有色金属板块爆发涨停潮 2012年将有大作为(附股)

　　编者按：

　　有色金属品种上周集体走强，业内人士认为，2012年大宗商品市场将会有所作为。今日，有色板块在稀土永磁板块大涨下，继续走强，在业绩预增股罗普斯金（002333）的带动下，有色板块个股集体爆发。午后，包钢股份（600010）、紫金矿业（601899）、中国铝业 （601600）等个股先后封板，有色板块涨停潮继续上演，截至收盘，板块内54只非ST股涨停，板块整体涨幅9.4%。那么，有色板块龙年如何掘金？看机构如何支招。

　　昨日有色板块强势发力，收盘54只非ST股涨停，中国铝业、紫金矿业（601899）、包钢稀土（600111）、铜陵有色（000630）等多只个股均为午后封死涨停板，中国铝业最后一刻位列涨停行列。

　　华泰联合证券指出，在全球经济环境复苏仍不明朗的环境下，未来投资机会可能主要是政策层面带来的交易性机会，而这类机会的主线逻辑则与产业政策的方向和内容紧密相关。经济结构调整的大背景下，新材料方面的产业政策有望逐渐推进，并不断细化到具体子行业，区域和投资项目上；潜在的催化因素较多。

　　罗普斯金于2011年10月26日披露的2011年第三季度报告中预计: 2011年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长变动幅度为10%-30%。

　　在业绩预增刺激下，罗普斯金直线高，逼近涨停，并带动有色板块全线爆发，广晟有色（600259）、锡业股份（000960）、利源铝业（002501）、焦作万方（000612）纷纷大幅拉升，有色板块整体涨幅超3%，领涨两市。（发布时间：11:18）

　　中金公司：有色金属板块一季度投资策略（荐股）

　　投资提示:

　　我们一季度维持谨慎观点，认为板块多将呈震荡态势并有下行压力，但也不排除在市场超跌及政策微调后的技术性反弹。A股方面，以基本面排序，有政策支持的战略性资源类、循环环保类和有技术壁垒的新材料类股票在前，包括厦门钨业（600549）、格林美（002340）及东方钽业（000962）；其次是黄金股，包括中金、山金和紫金；基本金属股仍排在最后，如果政策出现超预期放松，则弹性相对较好的江铜A、驰宏锌锗（600497）及中金岭南（000060）将有望跑赢大盘；H股排序为紫金H、招金和江铜H。

　　理由:

　　金属价格将继续分化，金价表现将相对好于基本金属。全球经济放缓以及欧债危机持续在1Q将使基本金属价格承压，但2012年中国保障房计划（开/竣工-7/5百万套）略好于预期以及可能出台的新一轮家电汽车消费刺激政策，将在中期给基本金属需求带来一定支撑。黄金方面，一季度美元指数的相对强势将压制金价，但地缘政治风险和避险需求有望给金价带来支持，二季度中之后美元有可能再度走弱，令金价重新找到支撑。小金属方面，需求增长将受到经济放缓的抑制，但受益于供给控制，价格相对抗跌，其中钨基本面最好，稀土、锑、锡居中，钼靠后。

　　1Q继续维持谨慎，关注宏观和政策。12月份PMI重回扩张区间，但更多的是季节性因素，经济放缓态势没有显著扭转，1Q政策大幅放松可能性较小，国内仍将以稳健货币政策为主，并伴以灵活微调，地产政策仍将从紧，而单纯几次RRR下调也难以推动M2和信贷大幅增长。2-4月PIIGS国家债务到期量迎来高峰，不确定性再次加大；美国12月份ISM制造业指数连续29个月在50以上，就业延续小幅改善，将成为全球市场1Q的相对亮点。我们1Q维持谨慎，认为有色板块多将震荡并有下行压力，但也不排除在市场超跌及政策微调后的技术性反弹。建议密切关注中国经济政策走势、欧债危机演绎以及美国经济复苏、就业以及政策。如果海内外政策大幅放松或刺激，我们将调整策略。

　　板块全年将宽幅震荡，但不乏波段性操作机会。1Q，中国经济放缓且政策难见显著放松，加上欧债集中到期，板块多将维持震荡并伴随下行压力；2Q，欧债危机将得到一定缓解，中国政策放松可能性将加大，板块有较大机会反弹；3Q，中国、欧洲、和美国基本面均较为平淡，但7月份欧债到期次高峰和美国可能的放缓值得关注，板块多将以震荡为主；4Q，美国大选及2013年减赤的可能将给美国市场带来一定的不确定性，而中国的放松效应逐步显现，加上中央换届的催化剂，将使板块有较大机会再次迎来反弹。

