时，我们建议对于公司的价值判断采取模糊估值方式。

　　预计2011~2013年EPS分别为0.50元、0.68元与0.87元，对应当前股价PE分别为36倍、26倍与21倍。近期公司股价被动进行了回撤，股价较前期有一定下跌。我们认为，在当前股价下，公司已经兼具短期及中长期投资价值，给予公司30元第一目标价，维持"强烈推荐"评级。

　　四、风险提示：1、短期项目业绩波动风险；2、版权保护不力风险；3、核心创意人才流失风险。

　　（民生证券）

　　上海汽车：具有很高安全边际“买入”评级

　　投资要点

　　销量增长稳定，彰显行业龙头地位公司5月份汽车销售30.44万辆，同比增长5.36%。2011年1-5月公司累计汽车销售186.6万辆，同比增速为13.57%。而行业1-4月汽车销量平均增速为6.09%，公司销量增速远高于行业平均，凸显龙头地位。盈利主要来源的两大整车厂表现抢眼上海汽车的主要利润来之两大核心乘用车子公司上海大众以及上海通用。5月上海大众及上海通用汽车销量分别为9.2万辆、9.6万辆，同比增长分别为25.06%、15.46%。2011年1-5月上海大众及上海通用累计汽车销售47.88万辆、50.76万辆，同比增长32.02%、24.34%。而2011年1-4月轿车市场行业销量平均增速为7.86%。

　　市场表现凸显两大品牌市场极高的认同度。自主品牌压力凸显，商用车及微客寒意融融上汽乘用车今年销售形势严峻，很有可能将无法完成年初24万辆的销售目标，5月汽车销量为10298辆，同比下降21.29%，2011年1-5月销量同比仅增长6.47%，销售形势不容乐观，预计2011年实现盈亏平衡仍然压力较大。微客市场仍然处于销量下滑阶段，5月销量同比下降10.5%，2011年1-5月累计销量同比下降4.05%，全年预计将呈现负增长。商用车方面，上海申沃客车、上汽依维柯红岩、南京依维柯5月销量同比增速为106.85%、3.06%、-24.1%。

　　盈利预测

　　基于对上海通用及上海大众的良好表现，我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.86元、2.23元和2.70元，按照2011年6月8日收盘价17.76元计算，对应PE分别为9.55倍、7.96倍和6.58倍，公司具有很高的安全边际，给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　日系车的复产对中高端市场带来的竞争冲击、行业市场销量数据不佳降低行业估值。

　　（湘财证券）

　　广东鸿图：盈利能力较为稳定“持有”评级

　　汽车轻量化、国际产业转移持续带动国内铝压铸需求增长：作为铝压铸行业的主要下游，汽车行业的轻量化发展趋势可持续带动铝压铸需求增长。

　　不仅如此，突出的劳动力成本优势已使我国铝压铸行业成为汽车零部件领域中不多的具有全球竞争力的优势产业，目前我国铝压铸领先企业已全面配套国内外汽车巨头，正充分受益国际产业转移，发展空间极为广阔。

　　华南地区铝压铸龙头企业，竞争优势较为突出：公司现有产能2.2万吨，在独立铝压铸企业中位列第四，2012年底将扩至3.6万吨（+64%），规模优势显著。公司还拥有突出的技术研发能力以及稳定而且优质的客户资源，公司客户已覆盖通用汽车、克莱斯勒、康明斯、东风本田等国内外诸多著名企业。

　　国内外业务均有望快速增长：算上间接出口，公司出口比例接近50%，当前欧美经济已稳步复苏，汽车销量快速增长，预计2011-2013年公司国外业务收入复合增速可达约30%。国内方面，公司已加大对国内市场拓展力度的倾斜，加上南通子公司将于2012年建成投产，预计公司2011-2013年公司国内业务收入复合增速可达约28%。

　　“成本加成”定价，盈利能力较为稳定：按照行业惯例，公司产品采用成本加成定价模式，当原材料价格大幅上升时，公司可通过调价转移部分压力以保持较为稳定的盈利能力。近两年来，公司毛利率基本为25%左右，净利率则约为9%。

　　投资建议

　　公司是可充分受益国际产业转移的铝压铸龙头上市公司，快速增长确定性高，盈利能力也较稳定，但公司当前股价对应2011年PE已达32倍，暂不具备估值吸引力，建议“持有”。

　　盈利预测与估值

　　我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.626元、0.817元、1.073元，公司当前股价对应2011年32倍PE。

　　风险

　　欧美经济下行风险、国内汽车销量下行的风险、原材料价格大幅上涨的风险、本田、日产产能恢复低于预期风险。

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　　高盟新材：未来市场空间巨大“推荐”评级

　　事件：

　　我们和机构投资者拜访公司的董事长、董秘及多位高管，对公司竞争优势、行业发展特点进行详尽的分析。

　　观点：

　　1.塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂未来行业将会保持15-20%的需求增速国内塑料软包装的用量从2000年之后一直保持每年15%以上的增速，其中塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂更是以超过20%的速度增长，2012年塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂产量预计将超过34万吨。公司占有6%以上的市场份额，位居行业第一。其中的塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂是公司的主打产品，10年实现了1.67万吨的销量，贡献了87.5%的营业收入，贡献了83.7%的营业利润。未来塑料软包装产业将良好的增长主要在三个方面：1。受益于国内消费需求不断增长，软饮料领域受益；2。按照国外的发展模式，包装行业越来越向大公司聚拢；3。国内的食品安全要求严格，食品企业会选择优良的包装材料。2。高铁持续的建设将会提升高铁用聚氨酯的需求增加。

　　公司是国内为数不多可以生产CRTSⅡ型和CRTSⅢ型聚氨脂胶粘剂，Ⅱ型主要是铁科院和巴斯夫共同开发德国的技术滑动层用胶，生产企业主要有瑞士西卡、德国巴斯夫、高盟新材和另两家国内的企业；Ⅲ型胶主要是国内自主研发两块板并行的嵌缝胶。高铁用聚氨酯胶黏剂今年订单开始时间比较晚，一季度订单基本没有，从四月份开始公司有1000吨订单，价格在20000元/吨。公司产品价格上要比巴斯夫有一些优势，要便宜5-10%左右。高铁建设在十二五期间建设要比前两年速度稍微缓慢，但是量还是比较大，“十一五”是2.4万亿元，“十二五”期间高铁投资是2.8万亿元，去年高铁投资7000亿元，今年高铁投资6300亿元。3.油墨粘结料行业增速很快，未来四年销量增长六倍。

　　印刷油墨是由连结料、色料、填料等成分均匀混合而组成的浆状胶体。由于其品种的不同性能也有所差异，即粘接强度、快干与慢干之间的差异等。油墨连接料的各种性能决定了印刷油墨的各种使用适应性能，目前国内市场上所用的油墨连接料的品种有，聚酰胺、醇酸树脂和聚氨酯树脂等。聚氨酯油墨连接料具有使用简便、性能稳定、附着力强、光泽度优、耐热性好等的优点，能适合各种印刷方式的要求，尤其适用于网版印刷、塑料包装和复合薄膜等方面。油墨印刷中油墨颜料的分散介质和成膜剂，使油墨在印刷后形成均匀的薄层，干燥后形成有一定强度的膜层，并对颜料起保护作用，使其难以脱落，是一种具有一定粘稠度的胶粘状流体，其性能对油墨的印刷效果起着重要影响。根据协会预计未来粘接料有25%的增长，公司是目前少有的几家能够做被无苯无酮的复合聚氨酯油墨，未来市场空间巨大。公司去年生产将近700吨，十二五期间规划希望能够做到4000吨。

　　（东兴证券）

　　友阿股份：拓宽公司盈利广度审慎推荐评级

　　事件：

　　公司今日公告称，拟投资设立长沙市芙蓉区友谊阿波罗担保有限公司，拟成立的担保公司注册资金为人民币1亿元，其中公司投资不低于注册资金的90%，其余不超过10%的部分由担保公司管理层投资。若担保公司管理层不参与投资，则由公司投资100%。一年后若担保公司运作良好，可由公司董事会决定再追加注册资金1亿元。公司担保公司的设立尚需得到湖南省人民政府批准，同时尚需提交公司2011年第一次临时股东大会审议。

