□本报记者 顾鑫
“十一五”期间，民爆企业的数量由400多家减少为约100多家。根据行业规划，“十二五”期间，民爆企业的数量还将继续减少至50家以内。
对比前后两个五年，行业整合的速度明显放缓，原因何在？民爆产品安全要求高，政府部门对于民爆行业的管制
业内分析指出，即使“十二五”末民爆行业的整合目标如愿完成，相比于国际水平依然有很长的路要走。如果不彻底打破区域壁垒，民爆行业将难以进一步做大做强。从美国情况看，其民爆行业的规模稍大于我国，但是生产企业的家数远少于我国，单个公司平均炸药的产量在2007年就已高达17万吨。
两难选择
最近几年，随着民爆行业整合的推进，再加国家对于新增产能严格控制，2008年发改委又上调民爆产品价格，民爆行业的盈利情况逐步好转。与此同时，并购民爆企业的成本也水涨船高。
据同花顺IFinD数据统计，2008年以来，民爆行业上市公司业绩逐年增长，毛利率逐步提高。2010年，久联发展（002037）、南岭民爆（002096）、江南化工（002226）、同德化工（002360）、雅化集团（002497）、雷鸣科化（600985）等公司合计实现营业收入40.54亿元，与2008年相比增长62.8%；实现净利润5.75亿元，与2008年相比增长1.62倍。
一家民爆行业上市公司的董事长坦言，由于新增产能受限，企业要做大必须进行横向并购，这是行业整合的动力。但是，随着行业整体效益的好转，四季度原材料硝酸铵的价格又呈现回落态势，并购的成本太高，这又影响到并购的推进。
因此，企业在并购标的方面存在两难选择，如果并购毛利率相对较低的企业，成本虽然低，但是标的企业要“脱贫”比较难，对于企业的利润表帮助不大；如果并购毛利率较高的企业，除了比较难谈出结果外，并购成本又比较高，企业付出的资金比较多，也不一定划算。
以久联发展为例，公司早在“十一五”期间就展开了横向扩张。2006年，公司以2023.86万元向兰州市国资委和甘肃和平民爆工业有限公司工会两名法人股东收购甘肃和平民爆100%股权；同一年，和平民爆以1978.74万元向兰州市国资委收购甘肃省金城机械厂的经营性净资产。
2007年，久联发展向宋永平等22名自然人支付2210万元，受让甘肃雪松矿用化工有限责任公司100%股权。久联发展以取得的甘肃雪松矿用化工有限公司与和平民爆有限公司合并设立甘肃久联民爆有限责任公司。
尽管久联发展并购的成本比较低，但是，2007年至今，甘肃久联仍没有给久联发展带来惊喜。年报显示，甘肃久联2010年实现营业收入25143.84万元，实现净利润1878.67万元，净利润率为7.5%。而久联发展持股51%的子公司贵阳久联化工实现营业收入13233.51万元，净利润2233.01万元，净利润率为16.9%；民爆行业6家上市公司的平均净利率也达到14.2%。
血拼资金
对于一些钱多而且敢花钱的公司，依然存在合适的并购标的。只是物以稀为贵，公司基本面好而且股东存在转让意愿的标的比较稀缺，各路资金只能比拼谁出手更快、更大方。或许是机制更灵活，民营企业走在了前面。
招商证券分析师指出，北京、浙江、福建、江西、湖北、湖南、广东、广西、重庆、贵州、云南、西藏、陕西、甘肃、宁夏、青海、新疆等省市区内的民爆市场均已基本整合完毕，区域内炸药生产企业均整合成两、三家甚至只有一家。
据分析，民爆行业的整合有两条路：一是强强联合，但这种联合完全不具可预测性；二是行业龙头对小企业的整合，重点可关注那些省内份额比较分散的中小企业，比如山西（9家）、内蒙古（7家）、河北（9家）、辽宁（5家）、吉林（4家）、江苏（5家）、四川（7家）等地。
