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| 2005年以来A股市场规模飞速发展。 |
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| 2006年以来各年度股改解禁规模对比。 |
13家未股改公司情况一览
证券代码 证券简称 股改进度 对价类型 流通A股 总股本
（万股） （万股）
000010 SST华新 未通过 送股 6779．38 1
000403 S＊ST生化 股东大会通过 送股 10148．64 21168．35
000509 SST华塑 董事会预案 送股 15080．03 25000．99
000622 S＊ST恒立 股东大会通过 送股，资产重组 6600．00 14174．20
000670 S＊ST天发 未通过 送股，注资 15466．88 27220．91
000693 S＊ST聚友 － － 5855．85 19269．39
600182 S佳通 － － 17000．00 34000．00
600610 SST中纺 股东大会通过 送股 2574．00 35709．15
600688 S上石化 未通过 送股 72000．00 720000．00
600705 S＊ST北亚 股东大会通过 送股，缩股，资产重组 19295．32 27433．50
600733 S前锋 董事会预案 送股，缩股，资产重组 7560．00 19758．60
600751 SST天海 － － 10368．93 49264．88
600871 S仪化 未通过 送股 20000．00 400000．00
近一年来股改实施股票的市场表现
证券代码 证券简称 收盘价 实施阶段 复牌日 对价类型
（元） 复牌日 涨跌幅（％）
600681 ST万鸿 5．02 2011－09－08 79．78 送股，资产重组
000981 ST兰光 10．07 2011－08－26 173．47 送股，资产重组
000587 ST光明 11．20 2011－08－18 129．06 送股，注资
000750 国海证券 16．08 2011－08－09 257．54 送股，资产重组
000620 新华联 5．57 2011－07－08 363．44 送股
600891 秋林集团 11．01 2011－03－01 24．98 送股，注资
000732 泰禾集团 6．15 2010－09－30 263．16 送股
600728 新太科技 9．50 2010－06－09 －11．02 送股，注资
000017 ＊ST中华A 4．45 2010－03－18 220．83 送股
000776 广发证券 32．15 2010－02－12 374．41 缩股，回购，资产重组
000633 ST合金 10．25 2009－11－24 34．31 送股，资产重组
000011 深物业A 7．86 2009－11－03 －3．24 送股
□本报记者 刘兴龙
经历6年多的努力，如今尚未完成股改的公司仅有13家。由于多方面原因，这些钉子户的对价方案久拖未决，不过稀缺品种的“金矿效应”却可能让它们成为股改“剩宴”。
三原因拖股改后腿
2005年5月11日，紫江企业打响了股改第一枪，拉开了一场开弓没有回头箭的改革序幕。此后几年间，经过大力推进股权分置改革，A股市场解决了股东利益和上市公司利益割裂的问题，从制度上重塑了资本市场的功能定位，大股东一股独大成为了历史。
如今，多数股改限售股已经解禁流通，不过仍有13家上市公司徘徊在股改的大门之外。2005年时，A股总股本合计为1995.07亿股，而目前尚未股改公司的股本为140.77亿股，占比为7.06%，也就是说经过6年多的不懈努力，股改工作已经完成了逾九成。
之所以在如此漫长的时间里未能完成股改，13家钉子户可谓是各有苦衷，如果加上未来大小非限售的因素，股改大戏从开场到落幕至少要经历八年的波折。
造成股改难产的阻力主要来自于三个方面。一是基本面不佳导致方案难落实。13家公司中，SST和S*ST类公司多达9家，占比近七成。由于这些公司普遍连年亏损，S*ST生化、S*ST恒立甚至早已退市，简单通过支付对价的方式并不能改变经营困难的窘境。而通过“送股+资产重组”的方案实施股改成为了最佳的方式，不过因为高负债和不良资产等问题，寻找重组方的过程十分漫长。
二是对价方案未获流通股东认可。早在2006年，S仪化、S上石化和S前锋均已启动了股改程序，不过由于对价方案与流通股东的预期存在差距，数次闯关失败。根据此前的方案，S仪化、S上石化分别以每10股支付3.2股股票作为对价安排，这与此前一些十分丰厚的股改方案相比略显“寒酸”，2008年初S上石化股东大会表决时，同意方案的流通股股东比例只有26.83%。
三是股权分散，股东掣肘导致股改难行。在所有的“钉子户”中，S佳通显得十分特殊，作为一家经营正常的上市公司从2005年以来股改工作始终处于停滞的状态，只是例行的发布股改没有进展的公告。市场人士表示，S佳通持有非流通股的股东多达59家，股权分散导致股东利益难以协调，股改对价很难达成一致。
挖掘股改最后的“金矿”
实际上，对于所有的“钉子户”而言，股改早日完成都是他们共同的心愿，因为监管部门规定“未完成股改的上市公司不可再融资”，只有通过股改才能打通融资通道。目前，13家公司中，4家公司股改方案已经获得股东大会通过，2家公司发布董事会预案，另有4家遭股东大会否决尚未提出新的方案。
如今未股改公司早已成为了稀缺品种，能否从中挖掘出投资的“金矿”呢？就13家未股改公司来说，如果想要通过大比例对价来获利并不现实。一方面，S仪化、S上石化等并不可能推出高额送股方案；另一方面，SST和S*ST类公司持续经营存在疑问，单纯送股对于摘帽摘星帮助不大。
于是乎，寻觅股改钉子户中的重组机会成为了“掘金”的关键。例如，S*ST北亚曾于2008年推出一份面向沈阳铁路局的资产重组方案，2011年6月调整为每10股转增8股，另中航工业向公司赠予资产，向流通股股东每10股定向转增13股。
除了已提出重组方案的公司之外，S仪化、S上石化等公司早前也曾因有大股东中国石化重组的传闻而出现股价异动。此外，SST华新、S*ST天发等方案被否的公司也可能推出与重组相结合的股改对价。
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