来源：中国证券网
华润三九（000999）：12年成本下降可期，盈利增速加快
中药材和白糖成本上升影响 2011 年盈利：2011 上半年中药材价格均有不同程度上涨，公司所用中药材价格同比涨幅超过30%。公司OTC 主导产品感冒灵、三九胃泰等均为颗粒剂型，白糖是主要辅料，公司每年约使用3万吨白糖，2010 年底开始白糖价格大幅上涨大幅增加公司成本。原材料成本上升导致上半年毛利率同比下降2.6个百分点，净利润增速仅2%，远低于24%的收入增速。
作为华润中药业务平台，外延扩张是看点：华润医药完成北药整合后，公司将整合北药旗下北京双鹤高科、合肥神鹿双鹤、辽宁本溪三药等中药企业，丰富OTC 业务产品线，我们预计整合年内完成。公司品牌强大，渠道管理和营销经验丰富，通过寻找外部收购对象，丰富OTC、中药处方药等产品线。
制药业务将保持快速发展：OTC 业务坚持渠道变革和品类规划，注重基药和新品种市场开发，对OTC 全产业链进行整合，加强老品种二次开发，针对重点中药材启动GAP 基地建设。中药处方药业务不断丰富产品线，获得优质注射液产品资源，积极开展现有产品再评价，加强学术营销能力。中药配方颗粒发展受益于中药饮片行业的快速增长和医生认识的提高，未来加快省标、国标建设，建设生产基地解决产能不足问题。
2012 年成本下降可期，盈利增速加快：我们维持公司2011-2013 年每股收益0.90 元、1.08 元、1.29 元，同比分别增长8%、20%、19%，对应的预测市盈率分别为22 倍、18 倍、15 倍。公司是华润中药业务发展平台，华润医药谋求上市有动力支持公司业务发展。考虑到公司制药业务收入快速增长，外延扩张可期，若原材料价格下降超预期，公司业绩仍有可能超预期，我们维持增持评级。（申银万国证券研究所）
巢东股份（600318）：回归主业，成长可期
我们于9.27 拜访了公司董秘，就公司未来发展战略及近期经营状况进行了交流，主要内容如下：
（1）回归主业，成长可期。公司上市后将募集资金用于PVC、凹凸棒等非传统业务上，错过了水泥业务拓展的黄金时机，水泥产能一直徘徊不前。随着公司改制的完成、经营性业务的逐渐剥离，公司重新将业务重心回归到水泥主业。昌兴矿业、海螺的入主使得公司主业竞争力逐渐增强。公司目前拥有3 条熟料生产线（巢湖水泥厂2500T/D、海昌水泥公司2*5000T/D，都配有余热发电）、1 个粉磨站（东关粉磨站，设计产能约70 万吨，但产能发挥不足）。海昌水泥公司第3 条5000T/D 熟料线已经开工建设，预计2012 年中投产。同时，公司将择机动工第4 条5000T/D 熟料线。届时，公司水泥总产能将接近1000万吨，水泥产能实现翻番式增长。公司的凹凸棒业务目前处于停滞状态，该业务暂无明确的发展规划，处在“食之无味弃之可惜”的状态。
（2）成本、费用控制能力仍将持续提升。公司的管理体系有很深的海螺烙印，大股东昌兴集团参与管理较少。由于落后产能淘汰、5000T/D 熟料线的投产，公司的成本控制能力得到很大提升，已经接近海螺的控制水平。公司在改制中剥离了历史包袱，引入了海螺高效的管理体系，费用控制能力亦得到了显著增强。我们认为，随着海昌水泥公司3#、4#线的投产，公司的成本、费用控制能力将持续提升。
（3）近期经营状况。今年以来，公司水泥出厂均价总体比较稳定。在5 月份之前，区域水泥需求旺盛，上半年不含税出厂均价达到308 元/吨。随着雨季的到来，加之宏观调控的累积效应，下游需求增长放缓。近期公司水泥出厂均价下调了约5 元/吨。公司今年开始出售相当比例的商品熟料，预计全年水泥及熟料销量能达到500 万吨。我们了解到，公司所在区域房地产投资仍然比较旺盛（保障房建设较少），房地产价格亦稳中有升。基建投资受资金收紧影响较大，而寄予厚望的水利投资一直没有起色。区域内有局部的协同现象，但仅仅是将每年的常规停窑进行时间调配，对全年产量影响不大。
（4）首次给以“推荐”投资评级。短期来看，我们觉得公司ROE、股价仍处在一个相对高位。在宏观政策没有转向之前，水泥价格仍然存在下跌风险。但从长期视角看，公司未来2~3 年水泥产能有望实现翻番式增长，且成本、费用控制能力仍将持续改善，竞争力将持续增强。同时，公司所在区域水泥需求仍有很强的增长潜力，我们看好公司的长期发展。预计公司2011~2013 年EPS（不考虑增发摊薄）分别为1.42、1.40、2.01 元，对应PE 分别为11.5、11.7、8.1 倍，给以“推荐”投资评级。（兴业证券（601377）研发中心）
中兴商业（000715）：估值安全，预期未来股价具爆发性
股权理顺，外延式扩张可期：过去由于股权之争，公司错过不少扩张机会，主业发展一直处于停滞。目前其他股东全身而退，股权完全理顺，11年公司进入自主经营的首年，未来跨区域扩张或资产注入或将成为可能，我们认为凭借公司良好品牌优势和管理优势，外延式扩张将会成为提升公司业绩的主要手段。
