最新机构评级 15只股被市场严重低估

　　编者按：

　　受多重不利因素影响，周四A股市场大幅跳空低开，早盘呈现低位窄幅震荡态势。水泥板块是早盘市场上的亮点；受国务院内蒙振兴规划影响，内蒙板块个股表现相对较好午后开盘，两市股指继续早盘的跌势，震荡下挫，沪指再创此波调整以来新低。个股的估值优势进 一步增强。本文集结了最新的券商机构个股评级，希望对投资者选股有一定参考意义。

　　泸州老窖：具有较高安全边际跑赢大市 评级

　　报告目的：

　　近期我们对泸州老窖公司进行了调研，本报告对此次调研情况进行梳理总结。

　　主要观点：

　　十二五方向明确13年目标130亿

　　今年公司计划实现含税销售收入86亿元（股份公司口径），销售额100亿元（柒泉公司口径）。公司认为目前运行情况可总结为：方向定、聚人才、环境优、基础强、激励好。我们认为在公司管理团队的带领下，这一目标的实现概率较大。

　　1573以上限量提价是方向

　　公司提出国窖1573产品未来将以提价为主要策略，不会考虑放量，意在打造其稀有的奢侈品定位。同时将择机推出升级版的高端产品。公司目前产品仍处于销售推动阶段，尚做不到类似茅台的品牌拉动消费，但未来不排除根据市场情况，公司主动提价，单兵突进。至于高端酒提价后留下的价格空间，将由公司新推出的窖龄酒系列来填补。

　　引进战略投资者合力做大武陵酒

　　武陵酒本次增资扩股完成后，泸州老窖的持股比例将下降至32.9%，让出实际控制权。短期内，武陵酒对老窖的整体业绩影响依然较小。

　　投资建议：

　　未来六个月内，给予评级“跑赢大市”

　　预计公司未来3年净利润的复合增长率为29.93%，11、12、13年EPS分别为2.14元、2.78元、3.47元；对应的动态市盈率为21.16倍、16.28倍、13.02倍。2010年公司的市盈率波动范围为20-32倍，目前公司11年动态市盈率仅为21.16倍，具有较高的安全边际，维持其“跑赢大市”评级。（上海证券）

　　山西汾酒：业绩高速增长 买入评级

　　2010年公司营业收入30.2亿元，YOY增长40.7%，净利润4.94亿元，YOY增长39.3%。期末预收帐款8.03亿元，同比增长240.92%，经营性现金流为38.56亿元，同比增长58%。2011年一季度公司营业收入18.72亿元，YOY增长81.34%，扣除去年底未发货部分的预收账款转入营收的影响后增长幅度为43%。2011年一季度实现净利润5.06亿元，YOY增长94.32%，净利润总额已经超过去年全年。

　　公司的产品高中低端皆有覆盖，产品结构呈金字塔型分布。目前高端产品青花瓷汾酒是目前销售增长最快的产品，一季度的增长超过1倍，幷且公司于3月29日提高了汾酒系列部分高端产品的价格。产品结构优化以及提价将进一步推高公司的毛利润率，该比率全年还将有超过1%的提升空间，预计将在年底达到78%。

　　公司2008年和2009年分别有3000吨和4000吨的产能投产，目前公司产能合计2万吨，基本是满负荷生产。为了保证未来公司销售的增加，预计公司到十二五期末将拥有产能接近4.5万吨，每年平均还将有4500吨左右的产能投产，5年间的产销量CAGR接近20%。

　　2010年公司已与盛初行销谘询公司及银基贸易签订谘询和行销合同合同，两家公司均在白酒行业有着丰富的经验。盛初咨询目前在公司进行尽职调查，预计在年底或明年有具体的营销方案推出。公司同银基集团的合作将给公司的高端产品打开全国市场，有利于提高产品的市场影响力同时优化产品结构。预计在积极的营销措施推动下，公司未来的净利润将保持每年3成以上的增长。