　　评论：

　　担保公司将拓宽公司盈利广度我们认为公司设立担保公司，一是，有利于获得国家提供的财政补贴和税收优惠政策支持，而担保公司的运营成本又较低；二是，公司与各银行有良好的合作关系，可以较快取得银行授信，公司又有1600多家供应商，客户资源丰富，通过为与公司合作的供应商提供贷款担保，有利于解决供应商融资困难，实现双方互惠互利双赢之局；三是，公司目前自有资金比较充裕，不但可以大幅提高资金的使用效率，还可缓解资金闲置的压力，又有持续增资实力；四是，公司设立半年的友阿小额贷款公司运作良好，有利于担保公司与其共享客户资源和管理平台，小额贷款公司今年前五个月的盈利已超过预期，预计全年贡献净利润约3000万左右，约增厚EPS0.06元。

　　“奥特莱斯”项目、“中山集团”资产将成为未来新增盈利点我们认为，除了IPO募投项目友谊商店和友阿百货步入成长期外，未来长沙和天津的两个“奥特莱斯”项目有望借助当地领先的经济水平和先发优势成为公司重要的盈利梯队，其中长沙奥特莱斯已于2011年1月23日进入试营业阶段；天津奥特莱斯预计将于2011年底完工并投入试营业。

　　而且，2011年内将完成中山集团商业性资产包括春天百货物业及中山百货大楼的收购。春天百货长沙店位于长沙市核心商圈五一商圈，建面2.28万㎡，经营面积1.6万㎡，09年实现营业收入和利润总额分别为3.22亿元、3231.82万元，公司计划将春天百货长沙店的经营面积扩大到6万平米，商品品牌总量由目前的300个增至700多个，新增停车位400个，成为长沙标志性的本土时尚百货商场，我们预计新春天百货将在2013年贡献盈利，年均营业收入约8亿元，年利润总额约9200万元；中山路百货大楼则将恢复国货陈列馆原貌，用于经营黄金、珠宝、玉器的专卖店。另外，公司还持有长沙银行7.57%股权，长沙银行现已完成上市辅导，有望在年内实现上市，这将为公司带来丰厚的投资利益。

　　（第一创业）

　　盛路通信：天线龙头蓄势待发“推荐”评级

　　近日，我们调研了盛路通信，与公司高管就行业发展态势、企业经营情况等方面进行了深入交流，调研要点如下：

　　规模技术领先、营收平稳增长。公司作为国内最早进入天线行业的公司之一，目前公司是国内规模最大，技术最先进的民用通信天线和微波通信天线设备制造商之一。其基站天线、微波天线、终端天线市场占有率居国内第一，微波天线技术水准已达到国际CLASS3等级（目前国际主流）。随着公司规模扩大和传统基站天线行业相对成熟，公司进入平稳增长阶段，2007-2010年公司营业收入和净利润复合增长率分别为13%和15%。

　　公司天线产品线齐全，微波是未来发展重点。公司产品主要包括基站天线（营收占比58%）、微波天线（营收占比17%）和终端天线（营收占比13%），涵盖无线通信的覆盖、传输以及接收三大领域。

　　1）基站天线分为室内和室外两类，产品技术比较成熟，国内市场相对分散，企业竞争要素主要在技术、规模和商务层面。其次由于天线价格便宜、不便运输，物流成本占比较大，产品难以形成对外规模出口，行业增长主要来源于国内移动通信投资需求，2010年国内基站天线市场规模接近10亿元（室外5亿元，室内4.5亿元）。从行业增速来看，随着3G建设步入尾声，室外基站天线市场整体趋于平稳增长（5%），而受国内WLAN建设推动，室内基站天线增速仍将保持20-30%水平。基站天线是公司的成熟业务，公司室外基站天线和室内基站天线在国内市场份额分别达到20%、30%，份额排名第一。

　　2）微波天线主要用在数字微波传输。由于国外土地私有化，数字微波设备主要应用到发达国家，美国70%的长途电信、日本全国50%的长途电话和90%的电视传输均采用数字微波传输。Infonetics预测，2009年全球数字微波设备市场规模达到58亿美元，预计未来将保持稳定增长。目前全球数字微波产品的主要厂商包含爱立信、NEC、华为等，前三家厂商市场份额总和超过50%。微波天线是数字微波关键器件，其技术难度很高，国内仅盛路等少数企业具备成熟的研发生产能力。目前公司微波天线产品技术达到CLASS3国际主流水平，产品成本领先国外厂商，全球市场份额不到2%。微波天线将是未来带动公司再次腾飞的战略性业务，公司将借助国际级通信设备集成商平台实现“搭船出海”业务战略。

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　　格林美（002340）：融资扩张提升产能“推荐”评级

　　事件：格林美今日发布了非公开发行预案，公司拟向不超过10名特定投资者，以不低于20.75元/股的价格发行股票数量不超过5000万股，募集资金不超过103750万元，投入废旧电路板中稀贵金属、废旧五金电器（铜铝为主）、废塑料的循环利用项目，电子废弃物回收与循环利用项目和偿还部分短期银行贷款项目。

　　融资扩张，提升产能。增发完成后，预计年新增废弃物处理能力35万吨，新增销售收入35亿元。此次募资资金大部分投入了废旧电路板中稀贵金属、废旧五金电器（铜铝为主）、废塑料的循环利用项目。该项目建设期为48个月，完成后公司新增废弃物处理能力30万吨，其中，年循环处理废旧电路板2万吨、废旧五金电器15万吨、废塑料13万吨，实现新增产品生产能力260451.35吨，其中金2.55吨、银18吨、铂钯0.8吨、锡315吨、镍315吨、铜30000吨、铁86300吨、铝1200吨、塑料制品142300吨。

　　培育增长点，公司目前主要利润贡献主要是钴镍业务，占8成左右，公司在2010年完成了募投项目钴镍粉体材料的扩产，超细钴粉产能全部释放，2010年底超细钴粉、镍粉产能分别达到1500吨、800吨。超募项目500吨股份预计在2011年2月底建成投产，募投项目超细镍粉也将在2011年继续扩大产能，预计2012年超细钴、镍粉产能将分别达到2000、1300吨。之后或将进入平稳期，所以需要孵化新的盈利增长点，此次增发完成之后，预计达产后项目年新增销售收入约30.8亿元，净利润2.67亿元。此外，公司和河南中钢建立合资公司来开展兰考回收废弃钢铁、拆解汽车、电子废弃物等业务，公司持股55%，规模规划为50万吨。随着《五部委发文加强对报废汽车拆解行业监管》、国家发改委等11部委《关于推进再制造产业发展的意见》，从政策支持、标准准入、法规规范等方面，为行业发展勾画了轮廓。预计若此业务顺利推进，则市场前景广阔。河南中钢具备回收、拆解废弃汽车资质，兰考项目打开了公司回收、拆解汽车业务。公司在"电子垃圾"之后，拟挖掘"汽车垃圾"这一"城市矿山"的另一品种。

　　盈利预测与评级。预计公司2011-2012年eps分别为0.50、0.79元左右，推荐评级。

　　风险提升：项目进展落后预期、短期内对业绩有摊薄风险

　　（长城证券）

　　山西汾酒：百亿销售望提前实现

　　山西汾酒（66.16，0.37，0.56%）主推的青花瓷产品近年增长迅猛，2010年青花瓷产品销量约1350吨，两年增长2.5倍。青花瓷产品一跃成为公司主要的利润来源，收入和利润占比分别达到1/3和1/2左右。2011年一季度，青花瓷产品再次发力，销量达到去年全年的74%左右，预计全年销量增长超过50%。同时公司公告显示，至2011年3月29日，对青花汾酒系列对外售价上调20%左右，40年青花、20年青花、20年老白汾系列上调10%左右。主导产品量价齐升，将有利于公司的业绩增长。预计公司2011年的销售收入增长将达到40%-50%。

　　我们认为，公司百亿销售目标有望提前实现。公司计划2015年实现集团销售收入100亿元的目标（股份公司70亿元）。从目前情况来看，百亿有望在2013年实现，即近3年的年均复合增长率为33%。增长的亮点主要在于：

