热点直击：裕兴科技投资收益虚肥 关联交易横生

　　裕兴科技“带病”上会

　　2012年已经到来，新一波IPO的闸门即将打开。在1月5日准备上会的公司中，其中一家江苏裕兴薄膜科技股份有限公司(下称“裕兴科技”)，引起了记者的注意。

　　《投资快报》记者留意到，这已经是裕兴科技第二次上会了，虽然上会前的业绩十分亮丽，但并不是其主营业务带来的收入，而是用投资参股公司以及非主营业务堆砌出来的“假象”。不仅如此，裕兴科技还与参股公司有经常性的关联交易，交易金额之大、频率之高在行业间确实少有。可以说，裕兴科技没有解决好原有的“毛病”，仍然带着一身顽疾来上会。

　　半数净利润来自投资收益

　　这已经是裕兴科技的第二次上会了。上一次，即2010年6月，裕兴科技上会遭否决，止步创业板。一年多的时间过去了，裕兴科技决定再次冲刺上市。

　　本次拟发行2000万股，发行后总股本8000万股，拟于深交所上市。公司生产的特种功能性聚酯薄膜产品广泛应用于太阳能背材、电气绝缘、光电投射以及纺织机械等工业领域，具备良好的低收缩性、绝缘性、耐热性等，属于一种高性能的膜材料。

　　因为功能性薄膜的特殊性，让裕兴科技在上会之前的业绩十分靓丽。从申报材料看，2008年至2010年，实现的营业收入依次为1.31亿元、2.09亿元和3.56亿元，实现的净利润也分别是2289万元、3789万元和1.03亿元。若从业绩增速来看，符合深交所上市公司的要求。

　　不过，外表看上去业绩完好的裕兴科技，支撑其成长的却不是主营业务，而是来自于投资收益。根据《投资快报》记者对裕兴科技近几年来投资收益的调查，自2008年至2010年，公司该项目的收益依次是1160万元、1379万元和3682万元。如果对比起实现的净利润，裕兴科技这三年间投资收益占净利润的比例分别是51%、36%和36%，也就是说，公司很大一部分业绩都是做投资得来的。

　　与参股公司关系“暧昧”

　　那么，究竟是什么样的投资让裕兴科技的业绩如虎添翼？事情的缘由还得从裕兴科技的一家参股公司说起。

　　申报材料显示，2005 年，发行人与奥地利依索沃尔塔股份公司(下称“依索股份”)合资设立常州依索沃尔塔合成材料有限公司(下称“依索合成”)，并持有依索合成30%的股权。依索股份是世界知名的柔性复合材料生产商，依托依索股份的市场优势和技术支持，依索合成近年来业务稳步发展，给公司带来了较高的投资收益，2008 年、2009 年、2010 年发行人来自依索合成的投资收益分别为1,159.88 万元、1,378.76 万元、3,681.95 万元，占同期净利润的比例分别为50.64%、36.39%、35.68%。

　　若从依索合成对裕兴科技贡献的收益来看，可以说，裕兴科技的投资收益全部都来自于这家参股公司。

　　事实上，过度依赖依索合成的投资收益也导致裕兴科技上一次上会失败。当时就有媒体报道称，公司投资收益贡献了近四成的净利润，使其主营业务盈利能力的稳定性存疑。

　　依索合成设立时的业务定位即为高低压柔性复合材料的生产和销售，并具有包括分切设备在内的完整生产线，外方股东在拓展太阳能背材中国市场的初期，考虑到分切设备的通用性，将太阳能背材的分切、销售业务交给依索合成，随着该业务规模的不断扩大，迅速成为依索合成主要的销售收入和利润来源，并带动了依索合成经营业绩的快速增长。

　　不仅是投资收益的主要来源有问题，依索合成与裕兴科技也存在多项关联交易。自2009 年9 月30 日起，裕兴科技向依索合成、依索电气销售的货物主要为用于电气复合绝缘材料生产的聚酯薄膜产品。因公司产品品质符合依索合成原材料采购标准，公司为其合格的产品供应商，因此，预计未来公司仍将按市场公允价格继续向依索合成销售聚酯薄膜产品。

　　事实也是如此。裕兴科技近几年的主要客户名单中就多次出现依索股份的身影。2009年、2010年以及2011年上半年这三个财务期间，裕兴科技向依索股份的销售金额占总销售额的比例依次为3.53%、11.86%和13.64%。其中，2011年上半年里，依索股份还是裕兴科技的第一大客户。

　　参股公司前途未卜

　　然而，最近依索合成的业务发生了重大的变化，并且直接影响到裕兴科技的投资收益。

　　申报材料显示，依索合成、依索股份的实际控制人Turnauer Stanislaus 于2010 年底对其名下的业务进行了战略调整和划分，自2011 年起将原属依索股份经营的太阳能背材业务转移至同为其全资控股的ISOVOLTAIC AG，相应地，作为依索股份控股子公司的依索合成无法再从事前几年利润贡献很大的太阳能背材分切、销售业务，发行人2011 年上半年来自依索合成的投资收益大幅下降至172.08 万元，仅占同期净利润的3.22%。

　　裕兴科技方面也表示，如果未来依索合成经营业绩继续大幅下降或出现亏损，发行人按照权益法核算的投资收益亦将大幅下降或变为负数，进而给发行人净利润造成一定的影响。

　　2011 年，由于太阳能背材业务的剥离，依索合成的业绩出现大幅下降，但分析其传统的高低压柔性复合材料主营业务，近三年一期的销售收入稳步增长，盈利能力基本稳定。虽然短期内销售收入及盈利进一步大幅下降甚至出现亏损的可能性较小，但是业绩大不如前可以说已经是板上钉钉的事情了。

　　作者：李茵琳 (来源：投资快报)