　　预计2011和2012年分别实现净利润9.2和12.27亿元，同比分别增长86%和33.4%，EPS为2.12元和2.83元。目前A股价对应的PE分别为31倍和23.2倍。预计公司行销力度的加强将带来老牌名酒的价值回归未来业绩仍将保持高增长水准，且有超预期的可能，因此应给予更高的估值水准，建议目标价为85元，对应2012年30倍PE，给予买入的投资建议。（群益证券）

　　中国平安：寿险增速业内领先“买入”评级

　　事件：

　　按照《保险合同相关会计处理规定》调整后，中国平安寿险、产险、健康险和养老保险在2011年1-5月期间的累计原保险业务收入分别为为641亿元、337亿元、5千万元和24亿元。

　　点评：

　　1、中国平安1-5月寿险规模保费增速23%，1-5月期间产险增速为36%。

　　按调整后的口径，今年1-5月寿险保费收入为641亿元，按调整前口径1-5月寿险规模保费收入为955亿元，保费确认率67%，规模保费同比增长23%，近两月保费确认率下降，是由于公司在近两月主推的产品储蓄性较强，未能通过重大风险测试。“新业务价值/首年保费收入”这一指标主要取决于缴费期限而不是是否能通过重大风险测试，因此，虽然保费确认率下降，但对新业务价值增速保持乐观，预计增长15%。

　　2、产险保费增速加快总趋势不变。1-5月期间财险保费收入337亿元，同比增长36%，5月份单月产险保费收入为64亿元，同比增长42%。今年一月以来，受汽车销售增速的大幅下降，占产险行业保费75%以上的车险保费的增速受到较大的影响，进而影响到了产险总保费收入。但中国平安大力开扩电话车险渠道，产险增速高于行业，我们预测中国平安2011年产险原保费增速35%，已赚保费增速50%，产险业绩增长超过50%。

　　投资建议与风险提示

　　预测2011-2013年中国平安EPS分别为3.02、3.47和3.99元，目标价70.97元，给予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。）

　　丽江旅游：所得税完成汇算清缴 强烈推荐评级

　　第一创业研究员发表报告指出，作为丽江旅游的准控股子公司，印象旅游原适用25%的所得税税率，其2010年所得税已完成汇算清缴，享受国家西部大开发税收优惠政策后将对其2011年度的净利润产生影响。丽江旅游自2010年第四季度合并印象旅游公司财务报表，按25%的所得税率则为合并净利润贡献约为956万元；按15%的税率，印象旅游贡献的净利润为1080万元。提振业绩基准体现在2011年度若丽江旅游在2011完成对印象旅游51%的股权的收购，总股本将增加至16089.7万股。预计公司2011年-2013年的每股净利润将分别是0.74元、0.85元、1.00元，给予“强烈推荐”评级。（第一创业）

　　宗申动力：未来发展战略清晰“买入”评级

　　公司是目前国内规模最大的专业化摩托车发动机和通用动力生产企业，具备摩托车发动机400万台/年、通机250万台/年、农机终端产品30万台/年的生产能力。摩托车发动机业务是公司目前主要盈利来源，其对公司整体收入和盈利的贡献均在80%左右。我国摩托车在中西部农村地区、出口方面仍然具有较大的增长潜力，我们认为未来5-10年我国摩托车年产销量有望达到4000万辆以上，较目前增长50%以上，年均复合增长5-8%，其中三轮摩托车市场年复合增长有望达到15-20%。

　　宗申摩托车发动机业务组合良好，三轮摩托车销量占比接近50%。公司在三轮摩托车市场建立了明显的竞争优势，市场份额超过50%。三轮摩托车专用发动机的增发项目将进一步强化公司在三轮摩托车发动机市场的领导地位，将充分分享三轮摩托车市场的持续快速增长。

　　宗申通机是国内最大的通用动力机械生产商，产品80%以上出口为美国园林机械龙头MTD公司配套，供货稳定增长。公司在通机业务领域一直谋求将产业链积极向下游终端产品延伸，目前已经形成了农用微耕机、水泵、发电机组等一系列终端产品。农业现代化的加快将大大推动农机产品需求。

