根据7月股价表现来看,中金公路指数回落3%,跑输大盘2.5个百分点,其中深高速(600548,收盘价4.80元)和宁沪高速(600377,收盘价5.55元)逆市上涨,分别上涨5%和3%,而四川成渝(601107,收盘价5.27元)、五洲交通(600368,收盘价7.26元)和皖通高速(600012,收盘
价5.16元)则分别下跌7%、5%和3%。H股也表现不佳,除宁沪高速上涨4%以外,皖通高速、四川成渝、越秀交通和深高速分别下跌19%、15%、9%和7%,跑输恒生国企指数5~17个百分点。基本面短期未看到改善迹象
从基本面来看,车流量增速和平均费率均出现下滑趋势,短期仍未看到改善迹象。
从量的方面看,经济增速回落,中西部地区上市公司车流量增速放缓幅度相对更大。随着宏观经济放缓,今年二季度上市公司整体车流量同比增速从5.6%逐步下滑至2.9%。其中,中西部地区车流量同比增速从1.9%下滑至-2.4%,下滑幅度超过行业整体水平。中金公司认为,原因可能在于两个方面,一方面是在经济从较高增速放缓的初期,中西部地区经济竞争力相对低于长三角、珠三角,产业转移的利好因素不足以补偿短期较大的经济波动,车流量调整幅度通常较高;另一方面是中西部地区小轿车保有量低于长三角、珠三角等发达地区,车流结构中大货车占比较高,受经济放缓影响更为明显。
价的方面,车型比例出现不利变化,平均费率持续下降。从上市公司已公布的车型比例来看,6月份大型货车增速仅有2%,明显低于小客车6%左右的同比增长,部分路段甚至出现负增长。综合而言,大型车占比的减少将导致上市公司各主要路段平均费率持续下降。
从趋势判断来看,重卡销量数据显示车流量增速下滑还将持续至少1个月。中金公司指出,重卡的销量增速与车流量增速存在较强的相关性,除每年一季度车流量受春节因素影响波动较大外,重卡销量增速基本领先车流量增速一个月。二季度以来,重卡销量持续下滑,订单情况亦不容乐观,预示着在未来1至2个月内,车流量增速下滑的趋势仍难以扭转。
具备安全边际 首推宁沪高速
从政策面来看,短期压力趋缓,但仍不乐观。交通部发言人在7月28日的新闻发布会上表示,对于首都机场高速等经营性收费公路或上市公司路产,如果简单地取消收费,将给政府带来违规、违约的风险,因此目前不能取消。另外,山西省在7月1日通过政府回购取消了太原-榆次一级公路的收费。从目前已有的案例来看,此次收费公路专项清理主要针对违法违规路段,对于合法依照特许经营权合同经营的路段,即使要对收费年限进行调整,一般也会由政府进行相应的回购或补偿。因此,中金公司认为,公路行业面临的政策面压力目前呈现缓和的趋势,但政策带来的负面影响短期仍难以消散,还需要等待9月份五部委对外公布的调查摸底结果。
中金公司维持公路板块中性的评级,主要由于:1.基本面短期仍没有出现改善迹象;2.政策面压力趋缓但阴云未散。从估值角度来看,目前公路行业A股和H股平均市盈率均已经低于历史市盈率一倍标准差下限,行业分红收益率也分别达到了3.5%和6.1%,估值已经具备较高的安全边际。从投资标的来看,自中金公司6月29日交运下半年策略报告中将宁沪高速(A/H)作为行业首选以来,已经分别跑赢大盘4~6个百分点,跑赢行业指数6~10个百分点;公司稳定的业绩和高分红收益率仍是推荐的主要理由,维持行业首选地位不变。从行业投资机会来看,随着通胀回落以及旺季经营数据好转,行业政策面和基本面的压力将逐步释放,带来中期估值修复的机会;中金公司仍然看好中西部地区收费公路上市公司的长期发展,建议关注皖通高速(A/H)和四川成渝(H)在行业回暖时的投资机会。 中金公司