上半年软件产业收入8065亿 受益股解析

　　编者按：

　　2011年上半年，我国软件产业实现软件业务收入8065亿元，同比增长29.3%，增速比去年同期高0.2个百分点；实现利润103亿元，同比增长34.9%。其中，6月份完成软件业务收入1828亿元，同比增长32.9%，增速比5月份回升3.6个百分点。哪些上市公司最受益，请看机

相关公司股票走势

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　　山西证券：依然看好软件行业

　　投资策略及重点推荐股指在本周冲高回落,主要指数均出现下跌,上证指数周跌1.75%、中小板指周跌1.54%、创业板指周跌2.85%。在上周创业板指出现大涨后,本周也成为跌幅最大的板块,我们对上周后两个交易日衰竭性缺口性质的判断正确,个股大幅调整。操作上,在本周出现大幅调整后,建议继续回避涨幅过高的股票,以空仓观望为主,等待大盘找到支撑。基本面方面,我们依然维持对软件行业的“看好”评级,等待大盘调整结束,中长线配置软件业细分行业的龙头企业。

　　东华软件 002065 计算机行业

　　研究机构：银河证券 分析师：王家炜，王莉

　　投资要点：

　　1.事件

　　我们对东华软件（002065）保持持续跟踪，目前股价1年半未上涨且随市场低迷。

　　2.我们的分析与判断

　　公司是国内系统集成行业最优秀的企业之一。在被许多IT业者视作过度竞争的系统集成行业，东华软件从2005-2010年的销售净利润率从12.7%提高到17.3%，营业收入增长速度保持在30%以上。系统集成行业增长率一直低于15%，东华软件无疑远远超越了行业增长。部分投资者对于公司的高成长既有欣慰，又对未来成长抱有疑虑。我们预测公司2011年盈利增长46%（包含2011年2月完成并购的神州新桥），未来2-3年仍将处于20%以上较高成长之中。

　　优秀竞争力就是预测成长的最好理由。平均而言，系统集成行业的销售净利润率低于5%，有时甚至可能低于3%，但是东华软件能够长时期实现10%以上的销售净利润率，盈利能力远高于行业平均水平，这样的企业几乎肯定将获得发展，相反那些利润率低的企业扩展市场的能力不可持续。即使出现较为极端的情况，比如系统集成行业零增长，公司也能够通过扩展市场份额实现增长。

　　公司业务覆盖了非常宽的行业领域，市场空间宽阔，目前公司尚不会遇到市场规模的天花板。公司覆盖的行业领域大多属于财力雄厚的行业，包括电力、水利、交通、石化、通信、政府、金融、医疗、制造业等，IT需求具有很好的持续性。

　　医疗信息化是国内近期和未来几年里增长最快的信息化领域之一。

　　东华软件在这一市场具有特殊优势，全国三甲医院有一半是东华软件的客户。在医疗信息化领域，东华已不仅是扮演系统集成商角色，而是包含软件系统的全面解决方案提供商。

　　并购是公司获得发展的另一种途径。公司的长期政策是通过兼并中小企业和吸收团队来渗透新的市场空间。大多数中小型企业都存在明显缺陷，有的则同时还具有显著优点，例如具有技术领先的产品但是没有好的销售团队、销售渠道等，或者具有特殊销售渠道但缺乏好产品、资金、资质等，东华软件通过兼并和整合，使这些中小企业团队利用东华合创的优势平台（品牌、资金、营销网络、项目资质、产品丰富、实施成本低），开拓业务的能力获得巨大提升，同时公司的机制也能很好地管理和吸收这些团队。公司分别于2007年8月和2009年12月以发行股票方式收购2家较大企业联银通和神州新桥（2011年2月完成）。

　　东华合创具有适合国内市场的营销管理体系和技术实施管理体系，这是公司相对于其他众多竞争对手的重要优势所在。作为民营企业，公司的核心优势是实施系统集成的能力非常强，管理细致，技术规范。体现为实施成本低，成本优势显著，而且实施质量好，客户对公司的服务满意度比较高，在行业内有较好的口碑。公司的销售体系具有很好的奖励机制，绝少发生高级销售骨干离职情况。

　　东华软件面临的发展障碍是，（1）管理扩张和人力资源的瓶颈，与生产制造企业不同，通常软件和集成企业很难持续获得50%以上的业务增长，主要受制于管理扩张的速度和人力资源制约，东华软件也不会例外；（2）长期中随着公司规模发展，原有的管理模式将不适应于庞大规模，东华软件的管理模式是在销售规模几亿元的时期发展和完善的，如果销售规模10倍于过去将可能遇到问题，目前看与这一限制还有距离；（3）资金的限制，由于系统集成行业具有需要垫资、实施周期偏长和回款慢的特点，几乎所有“成长中”的系统集成企业都会出现现金不足，公司经营现金流情况一般。2010年期末公司账面货币资金为4.32亿元，相对于其销售规模已不充裕。