　　公司拟定向增发募集资金投入左师傅动力机械销售服务网络建设项目，该项目最终将在全国形成近1万家的售后服务连锁店，充分掘金摩托车等售后维修市场、增强农机产品销售。

　　预测公司考虑增发摊薄后的2011-2013年EPS分别为0.34元、0.45元、0.56元，未来三年业绩符合增长25%以上，目前股价对应2011年、2012年P/E分别为21倍和16倍。公司未来发展战略清晰，若左师傅销售服务网路运营成功，则打开公司长期成长空间，给予“买入”评级。（金元证券）

　　雏鹰农牧：猪价仍将保持强势“买入”评级

　　猪价持续高涨，仔猪、生猪和猪肉年初至今涨幅分别为73%、31%和22%。

　　从月度涨幅数据来看，生猪和猪肉价格在5月份录得年内最大涨幅，甚至超过了受春节消费因素影响的2月份。由于春节过后的上半年是传统消费淡季，在不存在需求端的超预期因素情况下，我们认为目前的猪价上涨更多地是供给不足导致。这从猪价表现也可以得到佐证，在生猪产业链中越靠近上游的产品价格涨幅越大：仔猪大于生猪，生猪大于猪肉。

　　生猪存栏量仍在低位，源于能繁母猪存栏量未能有效增加。我们认为目前生猪存栏量不足主要有两大原因导致：第一，2010年上半年生猪养殖行业长达5个月的行业亏损（猪粮比低于6）将大量中小养殖户挤出市场，能繁母猪存栏持续下降。第二，2010年6、7月份开始的猪价反弹带动了补栏积极性，能繁母猪量从9月开始反弹。但是疫病频繁多发，母猪的存栏量一直未能有效增加，目前仅由2010年8月最低点的4580万头增至4695万头（大幅低于2009年4900万头左右的规模），远不能满足正常需求。

　　仔猪价格暴涨是母猪存栏不足的直接体现，猪价将在高位持续至年末。由于补栏母猪后需要经历4个月的母猪怀孕周期以及6个月的肉猪生长周期才能出栏，因此即便从5月份起母猪存栏大幅上升，要达到商品肉猪的充足供应状态也需要等到2012年2月份（春节）前后。我们判断猪价的高点很可能在2012春节前后出现，而下半年猪价仍将保持强势。

　　雏鹰是猪价上涨的直接受益者，我们将上调猪价涨幅预期及2011年业绩预测，并维持买入评级。仔猪、生猪和猪肉2011年至今的均价相对2010年均价的涨幅分别为33%、28%和26%，并且我们认为下半年猪价仍将保持强势，并在春节前后达到高点。在当前猪价表现下，我们原有的盈利预测模型中，种猪、仔猪和肉猪价格上涨15%、15%和15%的假设已经显得过于保守，我们上调这三种产品的涨幅至20%、28%和25%（考虑到2010年下半年基数较大），从而得到2011年的EPS预测为1.20元，比原预测值提高32%，并微调2012-2013年的的EPS预测值1.51元和2.28元。

　　风险提示：猪价表现弱于预期；生猪疫病风险。（华泰联合）

　　春兴精工：目标价格20元给予“买入”评级

　　公司主要业绩来自于无线通信基站结构件的制造。2010年通信设备商的订单占到了公司总收入的90%。目前春兴已经突破了诺西，阿朗，中兴通讯3家，并成为阿朗的主流结构件供应商。在整个通信设备行业研发生产迁入中国的大潮下，利用多年积累的生产工艺能力，和成本控制能力，突破剩下2家华为和爱立信值得期待。近期业绩成长取决于产能的增长。公司近年订单饱满。在2006-2008年间相继获得了诺西，阿朗以及电子科技集团14所的供应商认证。鉴于诺西，阿朗在无线设备市场由于美国无线通信4G的LTE升级带来的大量需求以及汽车，航空等精密结构件领域也在不断拓展，公司产能吃紧。今年预计公司产能扩张在30%以上，这将保证公司今年的业绩增长。

