来源：中国证券报
作者：于萍
炒作ST公司的壳资源，一直是A股市场资本玩家的拿手好戏。不过，在9月份正式实施重组新规后，虚假重组、单纯“炒壳”的戏码已经越来越难上演。监管部门对借壳上市进行了一系列量化规定，借壳门槛有所提高，借壳资产的质量更有保证。壳资源炒作价值的下降，换来的是壳资
由于缺乏有效的退市制度，A股市场中有一大批“名存实亡”的ST上市公司，它们的主业已经基本停滞，只留下“空壳”期待有重组方能够注入新的资产，实现华丽变身。相应地，一批不具备主板上市资格的公司也希望借由“买壳”的方式，实施并购或资产置换等形式的重组，从而走间接上市的“捷径”。如此，ST公司兼具了借壳上市渠道和重组预期炒作的双重价值。
事实上，的确有不少曾经的ST公司在资产重组之后“改头换面”，拥有了巨大的升值潜力。今年就有恒逸石化、中航电子、新华联、国海证券、金科股份等多家公司成功借壳。但同时，也有一批公司的重组尝试悄然失败。有些ST公司甚至经历了不止一个重组方案，重组事宜连年推进，却总是“无疾而终”。ST宝龙、*ST吉药在近期都公告中止资产重组。其中，*ST吉药已是四年内的第六次重组尝试，最终方案还是宣告搁浅。
重组方案屡屡折戟，却丝毫无损二级市场对于重组潜力股的炒作热情。8月10日*ST盛润在宣布重组预案后，股价随即开始飙升，连拉十余个涨停板。中期净资产仅为-5458万元的*ST吉药在筹划重组停牌前，也经历了一波上涨，撬动起十多亿的市值规模。从基本面上看，本来没有投资价值的“垃圾”股票，正是由于壳资源的重组炒作意义而实现了股价飙升。
从一个个“妖股”的表现中不难看出，二级市场对于“壳”炒作的关注，远远超过了“壳”作为上市渠道的本质。事实上，借壳上市是成熟市场配置资源的重要方式之一。此次监管部门对借壳上市进行量化管理，是在借鉴成熟市场监管理念和经验的基础上，统筹平衡借壳上市与IPO监管效率间的关系。
根据重组新规，不仅要求拟借壳对应的经营实体持续经营时间超过三年，而且要求最近两个会计年度净利润均为正数且累计超过2000万元。这个标准已经和IPO“最近三个会计年度净利润为正数且累计超过3000万元”十分接近。如此一来，一些规模较小、盈利能力不稳定的企业将难以通过买壳来实现上市的梦想，而最终实现借壳上市的公司质量将得到一定保障。
显然，由于新规提高了重组门槛，资本市场中一些操纵壳公司重组的投机行为将会被遏制，借壳上市将逐步趋于理性和平衡。与此同时，对于一些较为劣质的ST壳资源的盲目炒作也会逐步降温，市场将重新回到对壳资源本身和注入资产质量的关注上。
目前来看，A股市场的ST公司盈利能力虽不强，但市值规模依然十分可观，有逾八成ST公司市值规模在10亿元以上，这就意味着重组方需要提供相当规模的资产才能匹配得上壳资源。再加上监管部门对于借壳的原则重在规范和引导，借壳标准与IPO趋同，这也将在一定程度上避免虚假借壳重组案例的反复发生。如果借壳公司都能保持持续经营、有稳定盈利，这对于二级市场上广大中小投资者而言也将是福音。
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