毛利率提升和费用率下降双重驱动净利润率提升：制约公司净利润增长的最主要因素是公司人工费用过高及财务费用较大，管理费率高，净利润率过低。三期加大高毛利女装比例，加强少淑装等弱势品类，有效实现业态互补，品牌影响力和聚客能力进一步加强，整体竞争优势更加明显；若三期成熟后贡献收入14~15亿，净利润8000万~1亿，增厚EPS为0.28元~0.36元。未来3年公司有大批员工到达内退，至少节约管理费用2000万元以上，增厚EPS0.07元；另外三期扩建后，部分员工分流，伴随未来坪效不断提升，人工成本上涨幅度将会远慢于销售上涨速度，未来公司费率不断下降，整体经营效率将不断提升，预计未来3年公司净利润率提升至5%-7%。
安全边际高、预期未来股价具爆发性：：安全边际表现两方面:一是公司自有物业重估价值高于目前股价50%以上；二是股价已接近安全股价（9-10元），继续大幅下跌可能性小；另外中兴定位、体量和销售规模都和八佰伴相当，且均为自有物业，但中兴经营效率远低于八佰伴。我们认为若中兴三期培育成熟后，其有望复制八佰伴成功，未来净利润是第一八佰伴60%-80%可能性较大，保守、乐观预计净利润可达2亿和2.78亿元，EPS为0.75元和1.0元，对应未来股价目标为22-30元。
看好未来3-5年发展：公司拥有一切百货公司的优点:资产质量好，品牌优势明显，资产结构简单，扩建后综合竞争实力增强，防御性好。预计11年、12年、13年公司将实现净利润1.21亿元和1.80亿元和2.22元，分别同比增长81.26%和48.62%和23.42%，实现EPS为0.43元和0.65元和0.79元，P/E分别为22.93倍和15.43倍和12.50倍，考虑到公司目前在零售股中股价相对具有较高安全边际，未来成长空间较大的上市公司，给予2012年25倍P/E估值，对应目标价16元，距离目前股价有60%成长空间，首次给予公司买入评级。（东方证券研究所）
苏宁电器：目标价16元 维持公司买入评级
家电上游不景气对苏宁是利好：市场一般认为苏宁电器（002024）作为一个在一二线城市市场份额占比较高的KA渠道，受到上游行业的影响会比较明显，但是我们认为这已经集中表现在短期内其成熟门店的同店增长指标增长乏力上。而且我们确实预计随着家电市场增长重心的下移，这一指标中短期内也难以提升。 但是从毛利率等指标来看，今年以来苏宁电器的毛利率提升明显，甚至国美综合毛利率也提升1.70%，印证我们之前关于上游不景气也许对苏宁是某种程度的利好因素的判断。
上下游博弈中，产业链上的议价能力和利润分配将阶段性地向渠道段倾斜： 家电产业链上下游的制造和渠道两端一直是相互依存和相互博弈的关系。相互依存来自于对销售额与市场份额的共同追求，表现在收入增速和份额变动上。博弈来自于对利润的诉求，表现在制造商费用率和盈利能力上，制造商费用率和渠道商毛利率其实是一种此消彼长的关系。景气下行将推动产业链上议价能力和利润分配阶段性地从制造端向渠道端（国美苏宁等KA + 经销商渠道）倾斜。 苏宁作为渠道龙头，上游不景气其实更提升了其议价能力，未来有望带动毛利率持续提升。
我们预计公司持续提升毛利率的时间窗口有2-3年：目前阶段上游正面临着产能的集中释放。不完全统计空调新增产能超过4000万台、冰洗各自在3000万台左右，以上对应增速放慢后的内需，均占比超过40%，我们预计这一轮产能压力的逐步消化要到2013年，因此预计渠道端的议价能力走强的趋势能够延续到彼时，为苏宁这样的龙头企业提升毛利率水平提供了2-3年的时间窗口。
投资建议：公司外延扩张并没有放慢，另一方面上游家电景气下行虽然将导致同店增速提升乏力，但预计苏宁电器的综合毛利率水平将进入一个提升通道，由此带动公司净利润以高于收入增速的幅度增长。我们相应地对公司盈利预测略作调整，预计2011-2012年EPS分别为0.79和1.01元，增速分别为37.4%和27.6%。 目前11倍的估值反映的是市场对家电市场整体增长的谨慎情绪，但没有充分考虑苏宁作为一个战略清晰、管理优秀的企业，可以持续通过供应链优化提升业绩，也没有充分考虑家电景气下行，作为渠道龙头的苏宁电器其实面临着议价能力上升带动毛利率上升的机遇。 我们维持公司买入评级，目标价16元。（东方证券研究所）
东方电气（600875）：业绩稳定、估值见底
我们调研了公司位于成都的总部和德阳的生产基地。
出口业务整合深入，海外订单翻番可期。随着2008年集团出口业务整合入上市公司，海外销售以BTG模式为主得到迅速发展。2011年上半年实现16亿美金出口订单，全年有望实现100%增长。
燃气发电倍受重视，龙头企业受益。随着西气东输管道建成投运，国内煤层气、页岩气勘探开发进程深入，天然气将成为“十二五”我国能源消费主要形式，占比有望提高至8%，而天然气发电装机或达6000万千瓦。预计公司2011年燃气机组新增订单50至60亿元，随着供气成本降低，细分行业前景看好。