　　投资建议:

　　A股方面，以基本面来看，我们仍将有政策支持的战略性资源类、循环环保类股和有技术壁垒的新材料股排在首位，包括厦门钨业（拥有完整的钨产业链，五矿对行业整合有望支撑钨价）、格林美（“城市矿山”资源持续扩张，受益政策扶持，塑木型材及多金属扩张是未来看点），以及东方钽业（受益于智能化与便携化趋势，全球三大寡头格局有助于维持产品价格；多种新材料共同发展）。其次是黄金股，包括中金、山金和紫金等。基本金属股仍排在最后，如果政策出现超预期放松，流动性显著改善，则弹性相对较好的江铜A、驰宏锌锗及中金岭南将有望跑赢大盘。

　　H股方面，海外因素依然占主导，欧债危机的演绎、国内政策的走势、美国的货币和财政政策以及经济复苏进程都将给板块走势带来不确定性和压力。我们维持谨慎观点，基本面较好的紫金H、招金排序在前，其次是江铜H。

　　板块估值水平以及盈利仍有下行压力。尽管我们的盈利预测比市场一致预期保守，但在基本情形假设下，我们覆盖的A股基本金属股估值距08年低点仍有~20%的溢价，黄金股估值已接近08年低点，但如果2012年金价低于我们模型中的假设（$1820/oz），比如与2011年持平（$1570/oz），则黄金股盈利仍有20-30%的下调空间，而估值水平与08年低点的差距将加大；小金属及新材料方面，在基本情形假设下，目前估值水平与历史低点较近，但盈利仍存不确定性，也有下调压力。H股方面，我们覆盖的股票估值较08年历史低点仍有超过30%的溢价。

　　风险提示:全球经济出现大幅下滑，欧债危机影响进一步扩大，中国通胀再起。（中金公司研究部）

　　厦门钨业:短期盈利面临放缓

　　机构：安信证券股份有限公司 研究员：衡昆 日期：2012-01-04

　　报告内容:

　　作为全球最大的钨冶炼产品加工企业，厦门钨业拥有从钨矿山到深加工的全流程。近年来，为应对照明行业的发展变化，公司正快速从世界第一的钨丝生产企业向硬质合金等粉冶制品的优势企业过渡。公司还计划和五矿有色共同在九江市建设硬质合金项目，发展钨深加工产业，和厦门三虹合作在九江市进行钨资源勘探和矿山开发。同时，为在新能源材料领域占有一席之地，公司很早就开始贮氢合金和钴酸锂等的生产，并从2007年开始加速向稀土矿山和稀土深加工产业延伸。经过多年的积累，与国内同行相比，厦门钨业在钨钼产品深加工和稀土产品深加工等领域均具有明显的竞争优势。

　　2011年以来，受益于钨精矿和稀土价格的大幅上涨，厦门钨业的盈利能力也快速提高。加上房地产业务的贡献，公司前3季度净利润同比上升188%。其中，前3季度单每股收益分别为0.15元、0.52元和0.66元。

　　值得注意的是，稀土价格的暴涨也在短期内对需求形成抑制。加上全球经济持续放缓，3季度以来稀土价格明显回落，与高点时相比部分品种回落幅度已达40%。另一方面，钨精矿价格也从历史高点回落超过10%。考虑到库存调整的滞后，我们预计4季度厦门钨业盈利将比3季度大幅回落，我们对4季度每股收益的预测为0.31元。

　　我们预计，受全球经济放缓的影响，汽车、玻璃、新能源等稀土下游行业需求也难以大幅增加，稀土价格再度暴涨的可能性较小。因此，2012年公司盈利面临下降。我们下调公司评级至“中性-A”。长期来看，厦门钨业将会受益于钨行业集中度的提升以及稀土新材料产业的发展。

　　风险提示:1）如果全球经济增长继续放缓，则包括钨产品在内的有色金属消费将继续低迷；2）钨精矿和稀土价格的波动，这将对公司的盈利带来影响；3）随着硬质合金等下游深加工产品产能的持续扩张，公司的持续技术创新能力和市场开拓能力将面临考验。