　　长远发展取决于上下游产业链的整合。探究武汉凡谷的成功，均在于其完全整合了通信双工器和滤波器行业的上下游行业。从而在产品生产研发效率和成本上得以满足下游客户的需求。春兴通过收购迈特通信进入通信射频器件下游设计调试行业，并且在上游原材料降低成本方面积极探索。

　　我们判断，公司已经逐渐具备产业链整合的能力，并通过上市获得的2.2亿超募资金，会加速这个整合的进程。看好春兴精工近期的业绩增长和远期的发展，考虑到近期毛利率的略微提升以及管理费用的增加，预测其2011-2013年eps为0.78，1.24，1.80元，按照其15.22元的收盘价，动态PE为20.6，12.97，8.94倍。按高速成长期过后15倍PE估计，给予“买入”评级，目标价20元。（湘财证券）

　　浙江众成：公司品牌优势明显“增持”评级

　　公司是国内包装用热收缩膜龙头企业，品牌优势明显

　　公司主要从事功能性、环保型热收缩包装材料POF热收缩膜的研发、生产和销售，产品包括POF普通型、交联膜和高性能膜等3类。经过多年的发展，成为国内最大的POF热收缩膜生产企业，目前年生产能力2.1万吨。2009年，公司国内市场占有率12.01%，居国内首位；全球市场占有率为5.36%，占据全球同行业第二位，仅次于美国希悦尔公司，规模优势明显。公司所使用的“”商标，在国内外客户中享有较高的品牌知名度和美誉度。

　　行业需求旺盛，POF热收缩膜增长快速

　　POF热收缩膜具有可热收缩、包装贴体效果好、透明度高、密度小、韧性好等特点，逐渐成为热收缩膜包装材料市场主流材料。受益于环保要求，POF膜逐渐替代PE，PVC膜，2004-2008年，全球POF市场产值由11.4亿美元增加到14.0亿美元，年均复合增长率达5.35%；预计未来十年，全球POF市场将保持5-10%的增速，其中中国市场2012年预计达到14.3亿元，2015年达18亿元，年均复合增长率达13%以上。快速增长的下游需求为POF热收缩膜的发展提供了契机。

　　研发实力强劲，产品质量好、品种全、结构优

　　公司2007年被科技部认定为国家火炬计划重点高新技术企业，2009年8项产品被浙江省认定为省高科技产品。通过自主研发，目前15条聚烯烃热收缩膜生产线全为自制，大幅降低产品成本。公司产品成品率由2007年的85.70%提高到2010年的95.69%。未来公司3.4米宽幅生产线投产的话一次成品率能提高到92%。此外，公司坚持“高端化、差异化”的经营方针，交联膜、高性能膜销售占比不断提升，优化产品结构，提高盈利水平。

　　盈利预测

　　募投项目投产后将进一步扩大公司产能，增强公司研发实力，从而提升公司整体竞争能力。预计公司2011-2013年每股EPS分别为0.61元，0.80元和1.05元，首次予公司“增持”评级。（方正证券）

　　国电南自：目标价位16元“买入-B”评级

　　国电南自发布公告，拟与ABB组建合营公司，我们对此进行点评：走出重大的一步棋：国电南自与ABB（中国）拟组建的公司投资额17.45亿元，其中国电南自出资8.8995亿元，占合营公司51%的股权，ABB占49%股权。双方都下足了本钱，也是国电南自近年来最大的一笔投资。"合营公司"为国电南自的控股子公司，该公司组建完成后将整合双方电网自动化的业务。"合营公司"可同时使用"SAC商标"和"ABB商标"。

　　将提高国电南自品牌价值：这次与ABB的合资的关键点是将"整合双方的电网自动化业务"并且可同时使用"SAC商标"和"ABB商标"。ABB的实力不用我们多做介绍，这样的合资形式将提高国电南自的品牌价值。