出口业务和燃气发电新增订单弥补新能源下滑缺口，稳定发展提供业绩保障。截止2011年半年在手订单超1500亿，预计全年新增订单维持2010年500亿，在风电和核电发展低于预期的背景下保持稳定。
短期估值见底，核电或成为触发股价的“黑天鹅”。电源建设或同步经济总量增长；中短期受“缺电”影响发展或超预期；长期看新能源建设力度加大，公司通过产品结构调整能获得领先行业的增长。11年估值13倍、12年11倍提供支撑，后续股价下跌空间有限。随着《核电安全规划》颁布和发展规划出台，未来审批恢复将重启“核概念”个股预期，公司作为发电设备龙头受益明显。
预计2011年和2012年EPS 分别为1.75元和2.15元，给予“增持”评级，目标价28元，对应11年和12年PE 16倍和13倍。（国泰君安证券）
中国建筑（601668）：弱市之下，防御突显
紧缩之下的资金防御能力
公司中报时，在手货币资金730亿元，上半年获得正式授信234亿元，通过战略合作协议获得的银行授信超过2000亿元，较强的融资能力确保公司在紧缩背景下保持较好的业务发展能力，资金防御能力突显。
房地产作为今年宏观调控的重要对象，所承受的资金压力较普通企业更为严峻，公司旗下的两家地产公司中海和中建是公司利润的重要来源，相较于其它地产公司，中建地产可通过母公司获得资金支持，更易缓解资金压力。地方政府在融资平台清理的背景下融资难度加大，其更愿意与中建这样集融资、建设、开发于一体的大型央企合作，从而利好公司房建和基建业务的发展。
丰富低价土地储备后的抗调控能力
公司现有土地储备6357万平米，楼面地价大约在2500元/平米左右，其中中海占三分之二，中建三分之一。公司上市以前拥有的较多廉价土地均整合进中建地产，上半年中建地产毛利率为30.5%，高于其它央企如中铁、铁建等旗下地产业务20%左右的毛利率水平，根据我们的测算，中建地产现有土地储备可为公司贡献约171亿元的权益净利润。而中海地产现有土地储备未来可为公司贡献498亿元左右的净利润。
巨量在手合同后的持续增长能力
截止8月底公司在手合同金额11140亿元，合同营收比高达3.5倍。在施面积4.3亿平米，同比增长37.8%，巨量在手合同为未来两年的营业收入提供了较好的业务保证，而较快的在施面积增速也为未来的增长提供了明确的预期。
风险提示
房地产调控加剧的风险；海外项目风险；固定资投资增速大幅下滑风险。
弱市之下，防御首选，重申“推荐”评级
预计11-13年EPS分别为0.43、0.53和0.64元，当前股价对应的PE分别为8X、6X和5X，估值非常低廉，而大量的在手合同确保业绩的稳定增长，巨额银行授信为业务发展提供充足保证，公司当前股价具有较高安全边际，按照2012年8-10倍PE，合理价值区间4.24-5.30元，重申“推荐”评级。（国信证券研究所）
正邦科技（002157）：生猪养殖“黑马”投资正当时
核心观点：
1、养殖行业空间巨大
2010年我国出栏商品肉猪6.67亿头，以平均每头1500元计算，生猪养殖行业的年销售收入达1万亿！占整个畜牧行业产值的50%。目前广东温氏在行业内排名第一，预计2011年生猪出栏量约600万头，在这样一个产值达万亿级别的行业，市场占有率最大的企业竞然不过超过1%。
2、公司－生猪养殖“黑马”轮廓已现
（1）目前公司已形成“种猪育种→饲料→商品猪养殖→生猪屠宰及肉食品加工销售”的一体化产业链。
（2）公司良种猪繁育体系基本形成。
（3）轻资产运作模式实现快速扩张。
（4）多种养殖模式共用。种猪、仔猪环节主要采取自繁自养方式，而在育肥猪环节，企业会根据不同区域的养殖文化、公司核心竞争力而采取不同的养殖模式。
3、业绩增长确定性
随着公司养殖基地的逐步建成，预计公司11年/12年/13年公司生猪出栏量将达到70万头/130万头/200万头是大概率事件。而公司饲料业务随着产能利用率的提高，预计11/12/13年饲料销量分别为350万吨、450万吨、550万吨。
4、公司估值与投资建议
我们测算公司11年/12年/13年公司EPS分别为0.35元/0.56元/0.86元，增速分别为157%、67%、55%。鉴于公司未来3年业绩保持年均60%以上的高增长特征，我们认为公司估值应获得一定溢价。我们给予公司2012年业绩25－30倍PE，对应公司股票合理价位在14－16.8元，给予“推荐”投资评级。（银河证券研究所）
中工国际（002051）：长期竞争力进一步彰显
公司发布公告，近期与安哥拉教育部签署了当地一系列中学、体育学院等建设项目的商务合同。合同总金额2.4亿美元，工期18个月。
我们的分析与判断：
1、公司“聚焦优势市场、主抓重大项目”的海外市场策略持续奏效。继去年底公司正式进入安哥拉市场以来，公司在半年时间内连续获得拉隆格农场、拉卡玛库巴农场和古印巴农场三个重大项目，加上此次安哥拉教育部项目，公司在该国市场获取订单总额达到3.96亿美元（折合25.7亿人民币，相当于上年收入的51%）。近1年来安哥拉市场在公司新签订单总额的比例上升至13%，成为继委内瑞拉（占公司新签订单29%）之后公司的第二大国别市场。
