经济学家：民营经济未来会更加难过

　　这种货币政策是有意压低资金价格，谁能够得到便宜资金是民营企业，还是国有企业，还是地方政府就变成一个很重要的决定要素

　　银行信贷和民间融资就像跷跷板的两边，跷跷板效应会削弱货币政策的效果

　　地方政府的债务也对中央经济政策，尤其是货币政策形成约束

　　针 对当前的“钱荒”与钱的“体外循环”问题，南方周末记者采访了耶鲁大学金融学教授陈志武，国泰君安首席经济学家李迅雷，交通银行首席经济学家连平。


　　为什么中小企业更痛苦？

　　南方周末：　　我们的采访发现，中小企业描述现在的情况比金融海啸时更糟糕，您如何看待这种情况？

　　陈志武：　　目前，一方面实行紧缩政策，不断上调存款准备金，两次加息，说明经济过热，流动性供给太多；但另一方面，民营企业压力特别大，资金太紧张，不是要付高利贷，就是根本借不到钱，这两者非常矛盾。原因何在？

　　第一，过去三年为了应对金融危机带来的冲击，采取一系列的救市政策，随之而来结构性的问题现在显现。

　　过去三年投资导致的放贷增加太多，而且大多增加到地方政府、大中型国企上，结果就使他们所代表的国有经济流动性太泛滥。而中国社会的资金供应在一定范围内总有一个上限，国有经济多了，民营企业就少，导致目前国有经济和民营经济间出现矛盾境况。

　　其次，这是民间金融长期被过度监管导致的后果。过去长期不许民间金融存在和发展，现在空间虽然出现了，但各种契约保障机制和环境都没有建立起来。存在高利贷并非是民间金融本身很黑，很坏，而是整个的制度环境都不给他们足够选择和发展业务的保障空间。人都不傻，契约风险、法律风险这么高，放贷的人必然要求高回报。

　　更核心的原因在于整个经济指导思想方面，还是过于偏袒国有经济，挤压民营经济。这是国有经济和民营经济冰火两重天的结构性原因。

　　连平：　　当前稳中偏紧的经济金融环境对所有规模企业的融资都会有影响，但因承受能力较弱，小企业感受的资金压力会更明显。

　　尽管直接、表面的原因是融资总量减少，但中小企业融资难更多的还是由一系列结构性、体制性因素造成的。

　　一是在信贷紧缩、可用资金减少的情况下，银行倾向于优先支持大型优质客户，银行从自身盈利最大化、风险最小化的原则出发，倾向于优先保证大型、优质客户的贷款需求。

　　二是小企业银行信贷以外融资渠道较窄。相比之下，大企业有发行股票、债券、融资租赁、信托等多种渠道。而小企业仍主要依赖于自有资金、银行贷款和民间借贷。

　　三是小企业信用担保机制不健全，加上自身往往规模小、实力弱，银行向其提供贷款大都较为谨慎。

　　考虑到中小企业步履维艰，并结合近期一些宏观经济指标运行表现，诸如PMI连续回落、工业增加值增速放缓、社会商品零售总额增长趋缓，经济增速确实正在放缓。但这是金融危机期间大规模经济刺激计划逐步退出后的必然结果，也有助于防止经济运行走向通胀和过热。当然，下一步的宏观调控应提高针对性和灵活性。

　　李迅雷：　　由于利率市场化水平较低，通过行政手段控制信贷规模，结果是借贷市场资金紧张，利率走高，由此产生利率体系扭曲，同样成为一种制度成本，以至于阻碍货币政策目标实现。

　　可见，利率市场化、汇率自由浮动等都是经济发展中绕不过去的坎，如果总存有侥幸，希望通过行政手段就能抑制通胀，长此以往，付出的代价会越来越大。

　　民间借贷为何突然繁荣

　　南方周末：　　随着紧缩性政策持续，传统信贷在社会融资中占比不断下降，民间融资渠道不断攀升，您如何看待这一现状？这将是一种长期趋势吗？

　　连平：　　银行信贷和民间融资就像跷跷板的两边，当信贷紧缩、正规融资渠道受阻时，民间融资渠道就会获得较快发展。因此，只要政策持续偏紧、信贷紧缩继续，民间融资就会有不错的发展势头。

　　但是，企业寻求民间融资多是在信贷紧缩下的“不得已而为之”。未来若不加以正确引导和规范，民间金融发展壮大还难以形成长期趋势。

　　南方周末：　　现在江浙民间利率已涨至历史高点，超高利率引来全民“放贷”，不仅资金从股市、楼市撤出，而且银行存款通过银信产品和委托贷款等方式流出。您如何看待？是否会有风险？

　　连平：　　这里要区分两种情况。因为操作较为规范、监督能够基本到位，储蓄存款转向理财产品或是委托贷款的风险是基本可控的。

　　而对于民间借贷来说，风险绝对不容小觑。首先，民间金融本身存在合同不完备、利率过高、抵押不完全等弊端，违约的风险较大；其次，由于缺乏有效约束，民间借贷容易陷入借新还旧、越滚越大的恶性循环，一旦资金链断裂，就会面临巨额资金无法收回的局面；最后，在民间利率高企、“全民放贷”愈演愈烈的情况下，民间借贷市场会形成泡沫，类似过去的“三角债”、“四角债”，只有在利率不断上升的预期下才能保持平衡，一旦平衡被打破，后果不堪设想。