雅化集团将触角伸向了内蒙古，并打响“十二五”民爆整合第一枪。2011年4月12日，雅化集团公告称，截至2011年4月7日，公司与内蒙古柯达化工有限责任公司自然人股东签订了共计82.4811%股权的《股权转让协议书》，实现了对柯达化工的控股，需支付的股权转让款为28125.48万元。
经审计，内蒙古柯达化工2010年度实现营业收入18817.45万元，实现净利润3738.5万元。经评估，以2011年2月28日为评估基准日，柯达化工总资产为14572.36万元，总负债为5609.95万元，净资产为8962.41万元。据此测算，雅化集团收购市盈率为9倍，收购市净率为3.8倍。
雅化集团于2010年11月份上市，募集资金净额达到11.6778亿元。公司第一大股东郑戎女士同时担任董事长和总经理职务。公司从2003年开始，就陆续整合四川省内绵阳、三台、旺苍等地民爆生产企业和省内流通企业。
雄厚的资金实力无疑为雅化集团开展并购提供了良好的条件。三季报显示，公司在手现金接近8亿元。市场曾预期，公司整合经验丰富，又拥有充沛的现金流为后盾，后续并购可持续关注。
不过，近期的一则公告令公司未来会继续并购的预期有所弱化。根据11月8日的公告，公司拟使用部分自有资金购买银行理财产品，可用于购买保本理财产品的最高额度为4亿元。
垄断坚冰
尽管跨区域的并购案例陆续发生，但民爆业进一步整合的瓶颈已显现出来。业内人士称，有的省份对省内市场管制十分严格，基本由本地民爆垄断，这在给本地民爆企业带来暴利的同时，也成为外地企业并购的最大障碍。
据知情者透露，盾安控股曾计划收购久联发展，但没有获得贵州省国资委同意。随后盾安控股启动了替代方案，即收购江南化工。由于安徽对于民爆行业的管制力度低于贵州，最终盾安控股实现收购江南化工的目标，成为江南化工的控股股东。
根据江南化工公告，公司以定向发行的股票作为对价收购盾安控股持有的新疆天河84.265%的股权、绵竹兴远82.3213%的股权、漳州久依久77.5%的股权、华通化工75.5%的股权、南部永生55%的股权、安徽恒源49%的股权以及盾安化工持有的安徽盾安90.36%的股权、帅力化工81%的股权。
盾安控股为控股型公司，下属企业主要从事的业务包括民爆化工、装备制造、房地产开发、资源与能源开发。公司下属多家民爆生产企业，主要分布在安徽、新疆、四川等多个省区，是目前国内跨地区经营的大型民爆产业集团之一。盾安控股下属的盾安化工主要通过控股的安徽盾安、帅力化工开展民用爆破器材的生产、销售等业务。
交易的标的资产成交金额合计为175548.4万元，江南化工以每股28.36元的价格发行12380万股。发行完成后，盾安控股持有江南化工股份数量为8764万股，占发行后总股本的33.23%；盾安化工持有江南化工股份数量为3616万股，占发行后总股本的13.7%。
在盾安控股并购遭遇阻碍的贵州，当地市场基本为国资系统的3家企业垄断，即贵州联合民爆器材经营有限责任公司的三位股东，分别为久联发展、贵州盘江化工厂、贵阳久联化工有限公司这三家民爆器材生产企业。
业内人士称，“十二五”时期，贵州省全社会投资总额将超4万亿，省内民爆产品供不应求，但除极少数产品外，下游的工程企业只能向贵州联合民爆器材经营有限责任公司或其下属经销商购买产品，这导致省内三家民爆器材企业具有高度的定价权，外地资金很难进入这样一个封闭的系统。
实际上，贵州并不是区域垄断最严重的地区。云南民爆集团有限责任公司受益于高度的区域市场垄断，成为民爆行业效益最好的企业。业内分析指出，当行业“十二五”规划目标最终实现时，国内民爆市场的势力范围也将划分完毕，区域垄断则成为横亘在各地之间的坚冰。
上网从搜狗开始