2、公司海外工程的比较优势明显，未来将持续受益国内“走出去”的相关支持政策。公司海外业务集中于工业工程、农业工程、水务工程、电力工程及交通工程等五大领域，这些领域在国内的设计、设备和人员储备各环节都相当成熟，从而为公司在海外市场扬长避短、开展竞争提供了有力的竞争条件。同时，公司紧密把握当前国内积极支持对外投资与工程承包的有利契机，国别市场的良好筛选使公司海外市场的开拓取得事半功倍的效果。预计公司前3季度的新签合同额为25亿美元，在手合同超过65亿美元。
3、已签合同生效及执行效果良好，看好公司海外市场的风险控制能力。今年前3季度，公司新生效的项目金额为22亿美元，去年签署的重大项目大多已进入正式生效状态。同时，受益于公司根据多年海外市场经验业已建立的成熟风险控制体系，公司在手项目预收款比例及应收账款的银行保理程度均较好，公司受海外市场个别政治波动而产生或有损失的风险始终处于可控状态。
投资建议：
业绩锁定性优异，海外经营模式长期竞争力显现，维持推荐评级。目前公司在手订单规模相当于今年收入的6倍，长期业绩锁定性良好。预计2011-2013年EPS分别为1.11、1.47和1.99元，按明年25倍PE估值，公司6-12个月目标价37.0元，维持推荐评级。（银河证券研究所）
兖州煤业（600188）：18亿元再收购 着眼进军西澳市场
公司全资子公司澳思达公司拟以 2.968 亿澳元（约合人民币18.63 亿元）的价款全资收购澳大利亚西农普力马煤矿和西农木炭公司。9 月27 日公司全资附属公司奥斯达同西农普力马煤矿（Wesfarmers Premier CoalLimited）和西农木炭私有公司 （Wesfarmers Char Pty Ltd）100%股权签署交易协议，但本次交易尚需获得中国和澳大利亚政府主管机关及监管部门的最终批准。
普力马煤矿现有产能500 万吨，2011 年澳洲财年产量350 万吨，预计明年420 万吨，资源储量5.35 亿吨（按照JORC 标准可采储量约为1.38 亿吨）。预计增厚12 年0.01 元/股。该项目露天开采，主要煤质为低灰分、低硫分次烟煤，还拥有少量供应冶金客户的块煤，主要以长期合约供应当地州政府下属电厂。按照2011 年澳洲财
年，2011 年原煤产量350 万吨，营业收入1.434 亿澳元，息税前利润1150 万澳元，计算可得吨煤售价为266元/吨，吨煤净利为14.44 元/吨，由于公司主要以长约合同销售给当地电厂，且煤质一般，所以近期售价和盈利较低，后续也将考虑出口。
公司配套收购了煤炭提质加工企业西农木炭公司。该公司拥有创新性生产工艺，可将低等级煤炭加工成煤焦，可取代某些工业使用的煤和碳质产品，用作原料还原剂，并注册了国家和国际技术专利。由于全球金融危机对主要客户产生影响，西农木炭公司于2009 年5 月暂停商业运营，只进行日常维护和保养。
由于收购尚需审批，故暂不调整盈利预测，维持11-12 年盈利预测2.01 元、2.43 元/股，对应11 年PE 14.6倍，维持买入评级。公司 “十二五”产量规划1.5 亿吨，5 年产量增长两倍，11-12 年重点关注公司内蒙整合及澳洲上市收购，13-15 年公司3000 多万吨蒙陕项目将集中投产，成长路径清晰和增产潜力巨大，维持“买入”评级。（申银万国证券研究所）
民生银行（600016）：事业部制 商贷通共推民生逆势腾飞
民营体制活力四射，体制优势创新推进战略改革
民生银行是上市银行中股权结构集中度最低、大股东中民营企业最多的银行。正是这样的股权结构决定了民生银行灵活、高效的体制特色，而这一区别与国有大行的体制特色造就了民生改革的成功。
事业部制改革为民生腾飞奠定坚实基础
随着我国金融脱媒化趋势和全球金融环境动荡的环境下，职能型组织架构的缺陷纷纷显现，因此我们认为民生作为事业部制的先行者，在此轮动荡的金融危机中，能通过良好的风险控制能力和专业化营销、管理带来较大的竞争优势。
零售业务成民生腾飞推进器
2009年诞生的“商贷通”，可谓风生水起，成为了各大银行相继模仿的对象，因其市场巨大未来依然将保持高速成长，未来三年，民生又将站在“事业部”和“商贷通”的肩上，大力发展其零售高端业务财富管理和私人银行业务。
民生银行财务表现出色
民生银行的核心盈利指标（拨备前利润/平均资产）逐年有所改善，同行业处于较为靠前的位置。其贷款议价能力强，产品特性决定其息差将高于行业平均水平。事业部制的专业化特性，将持续提升其中间业务收入 。
风险提示:
1、地方融资平台贷款风险 2.关联交易较多 3.房地产贷款风险。（爱建证券）
联建光电：国内中高端LED全彩显示应用行业翘楚