　　3.投资建议

　　我们对公司的业绩预测和估值，并未把可能的大型收购计算进去，因为这很难预测，我们主要考虑公司的内在成长潜力，以及通过少量小型并购实现外延式发展。实行并购策略，是公司重要发展战略之一，过去几年到现在一直在执行。

　　我们预计2011年公司净利润达到4.6亿元，同比增长44.5%，每股收益1.08元，预期市盈率22.3倍。如果假定2010年神州新桥利润合并进来，这样备考的盈利增长率为30.2%。同时我们预测，2012-2013年公司盈利增长率当在20%以上。公司的业绩成长确定性高，可预测性强，兼具防守性与成长性。

　　现在公司股价与2009年底的价格持平，自那时起1年6个月时间里，公司股价一直未能有效表现，但是公司盈利增长一直保持在30%以上，未来市场将会对其增长的业绩予以反应。

　　维持投资评级：推荐。

　　航天信息 600271 计算机行业

　　研究机构：海通证券（600837） 分析师：陈美风 撰写日期：2011-07-22

　　增值税防伪税控业务今年小幅增长概率大，配套率提高提升增速。由于去年一般纳税人降标开始实施带动公司新增用户数快速增长，市场担忧今年公司一般纳税人增值税防伪税控系统出货量有下滑的可能。结合一季报以及公司目前的情况，我们认为一般纳税人降标的影响是长期的，公司今年防伪税控系统的出货量预计仍有10%左右的增长，即达到56万户左右。假设上下半年均分，我们预计公司上半年出货量约为28~29万套，同比增长近10%。为了提高防伪税控系统营收增速，公司着力提高通用设备配套率。我们估计今年公司通用设备配套率有明显提升，从而驱动防伪税控业务营收增速超过10%。

　　税务相关业务仍有扩张空间。目前公司税务相关业务主要包括增值税一般纳税人专用发票防伪税控系统和税控收款机以及一些衍生的业务。除了一般纳税人数量的自然增长，我们判断公司税务相关业务今后几年的成长驱动主要来自于三个方面：其一，增值税扩围。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》指出，十二五期间，中国将扩大增值税征收范围，相应调减营业税等税收，合理调整消费税范围和税率结构。从互联网上各种信息推测，部分生产型服务业（如交通运输、建筑安装等）营业税改增值税可能在部分地区试点。理论上，假设营业税转增值税在五年内全面推广，增值税一般纳税人数量将扩大近50%，即增加约100万户。这意味着在没有新竞争对手加入的前提下，公司今后五年理论上可以因增值税扩围而累计增加约100万用户；其二，现有系统功能的拓展。公司增值税防伪税控系统的功能在不断拓展。我们认为通过升级，公司防伪税控系统有可能部分应用于消费税等非增值税行业，从而扩大公司的客户基础；其三，基于客户关系和服务渠道拓展新的涉税业务。通过在税务领域等长期耕耘，公司获得了国家税务总局以及各地税务局的充分信任。依托遍布全国的渠道，公司有望持续发现并把握税收相关的新的市场机会。例如，四川部分汽车4S店布置有自助终端，可以自助交纳车购税。公司完全有可能切入该领域，实现自助终端的销售。

　　非防伪税控业务快速发展，有望提升估值。目前，公司非防伪税控业务众多，包括软件与系统集成、IC卡、渠道销售以及培训等其他业务。得益于渠道优势和防伪税控系统的规模优势，公司ERP、培训、安全芯片和物联网相关业务目前均保持快速增长的态势。我们认为物联网相关业务以及安全芯片业务有望提升公司估值水平（关于这两项业务的详细描述详见3月23日报告）：其一，物联网业务。目前来看，粮食流通整体信息化解决方案可能是公司进展最快的物联网业务。该解决方案已在常州、郑州、巴彦淖尔和无锡等地应用。从互联网上的各种信息分析，我们认为该业务今年有可能会在江苏省全面推广，使全国推广的可能性进一步增加。从市场潜力来看，粮食流通信息化不逊于防伪税控系统。公司目前已在粮食流通信息化产业链中占据有利位置，该业务未来几年有望成为公司业绩成长又一重要驱动力，尽管短期对公司业绩影响有限；其二，安全芯片业务。自去年11月发布了AC3安全芯片以来，子公司上海爱信诺航芯的产品已经扩展应用到金融、电信、税务和企业等行业。依托于团队的研发实力以及航天信息的客户资源，今后几年，上海航芯产品的应用范围将不断拓宽，其收入规模在两三年内有望连续翻倍增长。尽管上海航芯对公司业绩影响较小，我们认为该业务持续高成长将小幅提升公司整体估值。

　　资产并购提供想象空间。2010年报中，公司明确提出要加强收并购项目的运作。一般而言，收并购不外乎体系之内和体系之外。就体系之内而言，航天科工集团所属的几个研究院中，航天科工信息技术研究院（又称一院）从名称来看与公司业务关联度最大。一院目前由院本级、总体部、一个研究所和五个子公司组成，业务覆盖航天电子（600879）对抗、航天测控、卫星通信、卫星导航和智能交通等领域，部分业务涉及军工。一院的核心企业包括中国航天科工8511研究所、北京航天测控技术开发公司、中国航天科工卫星技术有限公司、北京航天科工世纪卫星科技有限公司和中国航天系统工程公司。