　　将大大增强电网自动化业务竞争实力：预计国电南自涉及整合的公司会是电网自动化公司和城乡电网自动化公司，这两公司2010年合并前的净利润为1.27亿元，预计占合并后公司净利润的50%以上。有了ABB产品的补充，国电南自的之前相对较弱的电网调度、配网自动化、用电自动化等业务将得到加强，ABB也藉此参与建设中国的智能电网。与ABB的合作，使得国电南自具备了变电站工程总承包的条件。国电南自的电网自动化产品也可以借ABB的销售渠道走向世界。

　　盈利预测与投资评级：我们预计合营公司从2012年以后对公司业绩产生明显影响，对公司的盈利预测暂时不做调整，预测公司2011-2013年EPS分别为0.31元、0.46元、0.70元，按照2012年35倍市盈率估值，上调目标价位至16元，上调至"买入-B"投资评级。

　　风险提示：合营公司设立还需要董事会和股东大会批准。合营公司设立后双方有个磨合的过程。（安信证券）

　　厦工股份：立足扩充产能、巩固龙头地位

　　公司概况：公司制造基地主要集中于厦门本部厂区及河南焦作基地，本部主营装载机、挖掘机、压路机等，焦作基地主要生产装载机、叉车等，主营收入及利润主要来源于装载机、挖掘机等产品。

　　装载机继续巩固行业龙头优势。公司现有装载机产能4万台，未来随着焦作二期募投项目的顺利实施，产能有望达到4.5万台。2011年1-4月销售装载机1.69万台，市场占有率为17%，位居行业第二。预计5月份销售约3900台左右。

　　公司装载机以短轴距、3t-5t型号为主，与竞争对手的产品相比，公司的装载机效率高、油耗低，产品性价比高，在房地产和采掘业应用较多，在矿山领域市场占有率达30%，但毛利率稍微低于长轴距装载机产品。公司未来重点也将发展长轴距装载机，完善产品系列。公司已经研制出XG955III天然气轮式装载机，目前开始批量生产，该产品节能减排优势明显。

　　挖掘机产能快速扩充，销售增速快于行业平均水平。公司挖掘机现有产能6000台，主要生产4t~50t级系列履带液压挖掘机。随着募投项目的顺利实施，2012年产能将提升至1.5万台，增长2.5倍。公司2010年销售挖掘机2802台，同比增长123%；2011年1-4月份销售2383台，同比增长171%，增速均超过行业水平；预计5月销售350-360台，与去年同期基本持平，今年全年销售将达到5000台左右。

　　做大做强叉车业务，积极发展多元化。公司叉车业务定位于以市场需求量最大的3t内燃叉车、1~3t电动叉车为主。目前叉车产能1万台，焦作项目建成后，形成年产2万台的产能，随着经济的快速发展，物流仓储业迎来发展良机，预计未来总市场规模达到二十几万台，叉车业务具有广阔的市场前景。

　　收购厦工三明，进军压路机械领域，完善产品链。公司拟以4.46亿元收购第二大股东持有的厦工三明100%的股权。该公司主要生产压路机，近年来市场占有率在9-9.4%，居行业第四。2010年，该公司销售收入6.42亿元，净利润5，863万元。此次收购将减少内部关联交易，与现有产品形成互补，充分利用公司完善的营销网络和配套体系，有利于拓展产品线，发挥规模优势提升行业地位。

　　携手国外知名企业，力图解决关键零部件制约瓶颈。公司20T以下挖掘机用液压油缸已完全自主配套，但关键零部件仍需要从国外进口，为了突破这一瓶颈，公司积极采取与国外知名企业合资的方式，加大关键零部件的研发及配套能力，目前正在积极筹备中。

　　维持“增持-A”的投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.17元、1.49元和1.88元，未来三年的复合增长率在26%左右，对应的动态市盈率分别11倍、9倍、7倍，维持“增持-A”的投资评级。