国内中高端LED全彩显示应用行业领军企业之一。公司是一家中高端LED全彩显示应用产品的系统服务提供商，是国内承建单一屏体超过1000平方米以上数量最多的厂商。2010年全彩显示产品营收3.22亿元，占国内全彩应用市场容量2.92%，2008年至2010年年均增长率为41.84%，市场份额逐年扩大。
LED显示应用行业稳步增长、全彩显示应用市场规模占比不断提高。我国LED显示应用市场起步较晚，但发展迅速，市场总体规模稳步增长。2007年到2009年，年均增长率为19.74%，远高于同期全球市场13.59%的年均增速；全彩显示产品年均增长22.26%，规模占比由2007年的59.61%提高到2009年的63.60%。据行业协会预测，LED显示应用市场未来将保持20%以上的增速，至2013年，市场规模将达到241亿元左右；全彩市场未来三年将保持30%左右的增速，至2013年，市场规模达到187.93亿元，规模占比提高到78%，已成为市场新的增长点，未来LED显示应用行业的发展方向。据汉鼎咨询统计，2009年广告媒体、舞台演艺以及体育馆应用占到全彩显示应用的74%。
“研发+市场”策略巩固公司核心竞争力。中高端LED显示应用是一个较为复杂的系统工程，行业集中度较高。公司高度重视产品研发和技术创新，拥有93人的技术研发团队，并积累多项国内外领先核心技术和专利，是少数能提供“产品+服务”的规模厂商之一。公司销售主要来自于下游广告媒体、舞台演艺和政企宣传等领域，销售以内销为主，2010年内销占比提高到73.09%，毛利率由08年的24.87%提升到10年的27.85%，其中直销收入占比从08年的47.82%提升到2010年的83.42%，直销客户主要包括凤凰都市、国域无疆、中视迅驰等大客户，并将开拓政企宣传、舞台演艺和体育场馆等新领域客户，公司综合毛利率稳定在29%左右。
募投项目显著提高公司产能。公司利用自有资金将年生产能力从08年的22200平米到10年的35000平米，产能利用率达98%。本次拟公开发行1840万股，募集资金主要运用于LED应用产品产业化项目和LED创新技术研发中心项目，达产后新增显示屏产能42000平米、500万瓦照明LED，预计2011年会有部分投入使用。l合理价值区间为18.5~22.2元，谨慎申购。基于公司所处行业及公司领先地位，我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.74元、0.96元和1.23元；给予公司2011年PE为25~30倍，对应合理价值区间为18.50~22.20元。
风险提示。（1）LED应用市场需求增速低于预期；（2）LED行业竞争加剧风险。（海通证券（600837））
好当家（600467）：海参捕捞量将驶入快车道
我们近日实地拜访了好当家公司，就公司目前的经营发展现状、未来发展思路、尤其是海参的养殖情况等方面与公司管理层进行了交流与沟通。
主要看点与结论:1）公司今年海参的捕捞增速将较去年明显加快，预计同比增长50%左右，略超2000吨，而2012年的捕捞量预计可达2800万吨，捕捞量的快速增长主要来源于投苗数量的增长（增发项目达产后的养殖面积扩张）、亩产的提升和综合管理能力的增强。同时，由于公司2010和2011年的投苗量较多，2013和2014年的捕捞量或将较为乐观。
2）公司今年春季投苗量即有接近1亿头（折合约1.8个亿，且大部分为100头/斤以下的较大苗种），这部分苗种将在2012年秋捕收获。同时公司10万平方育苗水体募投项目将于10月份投产，投产后公司将合计具备约14万平方水体的苗种产能，我们认为，公司在自有苗种产能大幅提升的同时（预计总计可以涵盖公司75%的苗种需求量），海参养殖的毛利水平也将有所提升（我们推测当前苗种成本占比整个养殖成本的60%以上），并有助于提升参苗的存活率。
3）公司大坝预计将于明年3月份合拢（目前尚有约3000米的缺口），我们认为届时是否春投要视合拢后的改造进度而定，若进展顺利，将先行改造5000亩并投放春苗，若进度缓慢且不符合投苗标准，公司或将暂养一茬海蜇，然后秋季再行投苗。而我们推测公司今年海蜇的捕捞量有望达到5000吨，收入同比增长大约25%，明年产量将增长80-100%。
我们预计公司2011年海参销量2025吨，平均价格193元/公斤，2012年销量2800吨，平均价格205元/公斤，2011和2012年的EPS分别为0.35元和0.51元，维持公司“增持”的投资评级，目标价格13.00元，对应2012年PE25x。（海通证券）
振华重工（600320）：公司正持续向好发展“买入”评级
9月24日公司发布公告称，公司与英国IT Level Limited公司签订一艘2000吨全回转起重船销售合同，合同总价约为1 亿美元，将于2013年6月份交货。9月21-23日，公司主办的“港口机械新技术交流会”邀请全球20多个国家和地区近260位码头代表和航运界人士参加，公司发布了包括四种自动化码头系统、低耗能岸桥、锂电池场桥等低碳环保智能新产品，引领港机更新换代浪潮。公司正持续向好发展，已成海工板块最有潜力的上市公司，今年业绩铁定反转并有望超预期，我们预测2011-2013 年每股收益分别为0.01 元、0.19 元和0.38 元，重申对公司的“买入”评级。