　　格林美:“城市矿山”的开采者

　　机构：万联证券有限责任公司 研究员：宋颖 日期：2012-01-09

　　盈利预测与投资建议:公司所处资源循环利用环保行业拥有政策先发优势，废弃钴镍资源回收再造超细钴镍粉体业务的募投及超募项目产能在12年快速释放，预计2012年超细钴、镍粉产能将分别达到2000、1300吨；另外公司借力资本市场迅速增加塑木型材、电子废弃物回收利用及废旧电路板中的稀贵金属回收利用等项目，确保公司12年以后的业绩增长。11年公司三季报中披露利润增幅20-50%，按照增发后摊薄股本计算，预测11-12年EPS0.45元、0.79元，对应PE50.6倍、32倍，看好公司作为“中国开采城市矿山循环经济第一股”的成长前景，给予公司“增持”评级。

　　东方钽业调研简报:钽业是支柱期待新产品

　　机构：方正证券（601901）股份有限公司 研究员：邓新荣 日期：2012-01-10

　　投资要点

　　钽制品是公司业绩保证 作为国内唯一可以生产5万以上比容的电容器级钽粉企业，在生产和研发技术方面的优势可以充分保证其在行业中的领先优势和地位。公司未来将继续提高10万比容以上钽粉高附加值产品占比。预计2011年公司钽制品占主营业务收入和毛利润分别为66.15%和77.27%，是公司的业绩支柱。

　　新产品值得期待 2011年以来，公司在不断做强做大钽铌产业的同时，加大新材料产业、新品的市场开拓力度，多晶硅用刃料级碳化硅、高纯铌材、钛材等产销量均创历史新高，特别是钛材产品，虽然项目处在建设期，但一直采取边建边销的模式，预计2011年钛材销售收入将达到1.7亿元。随着项目的建成投产，预计2012-1013年销售收入将达2.5和3.5亿元，盈利能力也将不断提高。受光伏市场低迷影响，预计公司2011年光伏产品多晶硅用刃料级碳化硅的盈利能力略有减弱，但我们认为光伏产业在未来前景广阔，是再生能源发展的重要方向之一；预计2012-2013年光伏产品销售收入和毛利润分别为4.5亿元、6亿元和3825万元、6000万元。

　　配股项目将为公司注入新鲜血液 从2013年开始，随着募投项目的陆续建成投产，公司将形成钽铌制品、光伏产业、钛材、能源材料四大业务为核心的产业布局。公司传统钽粉业务依其丰富的生产经验、客户渠道和市场优势将保证业绩的稳定增长；而光伏产业、钛材有望成为公司业绩的新鲜血液；钽铌新兴业务、能源材料则有可能成为未来业绩潜在的爆发点。

　　盈利预测 基于钽铌业务稳定增长，以及新项目的陆续建成投产，新产品业务业绩逐步释放，预计2011-2013年公司EPS分别为0.58、0.59和0.75元，首次给予公司“增持”评级。

　　风险提示 钽铌制品下游需求下滑；钛材需求不及预期；项目进展不及预期；光伏产业进一步疲软不及预期。

　　驰宏锌锗:进入新的增长期

　　机构：山西证券（002500）股份有限公司 研究员：熊晓云 日期：2012-01-04

　　公司近两年资源扩张加速。公司通过兼并、收购、参股等手段，占有具有一定找探矿权前景的以铅锌为主的国内外矿山资源，扩大资源保障。立足云南，向内蒙、四川、东北、西藏等地渗透，不断完善在国内重要铅锌矿产资源地区的战略布局。

　　公司冶炼产品产量明年再次迎来增长。会泽分公司正建设16万吨新的冶炼生产线，包括10万吨电锌和6万吨粗铅，其中粗铅将供应给曲靖的铅冶炼生产线。2011年年底会泽试生产，2012年下半年达产。呼伦贝尔20万吨铅锌冶炼项目，预计于2012年8月份试生产。预计驰宏2012年运行的精铅精锌冶炼产能将达58万吨，公司冶炼产品产量又迎来一个增长期。