　　风险提示：1.公司非公开发行预案无法通过的风险；2.国家投资放缓超预期（安信证券张仲杰）

　　*ST新材：有机硅及下游产品、双酚A和环氧树脂 全面向好

　　投资要点：

　　国内有机硅将恢复到20%以上高增长有机硅材料是一组功能独特、性能优异的化工新材料，被誉为“工业味精”。未来全球有机硅仍将保持6%左右速度的增长，预计国内有机硅将恢复到金融危机前20%以上的高速增长。

　　有机硅行业下游毛利高于单体，公司有机硅向下游发展，新建12万吨有机硅下游产品，延长了产业链，毛利可提升10%以上有机硅毛利将迅速扩张

　　（一）、有机硅原料供应过剩、价格长期低迷

　　（二）、有机硅产品价格预期上涨双酚A、环氧树脂是业绩高增长的又一驱动力

　　2011年国际油价小幅走高有利于公司业绩提升

　　DCF-WACC模型合理估值区间为14.37-18.28元

　　公司有机硅向下游发展，新建12万吨有机硅下游产品，预计今年可产出5-6万吨硅胶、硅油等下游产品，明年可达产12万吨，延长了产业链，毛利可提升10%以上，公司新建9万吨双酚A已经产出合格产品，目前双酚A与原料有2000-3000元的价差，环氧树脂利润也不错，预计今年可实现EPS0.67元，2012年因新建12万吨有机硅下游产品全部达产及单体20万扩至25万用于自用，新建20万吨单体贡献，预计EPS可达0.90元左右，2011-2012PE为16.6倍和12.4倍，给予推荐评级。（银河证券李国洪）

　　天地科技：公司点评 报告

　　事件：

　　天地科技首期股权激励计划获得证监会备案无异议；天地科技出资8400万元设立全资子公司-天地科技（宁夏）煤机再制造技术有限公司、设立西南天地煤机制造有限公司（合计权益35%）、控股子公司-科工能源出资2550万元设立山西中煤科工沁南能源有限公司（权益51%）。

　　解读：

　　我们很欣喜地看待天地科技首期股权激励计划获批，更看好其对外投资。具体分析如下：

　　1、股权激励计划获批意味着管理层与市场利益趋同。区区563万股的激励规模不大，但其透露出的增长信号却不容忽视：首先，23.37元的行权价将在很大程度上成为安全边际；其次，未来5年经常性损益复合增长率不低于24%，且行权期上一年加权的ROE不低于22%且不低于对标公司均值及75分位值。上述极其严格的行权条件充值肯定了天地科技的持续成长能力，我们对此持积极态度；

　　2、新的对外投资揭示出天地科技的增长点值得重视。对于天地科技这样的科研型企业，我们认为其最大的吸引力不仅仅是增长，更重要的是其最基础的创新能力，因为它可以延伸到煤炭装备行业的各细分领域；当然，我们也由3项新的对外投资中看到，煤炭装备业务仍然具有较大增长增长空间；煤炭开采业务规模正在有序扩大；

　　3）维持评级：强烈推荐。我们维持天地科技2011-2012年EPS分别为0.97元、1.20元和1.45元的预测，动态PE分别为23倍、18倍和15倍。基于天地“装备+煤炭”业务规模的扩大，科工集团的资产注入进程和股权激励承诺24%的复合增长率，以及业绩释放动力，故我们继续维持“强烈推荐”评级。刘建刚）

　　天虹商场：3.18亿购置物业，开设南昌第五店

　　事件：

　　公司公告下属全资子公司深圳市天虹置业有限公司向南昌联发置业有限公司购置位于江西省南昌市红谷中大道联发广场地上一层至地上四层物业，约38，000平方米，用于开设天虹商场，购置金额31，836万元（含税），后续装修、设备购置等投资预计约为4，298万元。该项目投资合计约为36，134万元。

　　一、评论：

　　1、天虹上市时即表示，将在适当的时候增加核心商圈持有物业比例，优化资产配比，以应对租金长期上涨的不利影响。另一方面，自有物业在门店规划和设计时，自主权更大，更有利于未来经营的展开。我们判断公司未来还会有购置核心商圈合适物业的计划，但发展战略还是会以轻资产为主，固定资产占总资产比例不超过30%。