（华宝证券）
隆平高科（000998）：玉米作为战略产业 “推荐”评级
在种子重要性日渐被重视的背景下，种业政策的陆续出台将有利于行业整合，规模小研发弱的企业将被限制在门槛外，而那些科研实力强大的“育、繁、推”一体化公司将更具竞争力，我们认为公司作为国内研发实力雄厚的种子企业，将享受行业集中度提高所带来的市场份额和价值增加。在杂交水稻方面，公司通过削减大众品种、大力推进核心品种，使得水稻种毛利率逐年上升，我们认为公司未来将继续依靠以量换价策略同时结合价值营销模式，进一步提升杂交水稻业务的盈利水平。公司已将玉米作为战略产业，合资公司的建立有利于公司研发和推广新产品，安徽隆平206 经过几年的研发已经进入量产阶段，未来将带动公司玉米业务快速发展。刘石总裁倡导的价值营销体系提高了农户收益、调动了经销商的积极性和粘性，提升了公司盈利水平和行业整体价值，我们认为这种改革将带来种子企业对产品经营认识的提升，是公司和行业营销的进步。维持此前“推荐”评级。
（东兴证券）
千金药业（600479）：目标价为15元 给予“推荐”评级
2010下半年公司根据市场情况迅速启动了营销改革，2011上半年，公司营销改革初见成效，营业收入出现增长趋势，2011第二季度营业收入、毛利额，均较去年同期出现明显增长。主导产品妇科千金片是国家基本药物、国家中药保护品种，是独家品种，市场需求较大，同时，在中药材价格出现回落的背景下，公司的盈利能力将得到加强，预计公司2011年、2012年营业收入为12.24亿元、15.30亿元，归属母公司股东净利润1.17亿元、1.68亿元，每股收益为0.38元、0.55元，给予推荐评级，目标价为15元。
（爱建证券）
盾安环境（002011）：目标价格20元 “强烈推荐”评级
公司发布公告称，子公司太原炬能投资2亿元，山西华亿源提供节能技术服务，回收武安热电的电厂冷凝余热，通过改造使武安热电增加600万平方米左右的供热能力。
对此，民生证券指出，公司自今年1月份公布污水源热泵订单以来，在手新订单面积约3，000万平方米，投资金额约30亿元。武安热电订单与以往公告订单的区别除了单位面积投资额更少、施工周期更短、热源质量更好外，更重要的是采取与合作方的利润分成模式，是真正具有合同能源管理模式的再生能源订单。继续看好公司在获取再生能源订单上的持续性，以武安热电订单为标志的订单质量再上台阶。
预计2011年-2013年EPS分别为0.53元、0.80元和1.15元。维持对应当前股价PE为24倍、16倍与11倍。维持“强烈推荐”评级，目标价20元。
（民生证券）
友阿股份（002277）：以内生增长为依托 “推荐”评级
投资要点：
公司募投项目陆续在2008－2009 年完成，近三年来的业绩快速增长主要来自于门店的内生增长，尤其是IPO 募集资金投资扩建的友谊商店、阿波罗商业广场和友阿百货朝阳店（原家润多朝阳店）对内生增长的贡献度较大。公司共有门店8 家，其中，包括已经试营业的友阿奥特莱斯在内的长沙门店共6 家，在湖南省内的常德和郴州各有1 家。
目前长沙在修建地铁，而公司在长沙市内的主力门店因地铁施工影响小，受益于五一广场核心商圈客源的分流。 在实现已有门店快速内生增长的同时，公司不断进行新项目的储备和老项目的扩建，从而提高外延式增长动力。经过前期的准备，未来三年公司有望新增贡献收入的项目分别为：长沙友阿奥特莱斯、天津友阿奥特莱斯和春天百货扩建项目。 根据我们近期调研的判断，虽然公司目前仍可以保持较快的内生增长，但未来三年公司进入重资本扩张期，对业绩释放将形成一定的压力。因此，我们下调了盈利预测，预计2011-2013 年公司归属于少数股东损益的净利润为2.94 亿元、3.66 亿元和4.83 亿元，对应EPS 为0.84 元（下调0.06 元）、1.05 元（下调（0.15 元）、1.38 元（下调0.09 元）。考虑到公司扩张思路清晰，在长沙大型百货商场中市场份额占比在40%以上，占据区域垄断地位，加之我们看好长沙奥特莱斯和春天百货扩建项目的发展前景，维持对公司的"推荐"评级，目标价调整为26.25 元，对应2012 年动态PE 为25 倍。
（华泰证券（601688））
华力创通（300045）：收购进入车联网 “买入”评级
事件
华力创通于 2011 年9 月27 日晚发布公告：华力创通拟使用超募资金1000 万元增资北京恒创开源科技发展有限公司，增资后占恒创开源 51%的股份。
评论
完善从组件、终端到应用的北斗全产业链布局：1、公司完成了从芯片、天线到北斗终端的布局，从工信部对公司车载导航监控仪的研发支持，则是公司对北斗应用布局的开始，再加上这次对北京恒创开源科技公司的增资，从而进一步完善从组件、终端到应用的全产业链布局；2、北斗板块我们预计真正的采购以及爆发点将出现在2012年，较先推出高性能芯片、终端及应用产品，将为未来几年北斗产业的爆发打下坚实基础。
