来源：中国资本证券网-证券日报
作者：吴婷婷
编者按：昨日，上市公司三季报披露正式拉开帷幕。虽然上市券商的三季报大都安排在本月下旬，但通过梳理相关数据，其业绩已尘埃落定。进入7月以来，A股市场持续走低，券商各项主营业务均受到负面影响，业绩出现下滑。本期《券商周刊》推出的一组文章，就是对上市券商乃
按母公司月度数据估算，13家上市券商三季度净利润同比下降67%
三季度A股市场在国内外双重压力的影响下震荡下行，与行情高度相关的证券行业业绩也相当“惨淡”。
根据WIND资讯数据统计，剔除去年9、10月上市的兴业证券、山西证券以及今年8月上市的国海证券和方正证券，按照月度母公司经营数据计算，今年3季度13家上市券商合计实现净利润23.38亿元，同比下降67%。
量价齐跌 重挫三季度业绩
根据WIND资讯与《证券日报》金融机构中心统计，今年9月股基成交总额为2.23万亿元，较8月份的3.7万亿元总成交额下降了40.5%。9月份股基日均交易额为1080亿元，环比下滑33%，若按照股票、基金交易均收取0.1%佣金计算，9月券商揽入佣金44.4亿元。相比8月的74亿元佣金收入锐减40%。另外，9月上证综指下跌8.11%，沪深300指数降幅9.32%。股票、债券发行规模均较8月份有所减少。
而从3季度单季情况来看，沪指在6月中旬见底反弹并在7月初上摸2826点后，由于CPI屡创新高以及外围经济恶化，开始转头向下。尤其是8月初美国主权评级下调消息重创全球股市之后，市场短暂恐慌使上证综指快速击穿2600点这一重要支撑位，导致A股连续暴跌，屡创年内新低。统计显示，3季度上证综指累计下跌14.59%、深成指累计下跌15.02%、沪深300累计下跌了15.2%，中小板综指与创业板指数则分别累计下跌了14.2%和6.5%。
成交量方面，7月以来A股市场持续走弱，各大券商的股基成交额在7月份出现短暂的提升后，随即出现了下滑。统计显示，3季度A股日均交易额1575亿元，环比下降14.3%。
在“量价齐跌”的局面下，上市券商3季度经营情况普遍不被看好。WIND资讯统计数据显示，去年7-9月，剔除山西证券和兴业证券，按照母公司统计口径计算，13家上市券商分别实现净利润19.51亿元、32.37亿元和18.99亿元。今年7月，13家上市券商实现净利润16.11亿元，而进入8月，由于市场的大跌，经纪业务与自营业务受到重创，13家券商净利润环比大降73.46%。到了9月，由于市场环境持续低迷，市场分析人士认为，上市券商月度业绩创新低、亏损面扩大已无悬念。
根据国联证券相关行业分析师的测算，由于9月市场成交量环比8月下降33.85%，上证指数下跌8%，对自营业务和资产管理业务造成一定负面影响。在传统业务普遍不景气的情况下，虽创新业务相对有所提升，但总体来看券商9月业绩预计较8月仍有约30%的降幅。
据此测算，今年3季度13家上市券商合计实现净利润23.38亿元，同比下降67%。
全年业绩显著下降成定局
对于四季度及全年业绩，国泰君安证券认为，今年前3季度日均交易额同比下降16%、市场股票收益率为16%，考虑到佣金率同比基数高企，行业全年业绩显著下降已几成定局。但在四季度，市场反弹的预期、以及创新业务松绑预期将更为明确。
华泰证券认为，从2 季度的佣金率环比来看，影响行业的重要因素佣金率下滑趋势出现明显好转，部分券商出现了季度佣金率环比正增长，例如兴业证券、 中信证券二季度环比增幅分别为8.14%和 4.93%。虽然市场担心佣金政策的高峰过后， 佣金率依然堪忧，但目前佣金率和交易量已经处于券商可接受的底线，佣金率进一步下滑空间有限。