　　我们无法判断体系内资产会否注入上市公司，以及何时注入上市公司。假设体系内相关资产可以注入上市公司，我们估计对上市公司盈利的短期影响不会超过10%。尽管对公司业绩影响有限，我们认为资产收并购若能成行可以明显提升公司估值水平。

　　维持“买入”投资评级，建议逢低配置。考虑到公司防伪税控系统通用设备配套率提升，我们小幅调升公司2011~2013年EPS分别为1.19元、1.42元和1.70元。鉴于下半年资产并购、增值税扩围以及物联网业务推广等可能的催化因素较多，我们维持“买入”的投资评级和33.00元的6个月目标价。

　　主要不确定性。业绩增速的季节性波动；长期来看，网络开票对现有业务形成威胁；营业税转增值税在时点上存在较大不确定性；产品降价风险；宏观经济不景气导致防伪税控出货量低于预期。

　　软控股份 002073 计算机行业

　　研究机构：安信证券 分析师：侯利 撰写日期：2011-07-20

　　报告摘要：

　　两大战略考虑促成子公司成立。公司投资5000万设立全资子公司青岛软控检测系统有限公司，将以目前公司橡机系统事业部中的检测产品作为业务基础。我们判断主要是出于以下两方面战略考虑：一是欧盟近期出台了新的法规，由2012年11月1日起，要求在欧盟销售的轮胎必须标示燃油效率、滚动噪声和湿抓着力等指标的等级，这一方面将迫使国内轮胎企业更加注重产品品质检测，增加对相关检测设备的需求，另一方面对一些新指标的强制检测也使得新型检测设备的开发成为当务之急，独立运作有利于公司开展与国外企业的合作，开发新产品；二是检测产品与其他橡机产品差异较大，独立经营后不会影响其他产品正常生产，反而可以对相关业务团队创造更大的发展空间和平台，且从长期来看X射线检测、激光检测等技术应用领域十分广泛，具备跨行业拓展潜力，独立化运作也是考虑到检测产品未来可能跨领域发展而做出的必要制度安排。

　　从产品布局到部门升级，多项业务进入快速拓展阶段。进入2011年，公司先后成立了华控能源、检测系统有限公司和废旧轮胎循环利用事业部，原有的多个研究所升格为事业部或者子公司，这表明公司多年来围绕轮胎生产的全产品线布局已经取得了明显成效，很多产品即将进入到快速拓展阶段，需要通过部门的升级来给予组织上的保障。公司未来仍有多项业务具备独立运作发展的潜力

　　重申买入-A评级，下半年投资机会凸显。我们认为，随着人员和组织磨合逐步完成，公司三季度新增产能有望快速释出、交货情况将得到极大改善，随着三季度缅甸项目开始产品交付，三季报预期将较为靓丽，且海外市场、跨行业拓展、同业整合、废旧轮胎翻新和裂解等多个方面在三季度或下半年取得突破的概率极大。上半年公司新增订单保持快速增长，如上述领域取得突破，全年订单将大幅增长，公司2012年仍有望保持50%以上的收入和净利润增速。我们维持对公司2011、2012年EPS0.85和1.29元的预测，重申买入-A评级，6个月目标价格34元。

　　风险提示：海外市场拓展慢于预期使订单增速低于预期

　　广联达 002410 计算机行业

　　研究机构：宏源证券（000562） 分析师：胡颖 撰写日期：2011-07-13

　　我们于7月13日调研了广联达，相关情况如下：

　　工具类软件未来仍有较大发展空间：目前计价软件的渗透率达到90%，算量软件达到40%。未来几年，计价软件有望能维持30%的匀速增长，而算量软件今年的增速有望达到55%，增长来源于：

　　各省市定额库的定期更换；

　　行业的稳定成长带来的从业人员的增长；

　　算量软件普及率的提升；

　　新产品的研发和销售。

　　项目管理软件处于爆发阶段：目前，住房城乡建设部正在进行施工总承包企业特级资质的评审。特级企业的数量有264家，已经通过评审的有15家。除了广联达，正在进行的项目管理软件销售的企业有用友软件和新中大软件公司。项目管理软件分企业级和项目部级，企业级软件价格大约为100-300万，项目部级10万左右。随着明年特级企业的评审结束，住建部将实施一级和二级企业的评审，一级企业大概有2万家，二级大概有16万家。

　　逐步推进海外市场发展：海外市场还需要一定时间培育，2011-2013年都将是海外市场摸索销售管理，培养国际销售人才的过程。

　　地产调控是否会影响公司业绩？广联达面对的是整个建筑企业，从今年固定资产投资施工项目总投资额1-6月的累计同比增幅来看，仍达到19.60%。预计公司今年上半年的同比增幅仍将达到80%以上。所以，单单的商业地产调控并不会影响公司业绩。