布局车载信息系统终端及服务，将分享车联网大机遇：恒创开源提供车载信息系统终端产品及车辆远程控制服务，面向工程机械和商用车客户，在工程机械领域，积累了上海龙工等客户，在公路运输领域，积累了上柴、重庆红岩、杭州众泰纽贝尔等客户；通过对恒创开源增资，华力创通可尽快进入汽车电子市场，迅速扩大本公司规模，开拓新的应用市场，增加新的利润增长点。
预计军用车辆市场将率先打开：公司将自己开发的北斗芯片，结合恒创开源丰富的行业经验，针对汽车电子领域的车载终端进行功能开发，可解决自主品牌汽车零部件企业核心技术“空心化”日趋严峻的问题；特别是在军用车辆的监控、指挥、定位等信息服务上，国家有迫切的需求，同时华力创通依托自身多年的军工行业经验，利用恒创开源在汽车电子市场的先发优势，迅速切入市场，使终端产品的产业化过程更加专业，将分享军用车辆信息系统终端及远程服务的大市场。
我们关于大地理信息产业的观点：地理信息未来将是除时间之外的另一重要维度，需求明确的地理信息系统将出现爆炸性成长机会；智能手机门槛降低后的不断普及、北斗卫星的发射、地图服务的综合性应用将是地理信息产业的几大驱动因素；产业的发展涉及到国土安全问题，未来发展本土企业获益最大。我们重申：中国地理信息产业即将迎来新的黄金五年。从整个产业的短期、中期、长期发展趋势分析开始，注意到目前行业的需求现状，以及未来的产业催化剂，整个产业链孕育着广阔的投资机会，其中上游卫星导航领域随着北斗系统的日趋成熟，系统应用逐渐推广，业务逐渐成熟；下游应用提供GIS 软件和电子地图制作，处于高速发展期；针对个体用户提供的GIS 服务的新商业模式浮出水面，增长将在未来展现。
投资建议
维持“买入”评级，我们预计公司11-12 年EPS 分别为0.53、0.687 元，维持目标价25 元，对应36X12PE。
（国金证券（600109））
桑德环境（000826）：环保综合解决型协议 买入评级
事件：
公司公告：桑德环境与湖北省老河口市人民政府共同签署《战略合作框架协议》，达成意向性合作项目如下：（1）城市生活垃圾处理项目；（2）新建污水处理项目；（3）对已运营城镇污水处理厂、自来水厂进行资产重组，纳入上市公司规范运作；（4）新建废弃电器电子产品回收拆解项目；（5）报废汽车回收拆解与资源综合利用项目；（6）车辆改装项目；（7）其他资产重组项目。老河口市政府将协助桑德环境在老河口市各项目合作的协调、沟通工作并给予相关支持。
研究结论：
合作协议涉及固废、水务和资源再生领域，前景广阔。本次协议涉及生活垃圾处理、新建污水处理项目、现有水务项目资产重组及废弃电器电子产品、汽车回收拆解等诸多项目，协议空间广阔，如能顺利实施，对桑德环境2012~2013 年业绩将产生积极影响。
本次协议彰显桑德环境提供区域环保综合解决方案的实力，具有示范效应。自2004 年以来，桑德环境在水务、固废处理等领域积累了丰富的经验，已经具备了提供区域环保综合解决方案的实力。本次协议是继长株潭静脉产业园项目之后的又一个环保综合解决型项目，表明桑德环境在环保综合治理领域的实力已获得政府的认可。和依靠单一项目缓慢扩张不同，区域环保综合解决类项目具有明显的圈地效应，更有助于环保企业的持续扩张。长株潭及老河口协议项目如能顺利实施，将对桑德环境未来扩张产生示范效应。
维持公司“买入”评级。本次协议目前尚不涉及实质项目，预计对2011年公司盈利将不会产生影响，我们维持桑德环境2011-2013 年EPS 分别为0.74、1.08 和1.62 元的盈利预测，给予2011 年EPS 47 倍市盈率的估值水平，对应目标价为35 元，维持公司“买入”评级。
风险提示
公司固废项目收入不达预期的风险公司固废项目毛利率下降的风险
（东方证券）
兖州煤业（600188）：17亿元再收澳洲煤矿 推荐评级
事件描述
兖州煤业今日发布对外投资公告，其主要内容为：
公司全资附属公司澳思达签署交易协议，拟以 2.968 亿澳元（约合人民币 18.63 亿元）的价款收购澳大利亚西农普力马煤矿和西农木炭私有公司；
截至 2011 年6 月30 日，普力马煤矿符合澳大利亚JORC 标准的煤炭储量约为1.38 亿吨，资源量约为5.35 亿吨。
目前该煤矿生产能力为500 万吨/年，2011 财年产量350 万吨。
事件评论
第一，收购普力马煤矿，新增资源储量5.35 亿吨，产能500 万吨，项目对公司在西澳州的拓展奠定基础公司拟以 2.968 亿澳元（约合人民币 18.63 亿元）的价款收购澳大利亚西农普力马煤矿和西农木炭私有公司。收购完成后公司新增资源储量5.35 亿吨，产能500 万吨。