　　预计未来产品结构提升将进一步深化。目前公司汾酒的产品系列已覆盖高端、中高端、中端和低端。2011年，公司的产品调整结构力度将会加大，继续主推中高端品牌，淘汰低端产品。除了大力推广国藏和青花瓷酒之外，公司还将主推20年、15年、纯柔老白汾，并计划将竹叶青打造为高端产品。在低端产品方面，将逐步以杏花村酒取代玻汾。

　　竹叶青保健酒逐步发力。公司计划推出的新产品包括竹叶青、玫瑰汾酒、白玉汾酒等保健酒。其中，竹叶青酒作为中国保健酒中唯一国家名酒，公司给予厚望。公司2010年10月份推出了国酿、精酿和特酿并计划逐步取代原来的低端产品。2010年竹叶青产品销售额约为2亿元，预计2015年竹叶青的销售额将达到15亿元。

　　产品价格的进一步提升。白酒的吨酒价格提升仍将是未来的发展趋势。汾酒2011年3月29日的提价将带来近两年业绩的增长。预计未来汾酒将以提高产品档次和绝对价位两种方式实现吨酒价格的提升。

　　省外市场的销售比重将逐步提高。汾酒在省内销售主要以低端酒为主，省外销售以高端酒为主。公司产品在省外市场有基础，目前省内市场趋于饱和，加大省外市场开拓成为收入增长和盈利水平提升的重要途径。2010年省内市场占比为66%，预计2011年省内外比例将调整到6：4，2012年5：5，2013年4：6，未来要达到3：7或2：8。目前公司将重点开发北京、陕西、内蒙、山东、河南、河北、广东7个市场。

　　与银基合作锦上添花。5月6日与银基集团旗下子公司深圳银基贸易成为40年55度青花汾酒（500ML×6）及50年55度经典国藏汾酒（660ML×2）的全球独家总经销商，合作期限为5年。与银基合作不仅有利于山西汾酒高端产品的销售，也可借此打造高端清香型白酒的形象，快速构建全国化的经销网络。

　　预计公司2011~2013年实现每股收益分别为1.95元、2.86元和4.10元，当前动态市盈率略高于可比公司平均水平。考虑到公司近两年增长可能超预期，以及白酒等消费品在下半年的投资机会，给予“买入”评级。

　　风险提示：公司产品销量和价格增长低于预期；食品安全可能引发的消费信心下降。（世纪证券）

　　百大集团：酒店式公寓预售在即资产注入可期

　　给予“谨慎推荐”评级，关注酒店式公寓的出售及后续资产重组进程。

　　综上，我们认为公司目前的主营业务，包括百货、酒店及物业管理的成长空间不大，主要看2011年庆春项目中酒店公寓的预售及2014年庆春项目的整个完工；庆春项目的酒店式公寓部分（11.5万平方米）年报中披露正在努力取得一期预售许可证，争取年内发售，假设按2.5万元的单价计算，公寓实现收入29亿元，按照25%的税后净利率计算，项目净利润为7.2亿元，折合1.9元/股。如果分在今年及明年各结算一半，折合每年0.95元/股。

　　从西子电梯入主百大集团的一系列动作以来，我们判断预期内西子电梯进行资产注入是比较可能的，西子电梯09年西子电梯实现营业收入31.98亿元和净利润2.8亿元，08年收入及利润分别为30.1亿元及2.2亿元，09及08年归属于母公司净利润分别是百大集团同期的270%及185%。在业务重组完成后，机械制造和地产业务值得期待。但从收购报告书显示12个月内没有改变公司主营业务的计划，因此资产注入尚需时日。综合来看，公司目前每股净资产2.6元/股，股价为7元/股，公司总市值26亿元。给予2011年及2012年1.1元及1.15元的盈利预测（分别含地产0.95元），给予公司的“谨慎推荐”评级，持续关注后续资产重组进展。（国信证券）

　　ST张家界：涅槃重生，开始飞翔

　　1.6月9日，湖南省出台支持张家界开展国家旅游综合改革试点工作的27条意见，内容包括：（1）加快交通设施建设加快张家界荷花机场改扩建和航空口岸基础设施建设，积极引进基地航空公司，增加国内航线航班，开辟稳定的国际航线航班；加快建设黔江—张家界—常德铁路和长沙—益阳—常德城际铁路；实现“和谐号”高速动车组始发终到张家界市，并增开列车对数；规划建设龙山—桑植—张家界—新宁、慈利—澧县、慈利—宜昌等高速公路；（2）扩大口岸开放，尽快实现境外游客到张家界落地签证；（3）加大宣传力度在省内机场、车站等重要公共场所设立张家界旅游形象宣传牌，在全省旅游公益宣传中，突出宣传张家界旅游元素；（4）加大对发展张家界入境旅游奖励力度等。

　　2.6月9日，公司公告：杨家界索道有限公司注册资金5000万元已全部到位。

　　点评：

　　重组后变身为一线景区运营公司：4月28日，公司成功收购了武陵源景区环保客运车业务；重组完成后，公司主要业务变成：武陵源景区内环保客运业务、武陵源景区内十里画廊小火车运营、宝峰湖景区（距天子山8公里，以水为特色）投资运营、旅行社业务，此外，还有张家界国际大酒店（10年亏359万）。

　　张家界旅游业发展空间很大，公司将伴随一起成长。（1）十二五期间交通大幅改善目前张家界与外界连通的主要是：机场、到长沙的高速公路；2012年，重庆-张家界高速公路将贯通，岳阳-常德的高速公路也将于2012年通车，武汉-张家界的车程也将缩短；此外，黔张常铁路、长益常城际铁路有望于2014-2015年通车；机场改扩建正在进行。这预示着十二五期间，张家界的交通将大幅改善。（2）游客仍远未达到饱和，游客增长空间大武陵源景区总面积391平方公里（中心景区264平方公里，外围保护地带127平方公里），是黄山、峨眉山的2.5倍，而目前游客量却总体相当，可见其游客增长空间仍较大，特别是杨家界开发出来之后。（3）公司将直接受益，如环保客运业务、宝峰湖等景区很大，购买交通车票是游客所必须的，因此，公司将直接受益与游客增长；此外，宝峰湖景区毗邻武陵源景区，也将间接受益。（4）中长期看，车票提价是大概率事件环保客运车票价格为65元/2天，票价至2005年4月以来一直没有变化，也远低于九寨沟90元/天，因此，从中长期看，票价提升是大概率事件，毕竟油价、人工、车辆等成本都已大幅上升。

　　杨家界索道项目，前景乐观。（1）杨家界是武陵源核心景区中最大一块尚未开发的区域，面积约34平方公里，虽同属石英砂岩峰林地貌景观，但景观却又与张家界不同，“看似张家界，胜似张家界”；（2）我们预计成熟后，年游客量可达100万人之上；（3）杨家界索道水平距离1845米，最大运力2300人/小时，按单程50元/人，往返100元/人的票价测算，成熟经营后净利润3000万元以上；（4）预计将于2011年动工建设，2012年竣工投入运营。

　　宝峰湖可挖掘的潜力很大。宝峰湖水深72米，长2.5公里，是张家界核心景区惟一以水为主的旅游景区。我们看好宝峰湖的发展潜力。

　　期待公司能有更大作为。公司的重组历尽千辛，倾注了当地政府的大量心血，相信政府对公司有更多的期待，而不仅仅是安于现状；我们期待公司能成为张家界旅游业持续发展的重要力量。

　　估值已处安全区域，买入并伴随公司成长。资产改善、游客增长将带动业绩改善和增长，预计11-13EPS分别为0.27、0.35、0.48元；目前11PE29倍，已处安全区域；我们建议买入并长期持有，伴随公司成长；首次给予“买入”评级，6个月目标价10.5元研究所）

　　海大集团：旱情无碍大局，全年增长可期

　　旱情对水产饲料销售影响有限。前期旱情主要影响大江大湖，不投喂饲料，水产品减产已引起鱼价上涨。水产饲料客户为鱼塘养殖，受影响很小。前五个月水产饲料投喂量仅占全年20%不到，旱情对全年影响有限。