　　我们上调公司业绩，预计2011-2013年EPS为1.10元、1.87元、2.75元。7月13日收盘价36元，对应今年PE32.72倍，“买入”评级。

　　银江股份 300020 计算机行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：魏兴耘 撰写日期：2011-07-07

　　此次东航昆明新机场基地项目为信息系统及智能化系统工程，具体包括数据中心、信息服务系统、网络及网络安全系统、停车管理及电子卡口系统、RFID货物识别、数字集群终端等若干个子系统，涉及公司智能识别、数据融合、网络通信、物联网等相关技术在航运领域的实际应用。项目中标金额约占公司2010年营收的13%，是公司上市以来公告过的金额最大的合同。

　　公司自6月以来已连续公告3次中标，分别是6月14日公告的漳州乌石旅游开发有限公司的“乌石大道”建设工程5600万元、6月20日公告的青州市公安局的“青州市智能交通及平安城市系统建设工程”4606万元、6月28日公告的宁波市政府采购中心的“宁波市贸易局肉类蔬菜流通追溯系统建设项目”3200万元，加上本次的合同，一个月内已中标2.25亿元，相当于公司2010年营收的32%，且都将对公司2011年业绩产生积极影响。

　　这4次中标分别在福建、山东、浙江、云南四地，分别属于旅游、智能交通、商贸、航运行业，除智能交通外都是公司此前较少涉足的行业，且客户几乎都是公司的新客户，表明公司近期已在全国各地、各行业铺开拓展，成效卓著，公司的市场空间大为拓宽。

　　宁波与昆明的项目均涉及到RFID技术的应用，分别用于流通追溯与货物识别等，表明公司的基于RFID的解决方案日益成熟，未来将受益于物联网需求的迅速增加。

　　公司此次增资的广海立信与上海济祥两家公司均处于发展前期。2010年营收分别为112万与206万，净利润分别为-44万与-9万。不过两家公司原股东均对未来业绩进行承诺并给出了如违约的补偿方案。广海立信原股东承诺2011-2013年合同额分别不低于2000、3000、4500万，税前净利润分别不低于200、300、450万；上海济祥原股东承诺2012-2014年净利润比2011年复合增长不低于50%。虽然相对公司2010年6500万净利润来说影响有限，不过毕竟会对业绩产生正贡献。

　　另一方面，广海立信在浙江的非现场执法（电子警察）领域具有多年的业务经验，并接近于垄断了杭州的非现场执法领域，公司有望借助其进入非现场执法领域；上海济祥依托于同济大学的科研水平，掌握着当今国内外交通行业最先进的理论研究和交通技术，拥有一套完整的交通信号控制理论、模型和算法，公司有望借助其增强某些子板块的功能；两项增资将进一步丰富公司的智能交通业务的产品线，扩大其业务规模。

　　公司已于5月17日发布了股权激励计划草案，拟对235名激励对象授予1200万份股票期权，行权条件为2011-2013年相对于2010年的净利润增长率分别不低于20%、44%、73%，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别不低于9%、10%、11%，行权价格14.11元，将有助于提高公司凝聚力，形成业绩稳健增长的预期。公司目前在手订单充裕，市场空间已全面打开，我们给予公司谨慎增持评级，目标价16.67元。

　　万达信息 300168 计算机行业

　　研究机构：国都证券 分析师：姜瑛 撰写日期：2011-05-19

　　1.一体化经营，多领域发展。公司是以公共事务为核心，专注于城市一体信息化的软件与服务提供商。公司在社会保障、卫生服务、民航交通、工商管理、电子政务等产品和服务的多个细分领域具有突出的竞争优势。上海一直处于我国城市信息化的领先地位，而公司的应用软件和服务占据了上海地区约30%的市场份额。公司2010年实现收入4.93亿，同比增长20.74%，实现归属母公司净利润0.53亿，同比增长33.14%。

　　2.城市化进程带动城市信息化建设快速发展。国务院发展研究中心专家预测，我国城市化率2020年将达到50%-60%，届时城市信息化的推进将进入高峰期。我国城市化发展面临着道路拥堵、人口膨胀等各类问题，城市信息化建设是提高政府公共管理效率，优化社会环境的必然途径。根据计世资讯预测，2011-2013年中国城市信息化的市场投资将保持10%以上的增速，至2013年，市场规模将达到648.24亿元。

　　3.布局全国市场，不断提升服务品质。公司已经在全国市场形成了初步的布局，覆盖了东北、华北、华南、西南等地区，并在东部发达的一线城市设立了子公司，逐步向周边地区市场拓展。软件行业未来的业绩较大一部分来源于老客户的后期升级维护和新项目的再次开发。公司不断提高自身的服务品质，树立了良好的口碑。2010年，老客户的运营服务收入占比达到20.06%。