　　2、购置价格为每平米8378元，与该物业所在楼盘联发广场住宅均价13000元/平米（搜房网数据）相比，价格低廉，我们认为开发商希望通过天虹的入驻而拉高整体楼盘档次，从而提高住宅部分售价，从侧面也说明天虹商场在南昌地区的品牌形象已经深入人心。

　　3、按20年折旧算，每天每平米折旧额为1.15元，相比南昌另几家分店的日平米租金，成本较低。

　　4、目前南昌已有三家门店，已经全部实现盈利，此次公告的联发广场店为南昌的第五家店，拟于2012年开业，我们认为，随着该店的开出，天虹在南昌地区的规模优势会更加明显，将成为公司重要的利润贡献区域。

　　二、投资建议

　　天虹商场是典型的成长股，有扩张，有利润，核心卖点在于开店空间大、快速的门店复制及异地拓展能力、密集布点的展店策略体现规模优势，股东实力雄厚，公司治理结构完善，管理层激励到位。投资亮点在于：

　　门店布局和扩张更受益于城市化：我们认为中国城市化率超过50%以后，人口的流向是以小城市进入大城市，大城市郊区化和大都市圈形成为主，天虹以珠三角、长三角和环渤海地区为战略拓展区域，向一级城市新城区及二、三线城市为开店重心的发展战略能更大程度上享受城市化带来的好处；

　　社区商业发展空间大：在百货经营同质化、交通日益拥挤、居民追求有效率的一站式购买的背景下，社区商业有较大的发展空间，而目前社区商业经营尚有较多空白点，天虹作为社区购物中心经营的领先者，拥有巨大的发展潜力；

　　差异化的组合业态模式，标准化程度高，可复制性强：“百货+超市+X”体现门店经营差异化，各业态有机结合，有效吸引客流量增长；

　　外延、内生增长都很强劲：门店数量扩张较快，未来2-3年门店数量及面积扩张接近20%，门店存活率接近100%，经营4年以上的门店依然有着两位数的同店增长率，半数老门店正处于收入和利润的快速增长期，老店的利润增长能够在覆盖新店培育期亏损的基础上，使公司利润保持较快增速；

　　门店培育期短：得益于区域密集布点的开店策略，公司在后台招商采购上有规模优势，营销管理费用能得到有效分摊，使得新开门店培育期能得到较大程度缩短；

　　成长性好，抗风险能力强：近5年收入和扣非后净利润复合增长率分别达到26%和25%；剔除老深南店关店影响，05-09年扣非净利润年复合增长率达到41%，金融危机影响下2009年的剔除老深南店影响后的收入和净利润增长分别达到了22%和27%，显著高于同区域内的其他零售公司；

　　优秀的管理团队：公司管理团队凝聚力较强，执行力优秀，激励到位，115名高管拥有约总股本8%的间接股权激励；公司将最先进管理技术和20余年经营管理经验相结合，以工业企业的管理理念管理零售企业，内部管理规范化、标准化、制度化，公司运营模式的内部可复制能力强。

　　维持2011、12年EPS0.84、1.15元的盈利预期。作为成功实现跨区域拓展的零售公司，公司能够享受估值溢价。近期受购物卡及小非减持预期影响，公司股价下跌较多，正好提供较好买入机会，维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标价位35元，对应2012年30倍PE。

　　风险因素：宏观经济波动影响消费者信心；新店培育期低于预期。杨夏）

　　南通科技：三线地产+X，保障房新龙头，南通标的

　　前期我们对公司进行了调研，拜访公司高管，调研公司项目和业务。

　　我们把公司业务结构概括为“三线地产+X”（即3+X），X为机床业务。

　　地产和机床主业在未来3年都将发生基本面深刻变革，提高成长性。

　　地产主业的竞争优势和看点在于：南通市房地产唯一资本市场平台；开发区域集中于三线区域南通（经济发达、交通便利、不受限购影响）；南通地方政府保障房开发龙头企业；大股东为地方实力派国企。