东北证券认为，预计进入 10 月份以后，通胀有望进一步得到控制，而各方面的政策也会趋于明朗。随着通胀下行趋势的确认、紧缩货币政策的放松以及经济基本面的预期改善，市场将会出现恢复性的上涨。相对于其他行业来说，券商股的业绩与股票市场的走势高度相关。只要市场翻转，券商股的业绩将急剧提高。
三季度券商揽入佣金202.6亿元 同比减少18.2% 佣金收入三个月持续缩水，9月环比降幅40%
三季度以来，A股市场低迷，沪深两市交易量持续萎缩，佣金率下滑，致使券商佣金收入在这三个月中步步走低。
今年三季度沪深股市成交约为10万亿，相比去年同期的12.4万亿减少了19.4%。若按照股票、基金交易均收取0.1%佣金计算，今年三季度券商共揽入佣金202.6亿元，相比去年同期的247.7亿元佣金收入减少18.2%。
据WIND资讯与《证券日报》金融机构中心统计，今年9月份A、B股股票和基金总共成交2.23万亿元。较8月份的3.7万亿元总成交额下降了40.5%。若按照股票、基金交易均收取0.1%佣金计算，9月券商揽入佣金44.4亿元。相比8月的74亿元佣金收入，减少40%。继8月券商佣金收入环比下降12.4%后，9月佣金环比下降率之高出乎预料，券商们的寒冬似乎已经提前到来。
据今年中报数据显示，受佣金率下滑影响，109家券商中期经纪业务总体净收入均较去年同期下降15%。今年上半年，证券行业佣金与2010年同期相比有较大幅度的下降，共实现代理买卖证券业务净收入409.95亿元，行业综合佣金费率仅0.081%，较2010年全年的0.094%同比下降了14%。而为了打击券商恶性的佣金战，自今年开始，已经有多个省市证券业协会公布佣金指导线。浙江、江苏分别将最低佣金标准定为0.08%和0.1%；湖北、湖南、大连、沈阳的最低佣金均为0.06%，最高的为四川，佣金指导线在0.16%。河南、甘肃、四川、广西、云南等辖区内则实行了差别化的最低佣金水平。比如，河南地区规定郑州市最低佣金为1.1‰，郑州以外的其他城市则为1.2‰。广西地区规定南宁市最低佣金为1.3‰，桂林市等城市为1.5‰，河池市等城市则为1.8‰。根据东方证券所测算的数据，总体上上半年佣金率同比下滑16.1%。但是分区域来看，沿海大券商的佣金率要更加低，而内地区域性、中小型券商的佣金率仍然在高位运行。从这个角度讲，相比大型券商如中信证券、海通证券的低估值，中小券商的估值溢价也更高，股价的弹性也越大。
也正是由于在目前国内各地最低证券经纪佣金标准不一致的环境下，为追求较低的佣金率，股民跨省开户成为一股潮流。对于券商们来说，碍于最低佣金指导线，目前不少券商营业部纷纷采取返佣、开户送礼、低佣异地平移客户的办法来实现变相降佣。所谓“低佣异地平移客户”，就是鼓动客户通过视频等非现场方式在不设最低佣金标准地区的兄弟营业部进行开户，然后再将客户以同样的低佣金率转移至自身营业部。也有业内人士称，这种低佣异地平移客户的做法在目前比较普遍，也是导致券商整体佣金水平继续下滑的重要原因之一。
虽然平均佣金费率一再下降，但券商新开网点的热情并未减弱，所有业内人士表示，短期内券商网点设立的市场化进程应该不会停止，只要佣金费率在盈亏平衡点上，佣金费率就有继续下降的可能。而各券商新增客户取值可数，券商们可能还是会将佣金战变相继续。
不过，值得注意的是，仍有一些券商的佣金费率出现了上涨。他们正在尝试用更加细分化的客户管理和服务来提供更好的服务，以此来缓解佣金下滑的速度。
三季度上市券商承销入账9.7亿元 同比下滑36%
中信证券以3.87亿元承销费居首
据WIND资讯数据统计，三季度上市券商首发与增发承销入账9.7亿元，其中，IPO承销收入9.45亿元、增发承销收入9830万元；共承销金额187.75亿元，其中IPO募集资金184.01亿元，增发项目募得资金3.74亿元。中信证券以募得95.37亿元和3.87亿元的承销收入稳居首位。