　　4.社会保障、卫生服务领域优势明显，商业模式持续优化。公司承建的上海市劳动保障管理信息系统目前属全国规模最大。公司在区域卫生领域的市场占有率居榜首，是覆盖医疗机构和人群最大的软件服务提供商。公司通过为客户提供信息系统解决方案后，带动系统集成和产品运营维护的销售。2010年，公司系统集成业务和运营服务收入分别同比增长42.39%，35.28%。

　　盈利预测：考虑城市化信息化进程的发展以及公司在行业内的地位，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.70元、1.07元、1.41元，对应5月19日收盘价PE分别为32X，21X，16X，给予公司“推荐-A”的评级。

　　汉得信息 300170 计算机行业

　　研究机构：中投证券 分析师：崔莹 撰写日期：2011-07-24

　　公司本质上是软件服务企业：软件服务企业的增长逻辑相对简单，人员增加驱动收入增长以及费用（营业成本+销售费用+管理费用）控制驱动净利率的提高。我们认为研究汉得信息的核心就是其ERP实施服务收入与人力成本情况。

　　收入正处于高速增长期：高端ERP市场需求良好，带动ERP实施服务需求；ERP软件实施服务厂商也有正反馈机制，我们认为ERP实施服务市场份额存在向品牌企业集中的可能，国内ERP实施服务企业有望在发展中逐渐拉近和国际ERP实施服务商在品牌、经验方面的差距。汉得信息做行业内第一家A股上市的企业，上市后在品牌与资金上较其他本土企业有一定的优势，有望在高端ERP市场需求向好时获得较快的增长。

　　人力成本上升影响有限：我们认为在行业需求向好时，单位有效工时收入的稳定以及利用率的提升可以基本抵消人力成本上升的压力；股权激励对人力成本影响积极，可以在一定程度上减少公司工资上涨的压力，其实质是将部分人力成本由“营业成本”转入“管理费用”；我们判断社保改革对于公司实际人力成本影响将在总人力成本的5%以内。

　　盈利预测与投资建议：在暂时不考虑社保改革影响的情况下，我们维持公司11-13年EPS分别为0.62，0.88和1.18元，公司不够性感，但是股权激励行权条件下未来3年最低的净利润增速35%，假设公司估值保持不变的条件下，未来2年盈利增长带来的投资收益将超过80%，维持推荐的投资评级，建议投资者积极配置。

　　榕基软件 002474 计算机行业

　　研究机构：民生证券 分析师：尹沿技，李晶 撰写日期：2011-07-13

　　盈利预测：我们预计公司11-13年EPS分别为1.22、1.89、2.69元，对应PE为32.2、20.8、14.6倍。给予“谨慎推荐”评级，6个月目标价55元。风险提示：9月15日将有2160万股“小非”解禁，以员工股为主，预计将对股价造成冲击但影响有限。

　　聚龙股份 300202 机械行业

　　研究机构：民族证券 分析师：王晓艳 撰写日期：2011-07-05

　　公司近期发布公告，拟利用超募资金收购子公司辽宁三优全部股权并增资，总计投资4127万元。辽宁三优对外提供自动提款机产品及运营服务。我们认为，此次收购将达到如下效果：通过延伸产品线增强公司的市场竞争力。公司在原有现金流通物联网解决方案的基础上，进一步扩充金融自助设备以及金融软件产品业务，形成更加完善的金融服务体系系列产品，有助于提升公司的市场竞争能力。

　　通过充分利用现有渠道增强公司盈利能力。在对辽宁三优的财务和经营具有绝对控制权的基础上，公司可利用自己在行业内的影响力与市场渠道，进一步提振辽宁三优的销售，从而增强公司整体盈利实力。

　　通过技术融合提升新产品开发效率。辽宁三优成为公司的全资子公司后，与公司在ATM 终端自助软件和服务系统的技术优势进行更好结合，可为公司金融服务业务的扩展提供了良好的技术支撑，提升部分新产品的开发效率。

　　看好ATM 运营服务模式的推广。辽宁三优将采取销售和运营服务两种商业模式。运营服务是指公司与银行合作，由前者提供ATM 设备，透过银行或银联网络，向银行卡及信用卡持卡人提供银行卡交易业务。ATM 设备所有权属于公司，公司根据每台ATM 交易笔数，向银行收取手续费。公司看好这一模式在东北地区的发展。

　　此次投资的静态投资回报期为3.31年。预计2011年至2013年，辽宁三优可为公司创造的净利润94万元、1170万元、2663万元。

　　目标价38元，维持“买入”评级。鉴于此次收购，我们适当调高公司的盈利预测。预计2011年至2013年，公司归属于母公司净利润将达到7344万元、1.16亿元、1.77亿元；对应EPS 为0.87元、1.37元、2.09元；复合增长率维持不变，为44.2%。鉴于公司未来三年的高成长性，我们认为在P/E/G = 1的前提下，当前公司价值被明显低估，对应合理价格为38元，维持其“买入” 评级。

