来源：中国证券报
作者：吴炳华
秉承软件业的传统，第四季度行业的收入占全年的三成以上，而利润占比更大。于此相对比，从市场和估值看，目前软件行业正处于估值相对波谷，过去一年的左右软件行业的估值也随着市场遭调控而下跌。所以我们认为，这种业绩峰值与估值波谷之间的背离将催生软件行业的跨年
将维持中长期高景气
进入2011年，国内软件产业保持了快速增长的态势，月平均增速达30%，累计到8月底收入规模已过万亿元，信息技术服务增势突出。前8个月我国软件产业增速呈上升态势，8月份完成软件业务收入1532亿元，同比增长36.3%，高出了7月份4.9个百分点，达到今年以来单月最高水平。累计到8月底，我国软件产业共实现软件业务收入11120亿元，同比增长30.5%，比去年同期提高0.7个百分点。
在产业结构转型内生需求及政策利好持续推进的情况下，软件服务类公司收入和净利出现更高增速的确定性较大，因此软件业在信息化持续提升的背景中机会诱人。从2011年全年态势来看，由于1-8月保持了30%左右的增速，全年有望超出我们之前预期的27.8%的行业规模增速。“十二五”开局之年已预示未来五年软件产业的规模仍将保持快速增长态势，复合增速仍有望保持27%左右。
四季度为业绩高峰期
按照过去三年的经验来看，软件及服务行业前三季度业绩通常较为平淡，收入与利润均集中在第四季度确认，尤其是利润。我们选取了申万计算机应用和服务行业中的71家企业，对其业绩进行了统计，这些软件及服务企业的收入和利润均显示了明显季节性：软件业公司第四季度的收入占据了全年总额的30%以上，利润更是占据了全年比重的近40%。根据过去几年数据来看，四季度收入占全年比重可达40%。因此相较于其他上游或中游行业，软件行业第四季度的业绩展示出更大的想象空间，尤其是对于当前订单饱满以及有众多合同尚未确认的企业。
此外，由于今年新颁布的1号文件中，相关细则尚未出台，使得大部分高新技术相关企业的增值税退税延后，这使得大多数退税尚未确认企业的确定性进一步增强，尤其对于退税占业绩比重大的企业来说，全年业绩超预期的概率更大。我们对软件行业重点公司进行统计，发现大部分软件公司的增值税退税对利润的影响在15%个点左右。其中广联达、榕基软件、东软载波和焦点科技等公司占比较大。如果三季度的退税可以完成，则三季报超预期概率更大。对于大部分软件企业来说管理费用和销售费用由于前期的摊销，在第四季度也会呈现出一定的下降趋势，这也在一定程度上为公司四季度的业绩高速成长带来保障。
中长期的估值低谷
今年年初以来，受到金融危机延续、欧债危机扩散、美国信用评级下调、全球经济增速放缓等多重不利因素影响，国际环境一直处于利空氛围之内。在国际环境疲软、经济增速放缓和高通胀的压力之下，A股市场在4月份创出短期新高之后，进入震荡下行通道。并在10月12日创出了两年半以来的新低。
在整体市场信心下滑以及政策不明的情况下，软件业也难以独善其身。年初至今，申万软件服务指数同比跌幅超过20%，也超过了沪深300的14%的平均跌幅。在行业出现大幅度下滑的背景下，不少质地优良的软件类个股出现巨大的跌幅，显现投资良机。
造成质地较好股票价格回调的原因主要有3个方面：首先，在国际市场悲观情绪蔓延和国内的紧缩预期下，A股市场整体恐慌性抛盘，补跌预期则导致了众多优质的软件服务类个股回调；第二，去年软件业板块整体走势强劲，使得许多不具有可持续成长性的公司也被赋予了高估值。随着业绩增长乏力的暴露及市场投资情绪低迷的状况下，这些缺乏持续增长势头的公司开始被市场所摒弃，同时一些优质公司也难免在一片恐慌情绪中被市场错杀；最后，相关的政策细则或在10月、11月份出台，扶持举措的真空期也在一定程度上导致了质地优良公司表现欠佳，跌势明显。
从市场规律来看，每年的11月初至第二年的1月底之间，软件行业都会出现较为强劲的跨年度行情。我们统计了2008年-2010年3年间的软件服务板块在换年行情区间的走势，在跨年度行情范围内，软件服务行业均取得了巨大的超额收益，平均收益率为41.27%，远超过沪深300平均涨幅的24.01%，超额收益高达17.26%。而且行情延续时间平均持续71天左右，3个多月的交易时间。（作者执业证书编号：S0890510120009）
上网从搜狗开始