海通广发承销项目最多
中信招商承销IPO最多
三季度，上市券商共承销了19单IPO项目和11家增发项目，分别获得承销收入9.45亿元和9830万元，分别募集资金184亿元和3.74亿元。
总承销项目最多的是海通证券，共承销6单，其中，哈尔斯、新天科技、姚记扑克为IPO项目，为其带来1.05亿元的承销收入，而海通证券参与增发的中天科技、威海广泰、九龙电力3个项目，虽然募得资金达36.63亿元，但对其投行贡献并不大，仅获得0.26亿元的承销收入。
排在第二位的广发证券共承销5单，仅比海通证券少一单IPO项目，其承销的蒙发利和林洋电子分别在中小板和主板上市，两家公司分别为广发证券带来0.74亿元和0.52亿元的承销收入；此外，广发证券参与增发的天宝股份、古井贡酒、贵研铂业为其贡献了0.29亿元的承销收入，在已公布增发承销收入的上市券商中这一成绩排名第一。
中信证券与招商证券三季度承销IPO数目一样，均为4单，不过其承销收入则显示出两者的江湖地位相去甚远，中信证券以实际募集资金95.37亿元，获得承销收入3.87亿元傲视群雄。
三季度，中信证券承销了京运通、方正证券两家主板公司，此外，还有开山股份和以岭药业，后两者分属于创业板和中小板。仅开山股份一家公司为中信证券带来的承销收入就比招商证券4单项目的总和收入都高，据WIND数据显示，中信证券承销开山股份共录得1.12亿元承销收入，其余3家也给中信证券带来不菲的收入，具体来讲，京运通项目募得24.14亿元，贡献承销收入10亿元；方正证券项目募得28.24亿元，贡献承销收入9550万元，以岭药业项目募集资金21.56亿元，贡献承销收入0.79亿元；而招商证券三季度承销的4单IPO项目的承销收入为1.11亿元，贡献承销收入最多的捷顺科技为3637.1万元，最少的盛通股份贡献了2100万元的承销收入。
除以上4家上市券商外，其余券商承销收入均未过亿，兴业证券、光大证券、太平洋证券、长江证券在IPO项目上各获得0.79亿元、0.73亿元、0.3亿元、0.35亿元的承销收入；华泰证券则在增发项目上获得1980万元的承销收入。
新股审批节奏放缓
承销收入同比下滑36%
去年，由于新股尤其是创业板新股的高市盈率发行，券商投行业务收入暴增。然而今年下半年以来，新股审批节奏逐渐放缓，新股发行市盈率也在不断下降，这就意味着券商投行承销的项目数量和收入出现“双降”。
WIND数据显示，去年同期，上市券商仅在IPO项目就承销了34单，共录得15.04亿元承销收入，较今年三季度已披露上市券商数据高出5.34亿元，按此数据计算，今年三季度同比下滑36%，募集资金453.2亿元，较今年三季度的184.01亿元高出269.2亿元，同比下滑逾60%。
数据显示，去年三季度也有4家上市券商承销收入超过1亿元。分别是：超过3亿元的中信证券（3.21亿元），超过2亿元的华泰证券子公司华泰联合证券2.56亿元，超过1亿元的广发证券1.89亿元和国金证券1亿元。
从以上数据可以看出，中信证券去年虽然仅保荐了3家公司，但承销收入排名也是第一，今年的数额较去年仍有所增长，涨幅21%；广发证券则较去年有些许退步，承销收入减少了0.64亿元，降幅34%。
此外，去年承销了6单IPO项目的华泰联合证券今年无任何进账，其母公司华泰证券今年三季度仅承销了一单增发项目，获得了1980万元的承销收入，而去年同期收入颇丰的国金证券今年三季度则没有承销任何IPO项目和增发项目。
昨日券商板块涨幅第二 资金流入1.05亿元
券商估值仍然偏低
创新业务具发展空间