　　风险提示：季节性波动、创新业务失败、无法持续获得税收优惠与政府补贴。

　　卫士通 002268 通信及通信设备

　　研究机构：天相投资 分析师：应巧剑 撰写日期：2011-07-13

　　投资要点：

　　信息安全前景广阔。1、国家有望加大对信息安全的支持力度；2、技术不断发展进步，将成为行业持续发展的主要动力之一；3、随着信息化程度提升和信息价值提升，信息安全的需求有望保持较快增长；4、我国信息安全投资只占IT 总投资的1.07%，远低于发达国家的水平，空间广阔。而在加密业务前景可期。一方面，商密前景广阔，另一方面，涉密随着信息化程度提升，国家对涉密业务的投资力度有望持续加大。

　　卫士通领先的安全专家。总体上，2011年，公司业绩有望继续保持较快增长。而在普密业务方面，公司凭借自身在资质、技术、品牌方面的优势，以安全集成业务能力的持续提升，占领了行业制高点，成功打造了有效的护城河，该业务也有望成为公司主要利润贡献点。在通用产品方面，公司持续推出满足高低端用品的系列产品，凭借公司在政府及大企业等市场的良好品牌效应及强大技术服务实力，前景广阔。

　　同时，公司积极进入安全云存储等领域，欲抢先分享未来云计算的巨大市场空间。

　　资产整合值得期待。公司是中国电子科技集团三十研究所旗下唯一的上市公司。在中央鼓励整体上市的大背景下，我们认为公司资产整合预期值得期待。在2011年经营计划中，公司明确提出了充分利用优势资源，积极寻找有利于公司价值链环上的并购机会，而研究所旗下具有众多相关的优质资产。

　　上调“买入”评级。预计公司2011、2012、2013年EPS 分别为0.62元、0.86元和1.14元，以7月12日的收盘价18.33元计算，对应的动态市盈率分别为30倍、21倍和16倍，我们认为公司对应的2012年合理估值为30倍左右，对应的目标价格为25.8元，上调“买入”评级。

　　风险提示：1、坏账风险；2、资产整合不确定性风险；3、短期股价回调风险；4、小非减持压力。

　　石基信息 002153 计算机行业

　　研究机构：广发证券（000776） 分析师：惠毓伦 撰写日期：2011-05-27

　　参股公司上海迅付获第三方支付牌照

　　2011年5月26日，央行颁发首批《支付业务许可证》给27家单位，公司参股公司上海迅付位列其中。迅付获得第三方支付业务牌照，将促进公司第三方支付业务的发展提速。

　　高端酒店、餐饮已经实现广泛布局

　　公司占据国内五星级酒店信息管理系统 90%以上的市场份额，2007年以来通过收购Infrasys 在高端餐饮POS 系统也实现布局，2010年6月已经拥有4562家高档酒店客户。之后公司又收购了南京银石，在收单一体化方面整合了原有的酒店PGS 业务和南京银石的SoftPOS 系统；并参股上海迅付15%的股权，为第三方支付业务奠定良好基础。

　　享受“软件+消费”双重收益

　　2000年至2009年，国内新建五星级酒店的复合增速为20.7%。考虑到存量酒店PMS 系统也有维护费用收入，酒店行业的自然发展就保证了公司20%以上的增速来源。立足于高端消费场所的第三方支付业务的开展，将为公司带来酒店管理软件之外的新增长点，公司有望同时享受到软件和消费两类领域的收益。此外腾讯入股艺龙使得酒店在线预订市场的竞争加剧，有望促使畅联谈判在2011年取得突破，并增强公司对在线酒店预订市场的控制力。

　　风险提示

　　第三方支付业务发展慢于预期的风险；携程未能如期加入畅联的风险；酒店行业增速慢于预期的风险。

　　浙大网新 600797 计算机行业

　　研究机构：方正证券 分析师：盛劲松 撰写日期：2011-05-18

　　公司于2011年5月17日发布了董事会决议公告：审议通过了《关于公司A限制性股票激励计划符合授予条件并实施的议案》。

　　股权激励方案将公司的发展和管理层的利益链接起来，但是与工资收入相比，公司的股权激励有一定的作用，特别是若考虑到杭州的消费和房价，如果公司业绩一般，现有股价所产生的收益并不足以激励管理层，作用非常有限；因此，给管理层的唯一出路在于将公司的业绩做好，获取资本市场的认可。

　　公司过去业务繁杂，并且相关性不强，导致公司管理层的精力分散和公司的资源不能够聚焦，业绩自然不佳。更为深层次的原因在于管理效率较低，较低的平均人力成本与蚕食利润的高费用产生矛盾，说明公司的管理有较大的提升空间。

　　管理层重新定义公司战略，聚集于IT领域，同时将公司产品向高毛利产品迁移。进行管理变革，重新定义和设置组织架构，公司的管理方式由子公司化转换为事业部化，管理权力上移。同时准备好超过3亿的资金，进行IT主业方面的投入和收购。