　　陈志武：　　民间借贷的繁荣我认为是好现象，应该要鼓励，这样真正的让民间金融能够有更高的回报，与正规的金融形成一种竞争，结果是更多的帮助民营经济增加社会就业。央行和银监会，还有各个地方的金融办等，都应该从非常积极、正面支持的角度给民间金融平台提供更多方便和制度保障。

　　被挟持的货币政策

　　南方周末：　　眼下这种局面，跟货币政策直接相关。货币政策过去一直被汇率问题所掣肘，现在还有哪些新的挑战？和此前相比，还有哪些调整空间？

　　李迅雷　　根据估算，各地区地方融资平台信贷规模上限在14.4万亿元左右。地方债务规模剧增与2009年的4万亿投资刺激政策直接有关。地方融资能力如此之强，显然超出了中央的预期。究竟有多少融资存在“虚估资产，超值抵押”现象？有多少属于地方政府的信用融资？有多少债务是为了楼堂馆所等形象工程？同时，由于抵押品很大一部分是土地和房屋，一旦地价和房价下跌，就存在抵押物价值不足的风险。

　　因此，地方政府的债务也对中央经济政策，尤其是货币政策形成约束。比如，加息是让目前资产泡沫消退的最有力手段，但地产泡沫破灭，就意味着地方政府的土地财政难以为继，这会导致债务链的断裂，最终导致银行坏账率大幅上升乃至金融危机。这就可以解释央行在采取价格型工具上一直被动和滞后的原因。

　　南方周末：　　可以说，和2007年相比，现在的货币政策空间更小了，不仅受到利率和汇率的掣肘，而且加息引发地方融资平台的债务链断裂也成为考虑因素？

　　李迅雷：　　对。非常麻烦。

　　大家享受一次盛宴，盛宴以后大家都吃撑了，现在要让大家平稳下来，把一些债务清除掉那是非常困难的。我们没有更好的手段解决目前问题。这次原因是过度投资所造成的。下一阶段很难再次使用投资手段。

　　目前，一些制度上面的缺陷随着经济不断增长，弊端慢慢显现出来了，现在到了非改不可的时候。

　　根据央行公布的数据，5月份当月新增外汇占款3764亿，而目前存款准备金比例已上升至21.5%，货币政策面对源源不断的外汇流入，依然力不从心。

　　中国经济正陷入一个恶性循环：热钱流入─被动提高存准率─市场实际利率提高─被动加息─热钱流入─人民币被动升值─更多热钱流入─被动提高存准率。

　　南方周末：　　这对于货币政策的执行、对实体经济会产生哪些影响？

　　陈志武：　　这种货币政策是有意压低资金价格，谁能够得到便宜资金是民营企业，还是国有企业，还是地方政府就变成一个很重要的决定要素，目前的货币政策将导致国进民退的不断强化。

　　未来几个月，民营企业受到挤压会更大，因为从操作的角度来讲，利率上调的压力会远远比存款准备金上调的压力要大很多，这样一来，货币政策对于民营企业的挤压局面会继续下去。

　　第二，因为最近马云引发的关于所谓协议控制的争议，会对PE资金和外资投资，包括中国已经在境外上市公司的股票继续带来负面影响，这会直接影响基金领域对中小民营企业提供的资金支持。

　　南方周末：　　您认为现有的金融体系应该如何做出调整？

　　陈志武：　　最根本的就是要开放。

　　管理层往往以金融风险的角度来压制民间金融，但实际上，国有银行放了那么多贷款，金融风险是以万亿为单位的。而民间金融最多就是以几十亿、百亿的规模，服务的却是几亿农民和几亿中小民营企业。无论从社会影响来看，还是从实际呆坏账带来损失的角度来看，数量级完全不一样。

　　综合下来，三点意见，一方面货币政策必须在结构上做调整，更多的用利率工具，而不是用量化工具；第二，把民间金融空间进一步放大，减少对金融行业过度管制；第三，把很多国有企业进行民营化，让他们退出更多的行业，更多的领域，这是问题的根本之一了，如果这一块不改变的话，国有企业在一些行业里还存在，他们必然会构成对整个经济的调整的障碍。

　　连平：　　建议现有的金融体系从两方面做出调整。

　　解决小企业融资难的问题，还应主要从大力发展机制灵活的小型金融机构着手。比如，要放宽准入限制，降低小贷公司设立标准、适度放宽小额贷款公司融资额度。

　　另一方面，尝试逐步放开金融服务领域，让民间借贷成为民间合法金融机构。将民间信贷纳入正规的金融体系，既有利于充分利用民间资金，也便于监管部门对这部分资金进行统计监测，避免“跷跷板”效应对货币政策执行效果的抵消。