金融板块昨日全线飘红，资金流入居各板块之首，为2.74亿元，板块涨幅居前。其中，券商板块的表现尤为抢眼，资金流入为1.05亿元，早盘居涨幅榜首位，收盘位居第二位。
国金证券资金流入9759.9万元位居第一，华泰证券资金流入664.9万元位居第二，宏源证券以156万元资金流入额位居第三。中信证券H股破发，A股昨日仅录得1.45%的涨幅。
接受《证券日报》记者采访的券商分析师认为，券商估值仍然遍低，对于举步维艰的券商们来说，创新业务具有广阔发展空间。
券商估值仍然偏低
分析人士认为汇金对四大行的增持对昨日金融板块的表现起了推动作用。今年股市走势疲弱，尤其是7月以来，市场出现连续下跌，市场信心受到严重挫伤。汇金在这一时机增持，能够在稳定市场情绪、增强市场信心方面发挥作用。
此外，汇金的增持也会激发市场对后续政策的想象力，也有利于市场的转暖。券商股也在这次的利好因素中有不错的表现，是不是意味着券商股也开始有回暖的迹象呢？记者就此采访了申银万国证券研究所首席分析师桂浩明。
他认为：“由于此前券商股的表现不理想，导致投资者对券商股的态度也开始失望。这次的增持导致的市场回暖都有助于投资者对券商股重拾信心。在股市低迷的现状下，有时跌的不多相对来说也值得庆幸，所以这是一个相对比较的心态。总体来说，券商股虽然在11日表现不俗，但长期来说恐怕很难超越其他板块。”
对于券商的发展前景，桂浩明认为在业务转型的大背景下，券商面临的压力还是很大的，尤其是业务方面的挑战。券商三季度佣金收入同比下滑，连续三个月步步走低，经纪业务这一顶梁柱也越来越靠不住。总结各种迹象，对于券商的估值依然偏低。
光大证券11日发布研报称，券商估值仍然偏低，认为大券商更具有竞争力和行业优势。实际上，面对经纪业务的萎缩，精细化、分类化服务和产品的创新迫在眉睫。已有不少精细化的服务在券商中展开，如“保姆式”、“秘书式”等针对中高端客户的服务已无微不至。
值得一提的是，全行业自营业务收入的占比明显提升，由去年同期的1%提升至今年上半年的9%，投行业务收入的占比也提升了2个百分点至18%。但投行业务和自营业务的好转，仍不足以抵消经纪业务大幅下降的负面影响。
另外，创新产品类型也是一条很好的出路，融资融券业务就是范例。据统计，在刚刚过去的第三季度中，券商在融资融券中的3项收入均呈现上升态势，环比大幅上升。这对于佣金率处于低位的券商来说，无疑是一大亮点。
申银万国认为，双融业务深化将显著提升上市券商盈利水平，并预测2012年融资融券业务对券商利润贡献在10%以上。
在目前，融资融券业务已经成为贡献利润的亮点，在一定程度上缓解了佣金率下滑对经纪业务收益的影响。
从长远角度看待行业发展
在券商发展中，中信证券依然走在前列，已经于今年正式迈开了通向国际化的步伐。
不过这条道路并不平坦，中信证券H股上市就遭遇破发厄运，而昨日，相比H股，A股却有1.45%的涨幅。
有分析人士认为，中信证券H股上市后表现不佳是符合预期的。因为在中信证券H股发行期间，整个港股市场都在下挫，特别是金融股出现暴跌，导致A股普遍比H股更贵。
桂浩明对本报记者表示：“港股破发其实并不稀奇，上市后短期出现下跌是很正常的，不能说明其业务上的问题，也与基本面没有太大的关系。”
总体来说，近几个月市场的交易量和交易额都在下滑，对券商是利空，尤其是券商同质化严重，整体业绩下滑，抑制了股价。但中信证券是国内的券商龙头，长期看好其发展。在H股上市，短期内肯定对新业务有好处，这次H股上市“生不逢时”，破发也不代表失败。
桂浩明认为，应从长远角度看待券业发展，市场情况不佳可能拉低短期收益并不能说明太大的问题。
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