此中有秘密：机构打新晴雨表与个人打新温度计

　　理财周报记者 汪江涛

　　夏入三伏，脑筋可“热不起”。

　　数有玄机。将数据“动起来”，或会发现不少有趣的“存在”。

　　上证报发现沪指与发行市盈率关系：2010年7月新股发行市盈率跌至42倍低谷时，沪指亦达到2008年以来的次低谷2319点；2010年12月新股发行市盈率达

相关公司股票走势

• 星宇股份
• 东富龙
• 新研股份
• 徐家汇
• 宝鼎重工

　　鄙人不才，也尝试做个小研究网下与网上超额认购倍数，与上市后股价表现的关系。网下超额认购倍数，可以理解为机构投资者对于新股的喜好程度，而网上超额认购倍数则指个人投资者对新股的偏好弹性。

　　投资者对一级市场的新股价值判断，含金量到底多大？这种价值认同度，能否在二级市场得以体现？网下与网上超额认购倍数的差异，又反映出什么？

　　个人对于新股的追捧，远超机构。我理解主要因为制度性因素(网下申购3个月锁定)。网上超额认购倍数，除了星宇股份、东富龙两只股票外，无一例外都比网下要高。

　　今年截至7月12日，年内挂牌上市运行3个月的股票共计67只。样本股网下超额认购倍数算术平均数17.87倍，中位数16倍。最高新研股份(60.6倍)，最低徐家汇(2.1倍)。网上超额认购倍数算术平均数87.64倍，中位数69倍。最高宝鼎重工(329倍)，最低东方铁塔(10倍)。

　　上述4股的认购与股价关系：对于东方铁塔(网下超额认购倍数3.8倍)，个人与机构均不看好，判断正确(东方铁塔上市3个月后-28%)；对于徐家汇(网上超额认购87倍)、宝鼎重工(网下超额认购24.8倍)，个人的热情比机构要高，判断准确度也要高。

　　机构“专业性”是否一个传说？答案是否定的。仅看一例：首日未破发的13只最高网下认购倍数股票，其首日涨幅平均值29%，而样本股首日涨幅平均值12.79%。上市3个月后的涨跌幅，13只股票2.3%，而样本股-7.8%。

　　综合网上、网下超额认购与股票破发对比

　　首日破发的21只股票，平均网下超额认购13倍、平均网上超额认购73倍。上市后3个月破发的48只股票，平均网下超额认购14.75倍、平均网上超额认购76.9倍。前者的“网上/网下超额认购倍数”为5.62，后者的这一数值为5.21。

　　我对此理解有两点：

　　一、比较破发股与样本股的认购倍数，可见股票破发程度与投资者的认购热情成正相关，说明“理想很性感，现实很骨感”；

　　二、从认购倍数偏离度看，个人对于股票首日涨跌准确度预判，要比机构落后18个百分点。相反，个人对于股票上市3个月后的涨跌准确度预判，要比机构高出5个百分点。而从“网上/网下超额认购倍数”这个数据看，个人相较机构，对于上市3个月后的判断也要精准。这是否同样意味着，由于制度性原因，机构已被迫沦为“打新”冤大头？

　　个人易盲从，机构重研究。个人动若脱兔，机构步履蹒跚。