　　短期内业绩增长有赖于荣达的贡献。公司计划配股筹资以收购荣达51%的股权，届时将增加铅锌储量95万吨，铜4.9万吨，银2，056吨。预计荣达今年精矿含金属产量超过5万吨。公司收购荣达股权后，将对采矿系统进行技改，2015年年产金属量可达15万吨。明年公司精矿产量增长主要来自荣达的增产，自产矿出现大幅增长需要等到13年以后，届时彝良和塞尔温的铅锌矿山将相继投产。

　　铅锌价格下跌和经营费用上升导致盈利能力下滑。今年新合并的三家公司负债高，导致公司负债大幅上升，公司正处于扩张过程中， 负债率将进一步提高，增加财务负担。此外，行业供需低迷，铅锌价格不断下跌，加工费也一直下滑，导致公司主营产品毛利率跌至低点。

　　投资评级为增持。短期内公司盈利受铅锌价格下跌和财务成本负担加大的影响，处境较为艰难。长远来看，塞尔温和昭通地区资源开发将使公司将迎来新的发展时期。假设2012年公司完成配股，预计公司2011、2012和2013年每股收益分别为0.35、0.53和0.78元，动态市盈率分别为36、24和16倍，维持增持的评级。

　　中金岭南调研报告:海外矿山渐发力，业绩增长需待2013

　　机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：邱祖学 日期：2011-12-14

　　铅锌精矿产量增长预计要到2013年初。公司是国内大型铅锌冶炼企业之一，目前拥有的铅锌资源权益储量约为610.6万吨，其中凡口矿是国内第二大铅锌资源矿产。为了保证公司未来的发展，公司借2008年金融危机之机，低价收购了澳大利亚佩利亚公司，使得公司资源储量大幅增加。我们认为，公司目前的铅锌精矿产量保持稳定，未来的增长点主要来源于盘龙矿的技改和海外波多西-银峰矿项目的产量增长，两个项目的预计要到2013年初才能完工，年增加铅锌资源产量约为5.97万吨。

　　韶关冶炼厂复产依然无期。受铊中毒事件影响，公司韶关冶炼厂粗炼系统产能至今仍未恢复，我们预计至少要到明年2月份才能复产，在此期间预计每月亏损2700万元左右。由于韶关冶炼厂设备已经老化并且面临严格的环保压力，公司正在与相关政府协商，对韶关冶炼厂进行异地搬迁并升级改造，但搬迁地址仍未确定，变迁后预计将实现公司冶炼系统污水的零排放。

　　由于冶炼厂搬迁工程较大，因此预计未来三年公司冶炼产能将受到较大的影响并且搬迁费用较高从而拖累公司业绩增长。

　　公司新能源业务发展减速。公司新能源业务发展主要靠控股子公司中金岭南科技和中金高能电池两家公司实现。其中中金岭南科技公司主打产品为无汞锌粉，其国内市场占有率达到60%，在粉体材料方面具有领先的市场地位。但由于锰锌电池下游需求放缓并且面临其他性能更高的电池所替代，因此今年以来公司业绩下滑明显。

　　公司房地产业务发展后劲不足。公司房地产业务主要通过天津金康实现，目前累计销售面积比例为64%。天津金康公司没有其他储备项目的项目，因此未来三年房地产项目对公司业绩贡献将下降明显。华加日铝材公司预计将从南山区搬迁至大工业区，其厂区面积约3.5万平米，我们预计该土地未来很可能是公司的房地产储备项目。

　　盈利预测。我们预计公司11-13年EPS分别为0.51、0.53和0.67元，对应最新股价的PE分别为18、18和14倍。考虑公司海外矿产资源超预期因素，我们给予公司“审慎推荐”评级。

　　机构：民生证券股份有限公司 研究员：黄玉，巨国贤 日期：2011-11-09

　　一、事件概述

　　紫金矿业于11月08日公告投资两个矿业股权资产，分别斥资约11.54亿元和14.38亿元，收购陇省资源100%股权和金鹰矿业45%股权，获得甘肃礼县金矿项目及西藏谢通门铜金矿项目的探矿权。在进行收购的同时，公司还通过出售Gencore可转债回笼了约2.6亿美元的资金。公司资源优势明显，外延式扩张加速，看好其未来发展。