　　湖北水产饲料市场容量前景乐观。湖北内陆水产品养殖面积、产量均居全国首位，但单位水面产出相比养殖业发达的广东差距很大，目前还存在直接购买菜粕、小麦而不适用配合饲料投喂的养户，水产饲料市场容量前景乐观。

　　海大华中片区今年增长势头良好。近三华中片区占海大集团收入比例连续提升。湖北是华中片区的重点区域，也是未来海大水产饲料的重点发展区域之一。湖北海大今年前五个月销售增长形势较好。

　　技术服务高投入高产出。海大提出“千元增效”目标，即海大客户亩效益比市场高1000元，目前高出500元。达成目标的手段是饲料、制剂、苗种为载体的科学养殖方案。向服务型企业的转变意味着技术服务的高投入高产出。

　　维持增值评级，目标价18.35元。维持前期报告对海大饲料、苗种、制剂等几大业务的基本判断，并根据已公告的期权费用调整业绩预测，目前对11-13年EPS预测0.53/0.72/0.96元，估值水平合理。仍然维持对增持评级，目标价18.3元。（国泰君安证券）

　　伊利股份：业绩有支持，超跌将是投资机会

　　点评：

　　6月12日，网络转载的举报贴，导致公司股价跌停，目前公司以诽谤捏造向公安机关报案。此事对公司的影响如下：

　　1、伊利股份可能被公安机关及证监会审查：公司声明举报贴纯属诽谤，现已向公安机关报案，由于举报贴还涉及内幕交易，因此证监会也可能在参与审查。

　　2、对公司经营影响有限：总体来说，事件对公司经营影响有限。但如果证监会参与审查，则公司定向融资将会延期，延期的程度将取决于审查过程。

　　3、公司净利率存在提升空间：2010年公司净利率2.6%，低于蒙牛4%，在定向增发的契机下，公司有能力、有动力提升净利率，释放业绩。

　　4、业绩有支持，超跌将是投资机会：假设11-12年公司净利率为3.5%、4%，以50亿融资额，16.335元的增发底价测算，预计11-12年EPS为0.75、0.9元。业绩有支持的背景下，超跌将是投资机会。（国泰君安证券）

　　超

　　图软件：行业应用之路越走越坚实

　　1.2011年6月10日，公司中标西安市数字化城市管理信息系统项目，金额3495.93万元。我们从政府网站上了解到该信息。根据我们持续从政府采购公告获取的信息，公司2011年1-6月累计中标4824万元，相比2010年同期的1159万元，同比增长316%，显示公司针对行业应用的GIS软件开发取得坚实的进展。

　　2.对公司的成长空间和确定性应该有新的认识。我们认为，目前资本市场对公司的成长空间过于担忧，而且对公司的增长确定性认识不足。

　　成长空间大。首先我们仍绝对数量，即市场规模来分析。只考虑国内市场，分为两部分：政府和企业。①政府：公司仍GIS基础平台切入到针对行业应用的定制开发，所面对的市场空间增加十倍，2010年规模预计在75亿元；②企业：亐计算普及后，企业使用GIS和地理信息的门槛大大降低，国内中小企业2000多万家，假设有5%即100万家在线使用GIS服务，按每年1万元计费，则有望新增GIS市场100亿元。其次，仍相对性来说，相对公司的规模来说，其发展空间还很大，2010年公司收入2亿元，在国内GIS服务中占比2.7%。而据Daratech统计，全球最大的GIS软件和服务提供商ESRI，2010年其收入占全球的比重为20%，可见GIS是个集中度较高的领域。我们认为，未来3-5年公司实现40%左右的收入增速可能性大。

　　增长确定性高。两个维度来看这个观点：①国内对地理信息的应用需求快速增加，带动GIS系统建设，而公司是国内GIS软件的龙头；②公司的用户优势。用户大多为政府部门，近年来，财政收入增长迅速，2011年1-5月仹财政收入4.7万亿元，同比增长32%。政府对信息化建设的力度在增加，而GIS系统是电子政务、数字城市必不可少的部分。

　　3.股权激励已落实，有利长期发展。2010-6-10日，公司召开股东大会，进行股权的授予。我们判断，随着股权激励的落实，公司将上下一心谋求业绩增长，股东、员工利益深度绑定，有利公司长期发展。

　　4.处于历史估值底部，上调评级为“强烈推荐”。公司是国内GIS软件的龙头，其品牌在日本也颇有名气。我们认为，依托本土化优势，对客户需求的深度理解，以及完善的服务渠道，公司有望充分受益国内地理信息的快速普及。预计公司2011~2013年的EPS分别为0.88元、1.24元和1.68元，对应最新（2011-6-10日）收盘价27.17元，PE分别为31倍、22倍和16倍，目前估值已处于底部，上调评级为“强烈推荐”。风险提示：技术革新和市场竞争的风险。（平安证券研究所）

　　林州重机：未来两年产品与客户结构不断优化

　　未来两年煤机行业稳定增长、有新增量，但竞争加大。目前是平稳增长期，20－30%。预计行业未来3－5年景气会维持，未来两年很可能会有其他新增量（如救生舱等）。行业的竞争的确在加大，部分产品价格有下行压力。

　　我们预计今年收入增长45%左右。就目前的产品销售及订单情况来看，我们预计公司今年收入可能达12.5亿元（其中液压支架可能近9亿元、刮板机近2亿元、掘进机近1.5亿元）。就产品结构来看，今年仍将以液压支架与刮板机为主，但刮板机的占比将上升，下半年预计掘进机放量，明年可能救生舱、采煤机放量。我们预计公司未来产品线齐全后，液压支架的收入占比会降至50%以下。

　　预计毛利率下半年有可能提升，明年仍将进一步上升。公司一季度毛利率同比上升明显，我们认为下半年有可能进一步提升。就产品结构来看，我们预计公司今年毛利率在28%左右，随着原有产品的结构优化、关键部件的自给以及高毛利率的新产品的陆续量产，未来三年毛利率将逐步提升至30%以上。

　　未来三年复合增长率70%左右，给予增持-A的投资评级。我们测算公司未来三年每股收益分别为0.46、0.84和1.25元，复合增长率在70%左右，明显快于行业增速。我们认为公司规模较小，业绩弹性相对较大，增长较快，预计其合理的估值水平为2011年动态市盈率在35－40倍之间。按此计算，公司对应的合理股价范围在16.2-18.5元之间，目前公司股价低于合理估值区间的下限，具有安全边际，我们给予其增持－A的投资评级。（安信证券研究中心）

　　杭

　　氧股份：气体业务更上一层楼

　　事项：

　　公司公告新增2个工业气体项目投资及2个气体业务子公司增资

　　1）投资成立广西杭氧金川新锐气体有限公司新建2套35000Nm3/h空分项目

　　2）投资吉林市杭氧博大气体有限公司新建10万吨/年二氧化碳回收项目

　　3）对全资子公司吉林市经开杭氧气体有限公司增资新建1套12000Nm3/h空分装臵

　　4）对全资子公司九江杭氧气体有限公司增资增资200万至300万注册资金，配合九江市政府实施搬迁扩建。

　　公司公告对杭州杭氧低温容器有限公司增资变更8万空分项目的募集资金使用计划，用于解决特大型产品的生产及运输问题

　　评论：

　　大型工业气体项目个数增至12个，全部项目达产后预计贡献收入21亿元，净利润3.5亿元

　　新增项目：广西杭氧金川新锐气体有限公司项目规模大，未来仍有新增订单可能

　　广西金川有色金属有限公司是金川集团有限公司的全资子公司，金川集团有限公司是由甘肃省人民政府控股的大型国有企业，是采、选、冶配套的有色冶金和化工联合企业，是中国最大的镍钴铂族金属生产企业和中国第三大铜生产企业。金川集团在广西防城港投资是基于广西和防城港的政策优势、区位优势、港口优势、资源优势而做出的战略选择。