　　作为地方实力派国企，公司在拿地、资金等方面具有明显优势。机床作为制造业在经济增长、就业、税收等方面有突出贡献，这将为地产主业的扩张成长创造良好条件（也是地产+X模式的特质之一）。

　　观音山旧城改造项目将使得公司房地产发生拐点性质变。该项目是三线城市城市化的缩影，总建面468万平，其中保障房160万平，商品住宅200万平，商业办公108万平。11年启动，15年基本竣工。

　　目前公司通过持股5%少量参与一级开发，大股东持股30%。作为地方实力企业和唯一房地产平台，我们预判公司将深度参与二级开发。

　　公司有望成为资本市场保障房开发新的龙头。通过10年报经营计划、企业地位和优势推断，参考中证报5月20对南通国土房管官员的采访报道，公司有望获得观音山旧改中160万平米保障房。

　　公司管理层看好机床业务前景，且确立了通过做大规模、提高产品档次的战略加快发展。除通能精机项目和技改外，再融资募投项目热加工中心已完成土地平整，预计12年可投产。

　　公司为小市值公司，市值扩张的驱动因素将是观音山旧改项目中保障房拿地和开工、商品住宅和商业地产项目拿地和销售、机床扩产成功。

　　公司大股东已统一为南通产控集团，控股37.6%。根据其官网介绍，南通产控为南通市工商企业中唯一的国有独资企业，拥有土地192幅、284.64万平方米。

　　我们看好南通房产市场，公司是南通经济和房地产发展代表性品种。

　　下属海安、海门、通州、启东、如东为全国经济百强县。通过已建成苏通大桥、在建崇启大桥、拟建沪通铁路，融入上海一小时经济圈。

　　预计11、12、13年EPS分别为0.81、1.06和1.42元，其中，11年地产贡献0.67元，10年报7亿预售房款已锁定82%。下半年开盘的万濠华府2期和翰林府销售额贡献12年业绩，目前认购符合公司预期。

　　公司首次评级增持，值得关注，目标价待地产等业务新进展后确定。

　　风险提示：地产深度调整影响项目下半年预售，机床募投项目进度。（国泰君安证券孙建平李品）

　　葛洲坝：水利水电“施工航母"，扬帆起航

　　水利水电施工旗舰企业，受益“十二五"水利水电大开发：公司主业爲建筑施工，其中建筑施工占比达77.2%。公司凭藉在水利水电施工业务中的技术及以往履历，在水利枢纽工程、水电站建设中占得先机。我们认爲，“十二五"水利工程中大江大河治理仍占有相当规模，而大江大河治理对企业施工能力、承包资质、融资成本及成本控制能力均提出更高要求，利好与公司这种竞争能力强且不受区域限制的全国性龙头企业。

　　建筑施工业务拉动民爆、水泥产业的发展，主辅业进入良性发展回圈：公司水泥产能1800万吨，进入全国水泥十强之列。民爆业务中，公司控股子公司葛洲坝易普力工业炸药生产许可能力17.7万吨，位居全国第二位，在国家对民爆行业的监管力度不断加大，行业准入门槛不断提高，公司民爆业务继续拓展将有助于公司建筑施工业务成本控制（水利水电施工中产生大量水泥、爆破需求），主辅业相互结合，进入良性发展回圈。

　　盈利预测：预计公司2011年、2012年实现营收463.32亿元、574.92亿元，实现净利润为19.20亿元（YOY+39.4%）、24.69亿元（YOY+28.6%），EPS为0.55元、0.71元，当前股价10.91元，对应2011、2012年PE20X、15X，考量公司核心业务处政策及建设高景气周期，公司凭藉资质、规模及一体化産业链优势将获得快于行业发展速度的节奏，给予"买入"建议，六个月目标价为14.2元（2012年PE20.0X）。（群益证券（香港）赖燊生） (来源：中国资本证劵网)