中小企业集合债首现偿付风险(图)

　　“10中关村”一发行人因无力偿债，申请由担保公司代偿

　　早报记者 忻尚伦 实习生 唐思慧


　　2012年中国资本市场在开市交易的第一天，即发生了两起震动债市的“兑付风波”。本周三，08鞍钢MTN1的50亿元债券出现了延迟付息；就在同日，一只名为“2010年中关村高新技术 中小企业集合债券”（简称“10中关村债”，111061.SZ，1080098.IB）曝出了发行人之一无钱还债，而由担保公司代为偿付的消息。

　　两起债券风波，一个涉及大型央企、一个涉及高新技术中小企业。“2012年将进入债券集中偿付期，市场震荡在所难免。”数名债券交易员说，现不能排除低等级信用债会出现诸如去年城投债一样的动荡，“所幸现在债市流动性还算充裕，加上担保体系的风险控制能力，应该不会发生大面积无法偿债的情况。”

　　“10中关村”大跌4.55%

　　2012年刚开年，中国信用债市场连曝风险事件。

　　1月4日上午，10中关村的发债主体之一北京地杰通信设备股份有限公司（简称“地杰通信”）在中国债券信息网上发布公告称，由于该企业经营状况恶化，多笔贷款出现逾期，银行账户遭查封，自主偿还全部债务的能力较低，已在2011年12月30日向债券担保人中关村科技担保有限公司（下称“中关村担保”）申请，请其履行担保责任，确保本金及利息履约兑付。

　　10中关村债的主承销商中信建投亦在同日发布了地杰通信重大事项说明的公告。

　　公告显示，10中关村债在2010年8月26日发行，总规模3.83亿元，债项评级AA+，年票面利率5.18%，期限6年。由中关村担保对第一个存续年度至第三个存续年度内应支付的债券本金及利息提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，北京中小企业信用再担保有限公司提供再担保。

　　地杰通信作为发行人之一，发行总额为4000万元。

　　截至公告发布时，中关村担保已将本期债券剩余期限内地杰通信所需支付的本金和利息，共计4414.42072万元进行了全额提存。也就是说，在本期10中关村债的存续期内，如果地杰通信不能完成本息兑付，那么中关村担保将使用这笔全额提存的资金向投资人代为偿付。

　　数名从业5年以上的债券交易员均向早报记者表示，在他们从业期间，还未发生过企业债由担保公司进行本息代偿的事件。

　　昨日，在深圳证券交易所上市的10中关村债大跌4.55%，最终收报92.01元；全天成交金额2146万元，收益率7.2584%。该债在二级市场交易很清淡，前一次成交还在2011年的12月19日，成交价96.87元，对应收益率5.9570%。

　　不过地杰通信的担保代偿事件，昨日未影响其他集合债走势。昨日债市继续走低的，仍是城投债11诸暨债领跌，在去年12月29日暴跌7.41%后，昨日继续下跌7.87%；11滕州债全天也下跌了4.59%。

　　联合资信“罕见”推迟

　　出具评级报告

　　值得关注的是，中国境内为数不多的几家规模较大的评级机构之一，联合资信评估有限公司（简称“联合资信”）昨天在中债登上发出了《关于推迟出具2011年部分跟踪评级报告的公告》。公告称，由于5只中长期债券发行人在跟踪期内未能及时提供必须的跟踪评级资料，致使该评级机构作出推迟5只债券和发行主体的跟踪评级报告的决定。

　　5只债券均为企业债，其中2只为“城投债”09鹤城投债、10嘉建投债；10焦煤债、07铁通债；另外1只10武中小债及其5家发行人，恰也为中小企业集合债。

　　一境内资信评级公司董事长称，在他的印象中，之前没看到过类似的“推迟跟踪评级报告”公告。“此前中国债券市场中，从未发生过"违约"事件，因而评级机构也不会将"违约"事件作为评级假设情景。”他说道：“但显见的是，宏观环境已发生了根本性的变化。”

　　就在本周三，市场一度曾因鞍钢集团延迟付息而躁动。

　　而地杰通信事件，似乎将企业举债风险敞口扩大，成为了一种“信号性”事件，而继续发酵的迹象。

　　“由于中小企业集合债是为了缓解中小企业融资难的问题，而推出的一种捆绑发债模式。因此，相比这种企业债的发债主体评级，投资者会更看重债券担保机构的评级。”中信建投固定收益分析师黄文涛说道。

　　中关村担保的网站显示，该担保公司成立于1999年12月16日，注册资本金6.03亿元，是中关村国家自主创新示范区专项融资优惠政策执行机构，是北京市主要的政策性担保机构。

　　虽然只有6.03亿元的注册资本金，但其担保规模已经从2002年的10.87亿元，增长至2009年的70.58亿元，涨幅549.3%。历年收入总额也从2002年的0.295亿元增至2009年的1.818亿元。但与此同时，历年累计风险准备金提取则从2002年的2960万元，至2009年的40391万元，涨幅高达1264.56%。

　　另外，自2007年中小企业集合债发行开始，中关村担保累计为17家企业6.88亿元集合债券提供了担保融资支持。

　　“集合发行相当于资产打包，而打包式金融产品存在天然信用风险。”这是中国国债登记结算公司债券信息部卢遵华博士对中小企业集合债的分析。

　　卢遵华指出，单个企业的违约风险比较容易识别，但几十个企业放在一起就不好评断了。中小企业天然信用不足，财务本来就不健全，打包后更不好识别，这就为投资埋下了风险。

　　在2007年“07深中小债”和“07中关村债”两只中小集合债发行时，均是由“中”字头的国家开发银行作为担保方。但是，此后各地拟发行的中小集合债，均由地方政府下属担保机构作保，其注册资本、信用评级均达不到发债方担保机构的信用评级至少在AA以上的要求。

　　低评级债券

　　发行难度料加大

　　中金公司2011年底发布的固定收益分析报告显示，2012年内到期（包括到回售日）的债券以AA级居多，同时也有较多AA－和A＋级债券到期。“低评级债券在2012年3-5月和10-11月集中到期或进入回售期，前一个时期处于经济下滑、政策尚未全面放松阶段，发生兑付危机的概率更高。”中金公司在其报告中写道。

　　虽然未必完全认可兑付危机发生率会抬高，但是数名固定收益分析师和债券交易员都认为，在频发的信用债风险事件重压之下，短期内低评级债发行阻力会增加。

　　一券商交易员说，二级市场上低评级和高评级信用债的分化走势，未来会衍生至一级市场上。“除了会更关注发行人主体评级，还会对担保机构的资金实力更为关注。甚至会出现没有担保，就无人认购的情况。”

　　自云南城投债风波爆发以来，“信用风险”的阴霾就一直笼罩债市。投资者的风险偏好几乎全部投向于低风险债券、高低评级间的信用利差也被不断拉大。

　　联合资信此前发布跟踪评级报告，再次下调山东海龙的主体和短融债项评级，称是因为山东海龙基本面进一步恶化，且目前已陷入资不抵债的困境所致；与山东海龙设有联营公司的新农开发也一同被列入了负面信用评级观察名单。

　　就在短短2011年12月份一个月里，就发生了1起降级（山东海龙）、2起展望调负面（湘高速和川化工）、1起列入信用观察名单（新农开）、1起对突发事件的关注（沈煤集团）。

　　一系列的降级事件引发了低评级短融收益率的大幅上升，甚至已出现10%的报价，根据中债收益率数据显示，从去年12月初至今，A－级银行间中短期票据收益率短端已经上行了近40个基点。