　　广西金川有色金属加工项目建设规模是：年产60万吨铜冶炼及配套设施，年产11万吨含镍量的镍产品，以及铜、镍和化工产品深加工，计划总投资300亿元。项目共分三期建设：一期总投资121亿元，计划于2012年底投产，建成后具备年产40万吨电解铜、20万吨镍铁及160万吨硫酸的生产规模，预计年营业收入215亿元；二期工程总投资73亿元，建成后，将增加年产20万吨铜阳极板、20万吨镍铁和4万吨通用镍生产能力，预计年营业收入186亿元；三期建成后，将具备40万吨铜产品深加工能力和4万吨通用镍生产能力。

　　此次与杭氧合资设立气体公司主要为广西金川公司一期项目配套供气，该一期项目供氧装机量达到2*35000Nm3/h，是杭氧10个大型工业气体项目中单设备规模和总设备规模均最大的一个项目。

　　同时，该一期项目从投资额角度仅占到整个广西金川有色金属加工项目计划总投资的1/3，因而随着该项目进入二期、三期的规划建设，未来杭氧仍有可能获得更多的订单。

　　新增项目：吉林市杭氧博大气体有限公司继续拓展CO2气体领域，气种多元化+行业多元化极大拓展成长空间

　　该项目是杭氧去年底与浙江恒逸签订CO2气体回收项目之后第二次进入该领域，这显示出公司气体品种实施多元化战略的发展方向。

　　同时，至此，公司气体项目涉及的上游气源的行业、下游应用的行业分别包括了钢铁、有色、化工、LNG、电子玻璃、生化等多个领域，已经不再局限于冶金行业，极大地拓展了公司的成长空间。

　　此次新增项目从2012年开始逐步贡献业绩，维持公司股票“推荐”评级

　　截止目前为止，公司气体业务的进展不断超越市场预期，12个大型工业气体项目2014年全部达产后，预计能够为公司贡献收入约21亿元，净利润约3.5亿元；届时，公司的气体业务规模很有可能超过设备业务规模，公司则将在短短几年内从空分设备制造龙头成功转型为设备制造与工业气体运营两条腿走路的综合性企业。

　　我们预计2011~2013年公司的eps为0.80、1.05、1.27元/股，对应PE为24.5倍、19倍、16倍。综合考虑公司的业绩表现、未来发展空间和估值情况，我们维持对公司股票的“推荐”评级。（国信证券研究所）

　　粤高速：收购广珠东改善公司基本面

　　事件：

　　公司拟通过收购广东省公路建设有限公司100%股权收购广珠东高速55%股权。参照10年数据，增厚公司收入114%，归属公东净利润130%。

　　公司09-12年对佛开高速分段大修，预计11年财务费用增加0.8亿，折旧增加0.9亿。加上广惠高速受分流影响减少投资收益0.8亿，公司11年归属公东净利润可能下滑82-56%。

　　点评：

　　广珠东物有所值。

　　收购后公司所持广珠东高速权益由20%上升至75%，报表中广珠东收益由投资收益项改为合并报表。

　　发行方式：以每股4.93元向建设公司定向增发5.66亿股，占公司总股本45%。收购完成后，交通集团直接间接持有公司75%股份（原为43.65%）。

　　依照权益法评估，广珠东55%股权评估价格27.9亿，预计11年收入12.14亿，归属母公司股东净利润3.4亿，PE为8倍，低于行业主要公司当前估值水平。

　　广珠东位于国道主干线京珠线的南段，位置好，车流密度高，盈利能力强。收购报告书中充分考虑了可能的分流影响，未来20年路产车流复合增长率仅为3%，算是比较严谨的估计。此外，在17-18年考虑了大修支出5.6亿，27-28年大修支出5.4亿。因此，我们认为该路产未来收益低于评估值的风险较低。

　　收购有助于公司平衡自身现金流和减少佛开大修期对业绩的负面影响。

　　佛开收入约占公司收入2/3，扩建对公司收入将产生一定影响。09-12年大修预计总投资40亿，公司每年经营现金流大约5-6亿，资金压力存在。

　　广珠东每年收入为公司当前收入的1.2倍，可为公司贡献盈利3亿以上，缓解了佛开大修对公司业绩的负面影响。此外，广珠东每年可提供8-10亿的经营现金流，有利于公司的现金流平衡。

　　上调评级至推荐。不考虑注入资产，预计公司11-13年EPS为0.16、0.28、0.24元，考虑广珠东为0.30、0.42、0.38元，公司动态PE由30倍下降到16倍，注入资产改善了公司资产质量，因此上调评级至推荐。研发中心）

　　三元达：无线城市建设受益者

　　公司是国内领先的无线网络优化覆盖设备供应商和服务提供商。公司主要从事2G和3G移动通讯、数字电视等无线网络优化覆盖设备的研发、生产、销售及服务。同时也是专业的无线网络优化覆盖系统集成商和专业维护商。我们近期对公司进行了调研，要点如下。

　　管理费用上升及毛利率下降致公司2010年利润增长低于营收增长：公司去年上市，2010年年报管理费用中包含约1000万的路演等费用，如不算此处开支，公司2010年净利润增长约27%左右，仍然低于营收增长的原因是公司为抢占份额产品毛利率下滑近7个百分点。

　　预计公司今年WLAN营收接近1亿：2009年公司WLAN营收2000万，2010年营收为3000万-4000万。2010年公司802.11g设备中移动集采份额第二，802.11n设备中移动集采份额第一。2011年中国移动AP集采招标预计约90万台设备AP招标15-20万台，预计电信招标数额与联通相差不多。截至目前公司斩获6.7万台AP订单，预计全年将达到10万台左右，粗略估算贡献1亿营收，但由于集采争竞激烈，AP毛利率也是逐年下滑，已经接近传统网优设备的毛利，预计今年AP毛利率在30%左右。另外预计公司通过WLAN产品销售带来的系统集成工程也将增加，该部分收入11年也将有大幅提升。

　　预计公司传统网优行业增速略高于行业平均增速：网优行业投资较为稳定，一般资本开支占到运营商总体资本开支5%左右，不考虑2008年的3G建设高潮，行业年平均增速大约在15%-20%左右。公司在传统网优设备的市场占有率较低，按照营收计算约为5%-8%左右，尚有较大成长空间。通过公司2010年的销售网络大力布局，相信公司网优设备行业将有超过行业平均增速的表现，预计同比增长25%左右。

　　市场盈利预期及估值：公司今年管理费用将比2010年有所降低，但各产品毛利率恐仍维持下降趋势，联通电信如果AP招标数量超预期，公司营收仍有上调可能，综合预测公司11-13年EPS为0.46元，0.6元和0.73元，对应市盈率分别为31倍，24倍和19倍。公司长期股价有业绩支撑，但在目前通信板块个股普遍下跌的情况下，估值略微显得偏高，且刚有占43%流通股数量的限售股解禁，短期来讲股价仍然面临压力，但看好公司长期业绩，维持“推荐”评级。（长城证券研究所）

　　丹甫股份：今年蛰伏明年会更好

　　丹甫专注用于饮水机和冰箱冰柜的小型压缩机，是制冷企业的上游。

　　随着丹甫扩大冰箱压缩机生产线、向铸件等产业链上游进军、老本行环试设备等，产品结构多元化以分散风险。目前丹甫规模较小，但有很大的扩张空间。丹甫都是高管个人持股，股权结构非常清楚简单。

　　将于明年走出产能不足瓶颈。由于募投项目延期，导致今年产能扩张有限。明年压缩机产能约640万台，预计能满足需求。

　　丹甫盈利能力与原材料价格息息相关。预计今年钢材、铜材等原材料价格居高不下，毛利率水平显著下降；其他如人工成本和运输成本（石油价格）也上升明显。

　　下游需求稳步增长：行业维持16%增速。随着压缩机制冷产品稳步替代电子制冷产品的必然趋势，丹甫的制冷压缩机增长要快于行业。

　　丹甫客户的产品大多出口，客户集中度很高。今年冰箱压缩机行业景气进一步下降，丹甫主动放缓扩张步伐，谨慎对待行业整合。

　　给予“增持”评级。预计丹甫2011-2013年营业收入增速分别为24%、42%、23%，归属母公司股东净利润分别增长13%、35%、27%，EPS分别为0.54、0.73、0.92.2011年PE为24倍，未来3年复合增长率为24.9%，PEG为0.97。目前公司估值合理，短期面临减持压力，但随着募投项目解决产能不足瓶颈和投资铸件业务，我们建议长期关注以等待投资机会。