资源情况：普力马煤矿主要煤种为供应电力客户和工业客户的低灰分、低硫分次烟煤，并生产少量供应冶金客户的块煤。截至11 年上半年，该矿符合澳大利亚 JORC 标准的煤炭储量约为 1.38 亿吨，资源量约为5.35 亿吨；生产能力：目前该煤矿生产能力为500 万吨/年，2011 财政年度（2010 年7 月1 日至2011 年6 月30 日）实际产量为350 万吨；
盈利能力及影响：普力马项目 2011 财年营业收入 1.434 亿澳元，息税前利润 1150 万澳元（约合人民币7220 万元），吨煤净利不到20 元/吨，对公司业绩增加影响不大，不过随着2 季度开始国际动力煤合同煤价大幅上涨，预计公司的吨煤净利也将有所提升。并且普力马煤矿是西澳州目前仅有的两座运营煤矿之一，本次收购将使公司成为西澳州煤炭的主要供应商之一，为公司日后在西澳州的拓展奠定基础。
（长江证券（000783））
用友软件（600588）：公司龙头地位稳固 “买入”评级
投资要点：
强者恒强，龙头地位稳固，产品系列齐全： ERP市场壁垒较高，强者恒强，近几年竞争格局没有大的变化，公司连续九年市场份额第一，并在多个细分领域市场份额第一，公司形成了覆盖大中小型企业的产品系列，能提供多个行业的解决方案。ERP市场高景气有望持续：中高端ERP的景气恢复需时较长，目前仅是景气恢复的开端，还有望持续。中国ERP投资水平远远落后发达国家，有较大提升空间。集团化管控需求和企业管理进步带来的系统升级和完善的需求将推动ERP市场继续保持景气。
渠道提升业绩：从09年下半年开始的大规模渠道投入开始提升业绩。"补小鱼用细网"，公司要服务好中国4000万的中小企业和个体工商户，必须采用下沉的渠道进行贴身的服务。中国4000万的中小企业和个体工商户为公司未来快速成长提供了肥沃土壤。
服务提升价值：公司确立了"软件+服务"的战略，目前实施服务收入占比提升明显，是公司向高端化发展的一个标志。经营客户，深挖客户潜力，公司的服务收入提升空间很大。行业化经营，服务更加专业，公司着力投入医疗、汽车等行业的信息化前景较好。 云计算提升空间：公司借力云计算发力小企业信息化市场，旺铺助手、畅捷支付等小企业应用初见端倪。公司试水伟库Pass平台建设，尝试面向企业的碎片式应用平台，提升了公司未来的发展空间。
费用控制初见成效：2011年中报中显示一直为市场关注的费用控制问题取得了一定的成效，两费合计费用率下降12个百分点。一方面由于去年费率较高，另一方面由于公司今年加大了费用控制力度，采取了转化考核方式、控制人员增速等措施。
估值与投资建议：我们估计11-13年EPS分别为0.69，0.94，1.29元， 维持"买入"评级，6-12个月目标价26.22元。
重点关注事项
股价催化剂（正面）：重大合同中标。 风险提示（负面）： U9推广不力；费用控制不力；行业景气下滑。
（湘财证券）
长盈精密（300115）：大客户拓展仍然可期 推荐评级
投资要点：
事件：公司今日发布了三季度业绩预增公告，预计今年1-9月份归属于上市公司鼓动的净利润比上年同期增长65%-85%，盈利11070万元-12410万元。公司分析业绩大幅增长的原因是：智能手机大幅增长，带动公司产品连接器、手机屏蔽见两大类产品大幅增长；主导客户销售大幅增长；利用募集资金扩产取得很好的效果。
点评：结合我们9月15日去公司的调研，我们对公司的业绩预增公告点评如下：
大客户拓展仍然可期。公司目前三大核心客户三星、华为和中兴，其中华为和中兴主要是供应连接器和屏蔽件，而三星仅供货屏蔽件，我们认为公司最具竞争力的产品是高端精密连接器，三星对公司的连接器产品已经开始认证，根据公司在行业中的地位，我们认为最终获得三星手机连机器供应商资格是大概率事件，作为目前全球智能手机市场份额增速最快的厂商，一旦获得三星的供应商资格，将继续大幅提高公司的产品销售。此外，公司今年成功营销MOTO和LG两家大客户，产品认证正在进行中，并且有部分产品已经开始开模，其中LG是屏蔽件和连接器都会供应，MOTO目前仅是屏蔽件。一旦对这些大客户的销售开始量产，公司的高增长仍然可期。
充分享受存量客户的高速成长。公司的三大核心客户三星、华为和中兴是2010年至今智能手机行业表现最为强抢眼的厂商，其中三星在今年上半年智能手机市场份额由去年的5.1%猛增至17.2%，根据预测，华为今年的出货量增幅有望达到484%，在前十大品牌中增幅最高，中兴以330%的增幅列为其次。三星、华为和中兴是公司的主要客户，未来公司占该三大客户的智能手机高端精密结构件采购份额有望继续提高，未来将充分受益客户的高速成长。
做精技术，坚持内延增长道路。坚持基于技术和工艺的成长道路，公司募集资金主要用于扩大产能和提高研发投入，重点在于提升自己的技术水平和工艺，做精技术的同时，获得更多大客户的认可，相比以并购为主的外延式增长，我们认为连接器这种技术型和研发型行业更适合内延式增长，管理风险相对较小。
（东莞证券）
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