资金链重压考验： 京东上市“强行军”

　　近日，汤森路透旗下IFR援引知情人士消息称，京东将募集的资金将会达到30亿-50亿美金。京东计划于下周在北京对投资银行进行“选美”（beauty parade），从中挑选上市承销商，IPO日期初步确定在2012年上半年。这意味着京东IPO进程较预期大大提前。

　　它为什么要上市以及它靠什么上市？京东及刘强东必须要面对这些问题。

　　微妙的时机

　　有关京东上市消息曾流传过多个版本，上周这个版本，被业界认为比较接近真相。

　　鉴于目前投资者对中国互联网股票并不十分看好，京东商城上市决定令人颇为意外。按照此前上市时刻表，京东商城应该在2013年上市。

　　有观点认为，这或许和京东年初进行的第三轮融资有关。

　　今年4月，京东商城从包括俄罗斯风投公司数字天空技术（Digital Sky Technologies）为首的投资者财团成功筹集到15亿美元资金，创下中国互联网公司对外定向筹资纪录。然而，有业内人士质疑，按照PE/VC行业向来的风格，所融资的数字跟最终到账的数字会有一个较大的差距京东之所以高调宣布这个数字，被视为某种程度上自壮声势。

　　此前有消息称，在去年7、8月份左右，京东供货商的回款账期从通常的15-30天被拖长到2个月甚至更长，这表明京东资金链高度紧张，因此在融资过程中投资者和刘强东签署了对赌协议，包括上市日期、盈利计划和最终回报比例。但此后刘强东公开宣布，并没有对赌协议的存在。

　　目前登陆美国市场对中国公司而言，并非理想时段，PPLIVE、迅雷等公司都推迟了赴美IPO计划。因此，京东商城没有冒险的必要。如果京东商城最终选择近期启动IPO，很可能意味着面临投资者压力，即机构投资者可能期待赶快回收投资。在不能无视中国互联网泡沫的情况下，争分夺秒争取上市以回收部分投资是一种理性选择。

　　“简单”的买卖

　　从表面上看，京东在从事着一桩简单的买卖：它拥有大量的可变现流量，这可以视为销售的渠道和潜在的消费人流，并以此倒逼生产商，获得一定程度采购差价，从而获得利润。

　　这背后意味着市场更复杂逻辑：当采购量和销售量大到一定程度时，像京东这种大的销售渠道应获得相当大的定价权，以及账期优势区别于其他小规模渠道，京东的现金流来自批量采购、快速销售以及缓慢回款这个基础。

　　换而言之，京东是用账期差来实现现金流动的：当对外销售一宗商品时，京东并不需要大量的现金投入，而是采用上游供应商先到货，消费者立刻付款的形式；当现金流动至京东账目上时，它会选择按照一定周期回款的方式付款给生产商，这个周期取决于京东的销售量当某种类型的产品京东占据销售优势的话，它将拥有定义回款期的能力。

　　在某种程度上，这就是下线国美或者苏宁翻版，只不过是采取了线上交易形式。在过去几年间，京东在3C领域尤其是笔记本电脑和数码相机类目上，它已经获得了这个权利。知情人士透露，京东2011年有三个目标，一个是销售额做到240亿-260亿，一个是图书和软百货的销售占比达到20%，一个是物流体系稳步开展。从目前来看唯一能够完成的是第三个目标，迄今为止，3C在京东销售占比仍然高达89%。有消息说，在3C领域中，京东的回款周期甚至最长可以到超过2个月，这也就意味着，积压上游生产商的资金来扩大销售成为可能。

　　然而，这个体系取决于另外一环：京东的销售能力只有当它的销售量足以遏制住供应商的外逃冲动时，它才拥有这个定义回款周期的权力。

　　在业内广为流传的“秘密”是，在京东优势的3C领域，小分销商占购买者比例在3成左右也就是说，这些分销商从京东上采购的产品，甚至要比从厂家正规的分销渠道的价格更具优势。

　　家电领域人士称，这可能是京东在价格上进行了某种程度的补贴。“厂家出货是有一定价格体系，这个不会被打乱。而京东以回款周期的优势，向大宗采购者进行补贴，从而获得更大的销售量，从而获得更大时间的回款周期，这是一个危险的链条”。这一部分的金额据推算，每年在2.5亿-5亿左右京东的销售额越大，它的亏损额也就越大。但京东商城的目标就是继续往前冲，快速获得的市场份额，通过贴水实现低价扩大销量继续补贴。

　　京东商城2010年销售额为102亿元，比2009年近40亿元的销售额增长超过200%。

　　一家分析机构称，在针对像京东这样的垂直B2C进行估值时，他们采取的基础估值工具为PS值，也就是销售额这或许能够解释，京东为何采取激进手段来扩大销售额。

　　但这个链条总有一天会面临巨大的风险，随着更多机构投资者的进入以及IPO的实现，它将采用更为谨慎的补贴。而随着市场形势的变化，机构投资者或许也意识到，靠补贴换来的市场并不足以支持京东的未来，快速退出会是一个比较好的选择。

　　“升级”的挑战

　　值得关注的是，随着数十亿美元投资的流入，电子商务行业竞争显著升级。随着团购网站高朋和服装零售网站凡客的裁员，电子商务行业已经初露危机迹象。

　　上月，京东商城以降低成本的名义突然弃用支付宝。在某种程度上，这只是刘强东面临的挑战之一。刘强东多次公开承认，京东成长的脚步正被来自公司内部的管理关节拖累。

　　一位已经离开京东的中高层人士说，在京东，一个业务线往往就是一个山头，当换掉一个管理者，就意味着业务线重来。而更为严峻的是，如果京东要实现刘强东所规划的目标，它必须要拥有更强的人才梯队。比如，根据行业普遍规律，京东商城为了完成北京地区5环内的自主配送，需要雇佣400多个配送员，这是一笔不小的人力成本。来自电商行业的消息称，目前京东日销售额平均在5000万左右，而在不断刷新的销售纪录背后，是物流和信息系统面临越来越沉重的考验，但这些软实力，可能才是未来征战的关键计较。

　　更大挑战来自市场。互联网分析师吕伯望说，在未来五年内，京东仍将持续亏损下去，一旦上市，刘强东将无退路。

　　路透社专栏作者阳歌说，“如果我是一名赌家，我会押注京东商城，若决定上市，最多筹得10亿美元，并很可能更少。世事变幻莫测，京东商城若能筹得50亿美元，则需要运气”。