　　风险提示：）

　　焦作万方：拉闸限电隐忧犹存

　　事件：近期我们实地调研了焦作万方铝业股份有限公司（焦作万方）。

　　点评：今年一季度焦作万方存货增加源于乐观估计。经济下滑，众多企业面临去库存压力。今年一季度末有色金属上市公司整体存货为1304亿元，同比增加33.47%，其中铝板块存货同比增加12.4%。公司一季度末存货为6.56亿元，较2010年末4.99亿元增长31.46%，与全行业增速持平，但明显高于同行业。一季度存货大幅增加主要与公司对后市偏乐观有关系，即便下半年经济下滑，考虑到电解铝成本支撑，存货对公司2011年业绩影响有限。

　　值得关注的是，焦作万方电解铝生产恢复正常。受节能减排、拉闸限电影响，2010年10月一条14万吨生产线停产。2011年3月初，焦作万方公告陆续恢复生产，目前已经满负荷运行。受此影响，一季度电解铝产量不足10万吨。今年全国面临电荒压力，目前焦作万方生产经营一切正常，未受到电荒影响。作为高耗能企业，如果夏季电荒进一步加剧，很可能影响到焦作万方正常生产，2011年公司计划生产铝液33万吨，铝锭6.46万吨。

　　焦作万方铝产品销售以铝水为主，产品主要销往省内（指河南省），2011年省内销售收入占比可能超过九成。2008年金融危机以来，公司产品全部供应国内销售，并且加大了省内的销售，2010年省内收入占比为65.19%，较2008年的22.08%，提高43.11个百分点。公司用电成本大幅增加，加大铝水产品和省内销售可以减少铸锭成本和运输成本，缓解公司成本压力。经测算，2011年焦作万方用电成本大致为0.544元/度，较2010年提高0.064元/度。

　　焦作万方热电厂等待核准文件下发后投建。2月19日焦作万方发布公告，全资子公司万方电力拟投建60万千瓦热电机组，建成投产后将大幅度降低公司综合用电成本。按照当前的煤价和网电价格测算，热电机组可供应电解铝生产用电40亿度，全部取代网电，发电成本大致在0.473元/度（煤炭价格以2011年1-5月参考），相比网电价格0.584元/度（6月1日提价后的价格），可以节约用电成本达4.44亿元。目前万方电力已经停产，等待国家能源局等部门的核准文件下发后拆除重建，此外项目约28亿元投资资金仍在落实当中。电厂整个建设周期约为2年，预计2013年中期可以投产发电。

　　综合考虑铝价、公司生产经营情况，我们测算2011-2013年焦作万方EPS（每股收益）分别为0.41元、0.47元和0.87元。不过，我们对其下调投资评级，从“买入”调整至“增持”，理由是首先河南网电提价2.3分超预期，其次热电厂相关核准进展不如预期，最后考虑到公司业绩对铝价弹性较大。（中原证券）

　　天音控股：与电信合作体现国代商价值

　　单机均价翻番助五月数据持续向好：天音控股（9.83，0.33，3.47%）2011年5月单机均价出现大幅上升，由去年同期的每台630元，提升到今年同期的每台1200元，同比上升90.5%，接近翻番；5月分销额达到16亿元，较去年同期的12亿元上升了30%以上。我们认为出现上述变化的主要原因是天音控股一季度库存结构调整的效果在二季度得以体现。

　　Iphone系列明星机型效应显现：iphone系列机型是名副其实的明星机型，市场关注度高，单机销量大，天音控股从4月中旬分销iphone4，5月份的销量10万台。分销量占比由2%提高至7%，分销额占比由12%提升至27%，大幅拉动单机均价提高至1200元。

　　与中国电信的合作体现国代商价值：中国电信与天音通信、中邮普泰、普天太力、酷人通讯四大手机国代商签订渠道合作协议，这是中国电信推进手机终端销售渠道社会化的重大举措，进一步深化了与大型国代商的合作力度。我们认为运营商+厂商+国代商的模式将成为中国电信推进社会化渠道的主流模式。

　　目前模式国代商只体现了其社会化渠道覆盖度广的价值，而今后的模式就将考验国代商在市场营销方面的全方位综合能力。在中国电信的这一模式下，国代商将在整条手机渠道产业链上起到承上启下的关键作用，其长期价值也将得以体现。

　　重申一季度业绩谷底的判断，目标价16.2元：天音控股五月分销数据持续向好验证了我们此前关于一季度业绩股谷底的判断，未来在中国电信渠道模式中所起的越来越重要的作用将显著提升国代商的长期价值。我们预计天音控股2011-2013年的业绩分别为0.60元、0.82元和0.98元，年均复合增长率44%左右。其中传统手机分销业务EPS为0.46元、苹果手机分销业务EPS为0.14元，我们给予传统手机分销业务20倍PE，苹果手机分销业务50倍PE，得出天音控股合理价值为16.2元，强烈推荐！（申银万国）

　　双鹭药业：公司重回高增长轨道推荐评级

　　问题1：贝科能进入医保的执行情况以及一季度的增速？

　　主打产品贝科能一季度增长50%左右，2011年进入北京、广东、江苏、四川、河南、河北、新疆等地医保目录，目前执行的有新疆、广东等地。考虑到北京等地的招标要等7月以后开始执行，所以预计下半年的增长会更快。贝科能目前在心衰领域应用多一点，未来重点发展在肝病领域应用。招标是一个逐步放量的过程，预计贝科能重新进入高增长通道。

　　问题2：二线产品一季度增长情况？

　　公司目前产品储备有60多个，在生产销售销售的有20几个。一季度，阿德福韦酯增长增长100%，胸腺五肽增长75%，氯雷他定、紫杉醇增长在50%左右，立生素、欣吉尔平稳增长，三氧化二砷由于换经销商的缘故，今年暂时没有实现增长。

　　问题3：新产品研发进度？

　　长效立生素预计下半年进入三期临床；公司的研发单抗品种为抗肿瘤坏死因子药物，走生物仿制药流程，准备拿临床批件；复合干扰素曾经一度被否，现在补充材料后重新进入审评；SL818治疗男性不育效果很好，进入临床二期。

　　问题4：生产基地建设情况？

　　大兴基地土地正在竞拍，未来发展单抗、疫苗。另外，公司生产的多个品种会转移到昌平基地生产；新乡基地建好后，一些没有生产的品种会拿到新乡去生产。

　　结论：公司的主打产品贝科能新进多省医保目录，增长50%以上，未来预计会逐步放量。二线品种阿德福韦酯增长100%，胸腺五肽增长75%，氯雷他定、紫杉醇增长都在50%以上。一线、二线品种的快速增长使得公司重回高速增长轨道，预计2011-2013年的EPS分别为1.07元、1.32元、1.65元，对应的EPS分别为34倍、28倍、22倍，给予"推荐"评级。股价催化剂：星昊医药可能登陆创业板（公司参股12%）；复合干扰素有可能获批；未来可能的收购。

　　风险提示：公司产品大幅降价对公司带来不利影响；研发进展不顺利。

　　（东兴证券）

　　上海汽车：公司仍保持较快增长强烈推荐

　　今年以来汽车市场景气度有所下滑，但上海汽车仍保持较快增长。与此同时，今年以来公司股价上涨16.3%（至6月10日），亦超越同期上证指数（-3.7%）和汽车板块平均水平（-12%左右）。

　　2011年上海大众、上海通用销量表现突出

　　1-5月上汽集团销量同比增长13.6%，其中上海大众、上海通用累计同比增长分别为32.0%、24.3%。上海大众、上海通用2011年表现突出有其必然性：较早进入国内车市，无论是产品质量还是售后服务均树立了行业领先的口碑；消费者日趋成熟，对产品的性能、质量、安全关注度提高，上海大众、上海通用产品优势更加明显；上海大众、上海通用近年来新品牌、新车型有序推出，对市场形成持续吸引力；2009-2010年受优惠政策影响相对较小，前期基数合理。