　　预计公司2011-2013年的EPS分别为0.20，0.39和0.54元，以2012年30倍PE计算，目标价为11.7，维持公司“买入”评级。

　　管理变革进展缓慢的风险。人民币汇率升值风险。对美对日外包业务进展缓慢的风险。

　　启明星辰 002439 计算机行业

　　研究机构：中信证券（600030） 分析师：张新峰 撰写日期：2011-07-15

　　上半年实际经营情况较好，亏损不改全年盈利预期。

　　受益等级保护市场推动的政府信息安全需求及智能电网推动的电力行业信息安全需求释放，公司上半年实际经营情况较好；参照信息安全行业的整体增速，我们判断公司上半年订单同比增速在30%~40%之间，考虑到收入确认问题，预测收入增长在10%~20%之间。公司上半年未确认收入大订单自然将在下半年进行确认，收入确认点在年中前后的偏移并不改变公司全年的盈利预期。启明星辰收购网御星云完成后，预计公司2011年合并备考业绩为归属上市公司股东净利润1.04亿元，对应全面摊薄EPSl.00元，我们判断该备考业绩出于谨慎原则仍有部分上调空间。

　　收购网御星云迈出整合第一步，行业领先优势突出。

　　启明星辰对网御星云收购完成后，将稳坐国内信息安全头把交易；双方在产品线及营销体系方面高度互补，协同效应突出，公司有望率先进入国内信息安全“10亿元俱乐部”，在行业内领先优势突出。本次收购作为我国信息安全行业从分散开始走向集中的破局之举，示范效应显著，未来行业整合步伐有望加速；公司作为上市龙头企业，仍手握2亿元超募资金（现金超过6亿元），具有资本平台和资重优势，未来有望继续领寻行业整合步伐，实现迈向“中困的赛门铁克”的跨越式发展。

　　风险提示：

　　公司对网御星云收购仍需呈报批准的风险，税收优惠政策能否延续带来的标的资产的估值风险，业务重组风险，网御新云管理层及核心技术人员流失的风险，具有资金技术优势跨国企业进入国内市场带来竞争加剧的风险，技术研发风险等。

　　业绩预测及评级：

　　维持公司盈利预测对应11/12/13年EPS分别为0.85/1.34/1.67元（由于定向增发进度不确定，出于谨慎起见我们预测从2012年开始并表，2011年全年并表对应EPSl.05元），7月14日收盘价37.36元，对应11/12/13年PE分别为44/28/22倍（2011年全年并表对应PE为36倍）。我们维持公司44.62元目标价及“买入”的投资评级。

　　华力创通 300045 计算机行业

　　研究机构：中信建投证券 分析师：吕江峰 撰写日期：2011-04-26

　　一季度业绩延续去年的稳步快速增长势头

　　公司的主要收入和利润来源仍然是机电仿真测试和仿真应用开发，在保持这方面收入和利润稳步增长的同时，公司积极开拓卫星导航系列和雷达通信系列产品的开发和销售，并取得高速增长。其中，在卫星导航系列产品的开发上，一季度公司取得了很大的进展。新开发的技术和正在做生产准备的产品，虽然尚未产生利润，但从明年开始，相关新增利润将大幅增长。

　　积极布局北斗产业链，迎接产业爆发

　　北斗相关产业有望在近年内全面展开，公司作为该产业内的先行者和核心技术掌握者，一直积极完善在北斗产业链上的布局。除了公司去年初上市募投资金投入北斗卫星导航模拟器项目之外，今年2月15日公司发布具有完全自主知识产权的北斗/GPS多频精密导航基带芯片“HwaNavChip-1”，3月23日公司投资北斗/GPS兼容的导航接收机项目。至此，公司形成了“仿真测试/接收芯片/接收机”的卫星导航一条龙系列产品。这一系列举动既表明了公司在北斗产业的周密计划和长远布局，更表现了公司在北斗卫星导航领域的自主研发创新实力。去年北斗卫星导航系统共发射了5颗北斗导航卫星，今年4月又有一颗卫星上天，到现在为止已经有8颗卫星上天，并形成了亚太区域导航定位能力。按计划，明年底北斗卫星导航系统将完成亚太区域系统的卫星发射。

　　盈利预测

　　我们预测公司今明后三年的EPS分别为1.08、1.60、2.36元，维持公司6个月目标价58元，维持对华力创通的“买入”评级。

　　超图软件 300036 计算机行业

　　研究机构：国信证券 分析师：段迎晟 撰写日期：2011-07-05

　　前期我们对公司进行了调研，了解了公司的经营情况以及公司未来的发展规划。

　　我们预计未来三年国内GIS基础平台软件和软件技术开发服务行业的市场规模均保持25%左右的增长。随着公司提供行业解决方案水平的不断提升，依靠在GIS基础平台软件产品上的核心竞争力，公司未来能够承接的GIS技术开发服务的项目能力越来越强，公司基础软件平台和技术服务行业的市场占有率不断提高。

　　我们预计公司2011-2013年自行开发软件业务收入增长率分别为51.21%、35.00%和34.26%；技术开发服务业务收入同比增长率分别为34.07%、38.89%和35.03%；代理销售软件业务收入同比增长率分别为45%、40%和40%。