　　上海大众、上海通用产能利用率、利润率将持续处于高位

　　上海大众新产能的投放最早在2012年下半年，产能利用率将持续处于高位；新帕萨特的推出将有力提升公司销量和利润率水平。上海大众与德国大众联合开发C级车进军高级车细分市场。我们判断上海大众、上海通用2010年净利率均在10%以上，凭借中高档车型的持续推出和的成本改善，上海大众利润率尚有较大提升空间。

　　自主品牌产销有所波动

　　上汽自主品牌目前仍处于起步阶段，产销水平有所波动。2010年自主品牌相关资产减值准备计提充分，今年业绩可能同比持平。

　　估值处历史中低位

　　纵观1997年以来公司市值与净利润变化，市值波动反映了其净利润变化。我们认为目前上海汽车估值处于历史中低位，股价后期上行空间大。

　　盈利预测与投资建议

　　公司兼具基本面与估值优势，为2011年难得的汽车股优质投资标的。我们维持对其盈利预测，2011年、2012年每股收益分别为1.87元、2.24元，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示：1）自主品牌投入较大；2）上汽通用五菱销量持续下滑。

　　（平安证券）

　　上海汽车（600104）：公司仍保持较快增长强烈推荐

　　今年以来汽车市场景气度有所下滑，但上海汽车仍保持较快增长。与此同时，今年以来公司股价上涨16.3%（至6月10日），亦超越同期上证指数（-3.7%）和汽车板块平均水平（-12%左右）。

　　2011年上海大众、上海通用销量表现突出

　　1-5月上汽集团销量同比增长13.6%，其中上海大众、上海通用累计同比增长分别为32.0%、24.3%。上海大众、上海通用2011年表现突出有其必然性：较早进入国内车市，无论是产品质量还是售后服务均树立了行业领先的口碑；消费者日趋成熟，对产品的性能、质量、安全关注度提高，上海大众、上海通用产品优势更加明显；上海大众、上海通用近年来新品牌、新车型有序推出，对市场形成持续吸引力；2009-2010年受优惠政策影响相对较小，前期基数合理。

　　上海大众、上海通用产能利用率、利润率将持续处于高位

　　上海大众新产能的投放最早在2012年下半年，产能利用率将持续处于高位；新帕萨特的推出将有力提升公司销量和利润率水平。上海大众与德国大众联合开发C级车进军高级车细分市场。我们判断上海大众、上海通用2010年净利率均在10%以上，凭借中高档车型的持续推出和的成本改善，上海大众利润率尚有较大提升空间。

　　自主品牌产销有所波动

　　上汽自主品牌目前仍处于起步阶段，产销水平有所波动。2010年自主品牌相关资产减值准备计提充分，今年业绩可能同比持平。

　　估值处历史中低位

　　纵观1997年以来公司市值与净利润变化，市值波动反映了其净利润变化。我们认为目前上海汽车估值处于历史中低位，股价后期上行空间大。

　　盈利预测与投资建议

　　公司兼具基本面与估值优势，为2011年难得的汽车股优质投资标的。我们维持对其盈利预测，2011年、2012年每股收益分别为1.87元、2.24元，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示：1）自主品牌投入较大；2）上汽通用五菱销量持续下滑。

　　（平安证券）

　　新华医疗：短期价值已体现“中性”评级

　　公司主营业务有望迎来周期顶点，我们认为未来2年业绩可期

　　新版GMP的高标准主要体现在净化级别上。制药用灭菌设备的改造是以现存设备的改造再购为主的。现有存量的1/3灭菌设备已经使用了7-8年以上，我们估计会在未来2年过渡期内实现更换，加上不符合GMP灭菌标准需要强制替换的需求，我们认为公司这块业务的增长未来可期。另外公司非PVC软带生产线需求由于下游扩展积极，我们预计未来两年增长也很稳定。

　　走向设备-耗材-医疗服务的全产业链布局，稳定未来现金流

　　淄矿集团入主后，对公司的发展方向进行了重新的定义：坚持原有医疗器械业务为核心的基础上，适度地向其他领域拓展，其中医疗服务领域（专科医院可能成为突破口）以及医用耗材领域将成为公司扩展重点。

　　子公司上海泰美医疗器械有限公司或将成为公司未来发展又一大看点子公司上海泰美医疗器械有限公司作为公司第三方经销平台销售强生骨科器械，其营销能力以及产品线的增长为公司未来在医用耗材领域提供了坚实的基础，我们认为将是公司未来发展的一大看点。

　　估值：维持目标价35元不变，下调至“中性”评级

　　我们维持目标价35元。我们判断，按照公司现有订单情况和产能估算，公司2011年，2012年以及2013年EPS分别为0.75元、1.09元、1.57元。考虑公司未来2年左右的成长期，我们给予公司2011年46倍PE估值，由此得出目标价35元。考虑到公司目前的股价已经接近我们的目标价，我们下调评级至中性。

　　（瑞银证券）

　　康力电梯：保障房建设直接受益者买入评级

　　第一条柔性生产线达产，新增电梯产能5000台/年。公司募投项目之一的柔性生产线已经完全达产，第二条生产线正在建设之中，新增产能5000台。第一条生产线的达产为公司今后两年的发展奠定了基础。2010年公司的订单为18.35亿元，今年以来订单额增长稳定，生产安排饱和。依靠高性价比，提高市场占有率。公司生产的电梯平均价格在14万元/台左右，扶梯为12万元/台左右，相比三菱、日立、奥的斯等国外品牌20万元/台以上的售价具有明显的价格优势，技术水平已经达到国内先进水平，譬如已经成功研发了速度为7m/s的电梯，性价比较高。因此，公司的电梯产品在住宅楼市场中具有很强的竞争力。

　　5年3600万套保障房，为电梯市场打开了增长空间。假设保障房建设标准是20层，每层3户，配1台电梯，对电梯的需求为60万台，每年约12万台。而目前全国的电梯产能约为36万台。考虑到商品房建设的放缓，预计电梯行业未来5年的增速为10%左右。另外，保障房建设的主体为地方政府，公司作为优秀的民族企业，产品性价比较高，在地方政府采购中具备一定的优势。

　　严格的股权激励显示管理层信心，未来三年高速增长可期。公司去年年底出台的股权激励计划中，对管理层的业绩要求是3年净利润平均增速低于30%，行权成本是15.81元。相比现在的价格，虽然行权成本较低，但是行权条件苛刻，充分显示了管理层对公司未来的信心。目前，激励方案正等待证监会审批。收购上海今日和上海新里程，掌握电梯关键技术。公司公告拟收购上海今日和上海新里程的一体式操纵盘、无底盒召唤指示器、电梯控制柜和控制柜主板的专利技术，进而掌握电梯关键部件的生产技术，提高公司产品的竞争力。收购计划显示出在目前国内电梯市场过度分散的情况下，公司希望通过纵向整合，提高核心竞争力，进而迅速提高市场占有率。

　　计划3年成立30家分公司，布局全国直销网络。公司计划3年在全国建立30家分公司，2010年已经成立7家，今年计划成立11家。分公司的建立不仅能够更好的为代理商服务，而且还能够进行直销和售后服务。虽然在发达国家，电梯的售后服务市场规模比整梯市场大的多，但是国内电梯市场存量较小，售后维修、保养一般由物业公司开展，电梯生产企业直接参与的程度较浅。但是，随着电梯市场规模的扩大，譬如2020年达到600万台以上，维修、保养市场对制造商而言就具备了相当的吸引力。公司提前布局，有利于抢占电梯维修保养市场的制高点。预计公司2011年收入增长30%左右，给与公司"买入"评级。（信达证券）

　　三友化工：有较好规模成本优势推荐评级

　　近期烧碱、纯碱等碱类产品价格上涨。公司是纯碱、粘胶纤维行业的排头兵，利润高于同行平均水平，目前，公司年生产纯碱210万吨、粘胶纤维24万吨，PVC31万吨、烧碱32万吨、有机硅3.46万吨、氯化钙11.5万吨。纯碱、粘胶纤维构成公司主业。

　　前几年纯碱市场供大于求，纯碱价格曾长期低位运行，2010年第四季度由于节能减排造成纯碱供应相对减少，纯碱价格开始大幅上涨。虽然相关数据显示2011年纯碱产能仍将小幅增加，但纯碱行业整体开工率降低导致产量并不多。

　　公司已公告与青海五彩矿业合作建设110万吨/年纯碱项目。由于在青海的盐湖中存在大量的氯化钠，该项目的纯碱生产成本较低，厂区铁路运输的便捷，将有利于纯碱向内地的运输，该项目的建成将巩固公司在纯碱行业的龙头地位，使公司纯碱业务的竞争能力进一步加强。

　　公司计划2011年粘胶短纤维产量达到24万吨。虽然因棉花价格回落，近期粘胶纤维价格有所回落，但因耕地有限、劳动力成本上升，棉价长期趋势看好，粘胶纤维的长期价格趋势也应看好。集团注入的粘胶短纤维厂在金融危机最差时也好于其他企业，有较好的规模成本优势，未来势必增厚公司整体业绩。

　　预测公司2011~2012年EPS为0.67元和0.87元，给予“推荐”的投资评级。

　　（银河证券）

　　中信证券：股权收购比例低于预期推荐评级

　　2011年6月10日，公司董事会通过收购里昂证券及盛富证券议案。根据该议案，中信证券全资子公司中信证券国际有限公司出资3.74亿美元收购里昂证券及盛富证券各19.9%的股权。股权收购比例略低于此前预期。收购将于2011年12月30日前完成。

　　公司核心业务是研究和机构经纪业务，其在亚洲各主要市场的经纪业务和研究业务均名列前茅。2010年度，里昂证券的市场份额为9.5%，为亚太地区（除日本外）排名第一的证券经纪商。收购完成后，中信证券将成为其第二大股东。盛富证券总部设于巴黎，为法国东方汇理银行全资子公司。公司核心业务是股票经纪业务，业务范围涉及美国、日本和中东。

　　完成股权收购后，公司可以间接搭建在亚太及欧洲的经纪业务平台。此次收购合计3.74亿美元，折合2010年PB为2.02倍。统计目前欧洲、北美及中国香港地区上市的独立券商，平均PB为1.6倍。中信收购价格溢价率约26%。鉴于整合以后的协同效应，以及里昂证券的领先地位，小幅溢价属于合理范围。

　　不考虑转让股权的一次性收益，预计2011~2013年EPS分别为0.63、0.64及0.66元。给予“推荐”评级。

　　）

　　辉隆股份：第一家上市农资连锁企业买入评级

　　公司是A股第一家上市的农资连锁企业。公司的盈利主要来源于化肥、农药和种子等农资产品的进销差价，目前未收取连锁加盟费。

　　公司目前在安徽省内的市场占有率约为15%，全国市场占有率约为1%~1.5%。公司省外业务的快速崛起已证明，“配送中心+加盟商”模式的异地复制有效、可行。公司本次IPO募集资金计划投资改扩建20家配送中心，省内和省外各10家。预计项目建成后的仓储运输能力将提升60%，省内业务2011~2012年的增速有望达12.16%、21.24%，而省外业务则有望达37.08%、59.99%。

　　根据北美农资连锁巨头加阳公司（Agrium）的发展经验，上市融资和兼并收购是农资流通企业做大做强的有效途径。公司先发优势明显，有望借助资本市场的融资优势和自身灵活的经营机制，担当起农资流通行业整合者的角色，从而进一步打开成长空间。

　　预计公司2011~2013年的净利润同比分别增长22.44%、49.24%和23.13%，EPS分别为0.70元、1.04元和1.28元。首次给予公司“买入”的投资评级。）

　　远光软件：长期受益电力业信息化推荐评级

　　长期受益电力行业信息化：电力行业信息化目前正经历从生产自动化向管理信息化的转变过程中。电力生产由于特别强调安全性和稳定性，因此一直以来生产过程控制中的信息化水平要领先于管理信息化水平。但随着行业的发展，管理信息化的需求日益提升。特别是作为资产密集型的行业，对财务管理和资产管理软件的需求十分巨大。远光软件作为国内专注于电力行业管理信息化的企业必将长期受益。SG186打开大门，后续投资持续跟上：SG186工程投入巨大，但并不是结束，而是开始。信息化需要持续的投入和不断的深化。SGERP虽然很多具体细节仍待确定，但集约化和深化应用目前已在推进。

　　南网和发电端的管理信息化相对国网滞后，未来发展空间巨大，且公司产品、经验储备丰富。分产品分析：1、GRIS，国网3亿大单，今年将结算最后6000万元，之后的深化工作将不断进行；南网和发电端今年期待突破；2、FMIS，产品成熟，在南网系统应用广泛，随着南网和发电端的信息化进程加速，未来FMIS在这两大市场将保持较高增长；3、新纪元，毛利率高，客户基数较大，未来老客户的支持服务费和发电端市场的开拓将支撑新纪元的较高增速；4、业务软件，由于资产密集的特点，行业对EAM等业务软件需求量大，这块将是未来公司增长最快的产品，但由于目前基数相对较小，因此对业绩的贡献需要逐步体现。

　　投资收益今年将会减少：公司2010年投资净收益为5662万元，主要为华凯集中释放业绩贡献。我们认为今年投资收益将会有较大幅度减少。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2011至2013年的收入增速分别为38%、37%和36%，净利润增速分别为4%、37%和36%，每股收益分别为0.59、0.81和1.10元，当前股价17.36元对应的动态市盈率分别为31倍、22倍和16倍。虽然由于投资收益减少会造成今年公司净利润增速的下滑，但公司主营收入、利润的增速都将在较高水平且保持稳定，因此，我们首次给予"推荐"的投资评级。

　　风险提示：电力行业信息化投入低于预期，系统性风险。

　　（长城证券）

　　盐湖股份：意向开发海外钾资源增持评级

　　盐湖股份6月10日公告，当日，公司与中川矿业签署了《合作开发加拿大300万吨钾盐基地战略合作协议》，双方就将加拿大KP-488项目建设成为我国海外钾盐生产基地达成合作意向，公告中未明确具体合作方式。该项目预计总投资32亿美元，其中国家支持资金20-25亿美元。

　　该项目将在很大程度上解决国内钾资源不足问题，并将在中长期利好公司发展。虽然未来2-3年国内新增钾肥产能超过300万吨，钾肥自己率达到八成左右，但中国钾资源仅占全球2.4%，未来可持续开发资源不足，国内企业到海外开发钾矿是解决这一问题的有效手段。盐湖股份参与此项目，增加了公司参与的资源量，而且投产后将使公司国内外参与的钾肥总产能提升至600万吨/年。

　　投资周期较长，短期对供给无影响。根据加拿大钾肥公司资料，萨省新开工的200万吨/年钾盐项目，达到满产状态至少需要7年和大约41亿加元投资，另外还需建设铁路、仓库等基础设施，KP-488项目还处于意向阶段，短期不会对行业供给产生影响。

　　近期国际钾肥价格高位。BPC、Canpotex先后上调巴西三季度钾肥到岸价30美元，至550-560美元/吨；日本下半年合同均价530美元/吨；印尼、马来西亚氯化钾CFR510美元/吨；印度库存低位，大合同待签。国际价格高位及青海运输紧张，国内价格持续高位，60%俄红钾港口价3150元/吨。

　　下半年国内钾肥均价将高于上半年。中国上半年进口合同价400美元/吨，另有20美元/吨折让，目前国际价格高位，我们预计下半年合同价将高于400美元/吨；6-7月份单质肥可出口，国内复肥企业转产三元肥，将带动钾肥采购需求；另据百川资讯，加钾一个矿将停工三个月。

　　海外扩展是解决国内钾资源不足的有效途径，公司参与此项目，迈出海外第一步，中长期利好公司发展。我们预计公司2011年EPS为2.22元，PE25倍，维持公司“增持”评级。

　　风险因素：天气等因素影响，钾肥销量或价格大幅下滑。

　　（华泰联合）

　　作者：中原证券 (来源：中国资本证劵网)