　　根据上述假设，我们预计公司2011-2013年公司营业收入分别为2.88亿元、3.95亿元和5.34亿元，归属母公司净利润分别为6000万元、8000万元和10200万元。在公司最新股本1.2亿计算，2011-2013年公司EPS分别为0.50元、0.66元和0.85元。

　　目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为33倍、25倍和20倍，我们给予公司“谨慎推荐”评级。公司未来获得的大合同的事件性因素有望成为推动公司股价上涨的催化剂。

　　国腾电子（300101）：厚积薄发、终将守得山花烂漫时

　　国腾电子 300101 通信及通信设备

　　研究机构：中投证券 分析师：李超 撰写日期：2011-05-19

　　投资要点：

　　公司构建了“元器件-终端-系统”北斗导航产业链。目前终端是公司收入和利润的主要来源。在2010年公司主营收入和毛利结构中，终端分别占了66%和70%的比重；其次是设计服务，占了主营收入的25.6%、毛利的22.4%；元器件由于主要提供给终端使用，外销不多。

　　北斗区域卫星导航系统即将建成、行业处于高增长临界点。我国的北斗卫星导航系统发展大致可以分成三个阶段：1994年启动试验系统建设、2000年形成区域有源服务能力，2004年启动北斗系统建设、2012年形成区域无源服务能力，2020年建成北斗系统、形成全球无源服务能力。今年4月我国成功发射了第8颗北斗导航卫星，除部分卫星用于系统试验验证和信号测试外，中国北斗现已构成3颗地球静止轨道卫星加上3颗倾斜地球同步轨道卫星的基本系统，经在轨测试后，即将具备向中国大部分地区提供初始服务的条件。这使我国成为继美、俄之后，世界上第三个具备自主无源卫星导航定位能力的国家，今明两年我国还将陆续发射多颗组网卫星，实现对亚太地区的覆盖。

　　一季度差强人意的业绩无碍公司的长期成长性。今年一季度营业收入4698万、增长5%，营业利润和利润总额均为938万、均降低27%，净利润749万、增长14.5%。一季度毛利率的降低成为营业利润大幅下滑的直接原因，同时少数股东损益大幅减少促使净利润最终实现增长。终端领域表现不佳是影响公司一季度业绩的重要原因，目前是北斗一号系统向北斗二号系统的过渡时期，一季度北斗终端实现销售2805万元，比去年同期下降21.3%。但我们认为以目前公司在北斗领域的强大研发实力，在北斗二号时代，公司有望进入加速成长期。

　　募投项目进一步强化公司的竞争和成长基础。公司去年IPO募集资金主要投资北斗终端关键元器件、北斗导航应用服务中心、视频图像处理芯片、高性能频率合成器、北斗/贯导组合导航五个项目。随着这些项目在今明两年建成，公司研发和应用服务能力将获得显著提高。

　　首次给予“推荐”评级，目标价格42.6元。我们预测公司2011-2013年净利润分别为7525万、9896万和1.35亿，年均增长33.9%，全面摊薄每股收益分别为0.54、0.71和0.97元。首次给予“推荐”评级，6-12个月目标价42.6元/股，对应2012年60倍PE。

　　风险提示：市场竞争激烈、销售对象集中、技术更新换代、核心人员流失

　　北斗星通 002151 通信及通信设备

　　研究机构：民族证券 分析师：王晓艳 撰写日期：2011-03-30

　　投资要点

　　公司目前已开发一款通用型北斗基带芯片，采取通用型设计主要考虑扩大市场范围，从而能更快收回成本，扩大收益。已研制的芯片将加工成板卡对外销售，目前已有板卡试产。目前正在研制第二款应用于车载终端的芯片，对于大众应用芯片未来将直接出售给终端设计公司。

　　板卡产品销售受到来自天宝的竞争压力。天宝对国内市场销售板卡，抢占公司市场份额，该业务也因此走出了加速成长阶段。未来竞争态势还取决于天宝和诺瓦泰竞争策略的调整，我们预计竞争有望趋于缓和。

　　系统应用方面公司已在港口等领域积累了丰富的经验。对于现有领域，随着市场的拓展规模效应将进一步体现。但跨行业发展存在一定的壁垒，仍需培养新的突破口。公司在运营领域将在未来加大投入力度，做专几个专业市场。

　　公司新业务开展方面在大众市场通过收购徐港电子布局汽车电子，国防领域布局惯导（星箭长空）和光电导航（航天视通），专业市场通过收购华云通达切入气象领域。徐港电子和航天视通今年并表有望贡献1.5亿收入。

　　公司认为北斗市场的爆发将在2014年，（2012年系统建成后还要经过2年左右的系统测试和终端完善的技术磨合期以及市场需求的形成期），届时市场格局也将逐步明朗，2016年左右市场格局将会基本确定。

　　公司短期业绩增长主要来自新业务收购，芯片将决定公司长期产业链地位，有望成为公司的核心竞争优势。预计公司11年，12年每股收益0.65元和0.87元，给与公司“谨慎推荐”投资评级。