　　二、分析与判断

　　陇南优质资源加速开发，打造西北重要的黄金生产基地

　　公司资源扩张加速，紫金矿业持股60%的控股子公司甘肃亚特矿业有限公司所拥有的黄金矿山与礼县金矿项目相邻，收购完成后，将启动该项目与甘肃亚特的重组，亚特矿业为礼县的龙头企业，未来将建成亚特日处理6000吨尾渣综合回收利用项目。礼县金矿项目探矿权面积为36.38平方公里，其中甘肃陇金李坝金矿矿权面积为5.14平方公里，甘肃陇澳大庄里金矿等四个矿权面积合计31.24平方公里。礼县金矿项目共累计矿石量为7959万吨，矿石品位1.67克/吨，资源储量约合133.45吨。

　　与金川集团共同开发金、铜资源，进军雪域高原

　　紫金矿业拥有多种资源，黄金和铜资源优势明显，金鹰矿业的主要资产是位于西藏的谢通门铜金矿项目，之前是金川集团全资孙公司。谢通门铜金矿项目包括雄村矿段勘探许可证（0.15%铜边界品位下含铜209，200万磅，含金431万盎司，矿权面积12.89平方公里）和纽通门矿段勘探许可证（0.2%铜边界品位下含铜277，000万磅，含金230万盎司，矿权面积109.43平方公里）。本次收购与金川集团合作强强联手进军潜力无限的雪域高原，结合公司最近收购了吉尔吉斯坦左岸金矿和澳洲诺顿金田公司（NGF）金矿，黄金和铜资源将持续增加，外延式扩张正加速进行。

　　特里芬难题无解，黄金价格将继续持续高位

　　符合我们之前的预期。业绩增长的原因为公司主要产品销售价格大幅上涨，其中黄金价格第三季度最大涨幅为30%，9月创历史新高1920.38美元/盎司。黄金价格居高不下符合我们的预期，欧美货币的特里芬难题无解，导致黄金价格持续在高位运行，目前金价虽较三季度高点有所下滑，但短期内仍将维持在较高位置。

　　三、盈利预测与投资建议

　　紫金矿业资源优势明显，未来的外延式扩张加速前进。由于黄金价格上行趋势不明显，公司对金价的弹性相对较弱，维持公司“谨慎推荐”评级，预计2011-2013年EPS分别为0.28、0.36和0.45元，对应当前股价PE分别为16.95、13.25、和10.47倍。

　　四、风险提示

　　黄金大幅下跌；海外和国内矿产资源收购失败；环保问题悬而未决。

　　机构：光大证券（601788）股份有限公司 研究员：汪前明 日期：2012-01-13

　　公告梗概:

　　1）中国黄金集团（以下简称黄金集团）于2012 年1 月12 日通过上海证券交易所证券交易系统以买入方式增持公司股份3，999，912 股。本次增持前黄金集团持有公司股份数量为969，321，244 股，约占本公司已发行总股份的49.40%，本次增持后黄金集团持有公司股份数量为973，321，156 股，约占公司已发行总股份的49.60%。

　　2）黄金集团拟在未来12 个月内（自本次增持之日起算）以自身名义继续通过二级市场增持本公司股份，累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%（含本次已增持部分股份）。黄金集团承诺，在增持计划实施期间及法定期限内不减持其持有的公司股份。黄金集团将继续履行之前作出的支持中金黄金发展的各项承诺。

　　公司依托集团支持，继续资源扩张:

　　2010 年公司黄金储量为 463.82 吨，根据我们估算，集团在境内尚有400吨左右的黄金资源，考虑到公司是黄金集团境内黄金资源开发业务发展的唯一平台，所以我们看好未来公司依托集团支持，实现资源的继续扩张。

　　从矿产金的角度看，由于在 2011 年，公司收购河南金牛、河北东梁和江西金山的股权，所以我们预计全年矿产金产量可达22-23 吨，年增幅将超过10%。

　　股市金价双反弹创造交易性机会:

　　统计规律显示，在大盘和金价同时上涨情况下，金矿股如中金黄金、山东黄金（600547）价格上涨的概率高达88%。而我们近期行业动态《金属价格企稳，谨慎看待反弹》指出，短期内金属价格，以及大盘的底部特征明显，或有反弹，在此背景下资源类股票将出现交易性机会。

　　维持增持评级:

　　我们维持公司 2011-2013 年EPS 至0.79/1.00/1.34 元。

　　风险提示:

　　对股价未来的担忧主要来自与金价的波动，以及政策力度的不及预期。

　　山东黄金:再造一个山东黄金

　　机构：华创证券有限责任公司 研究员：高利 日期：2011-12-15

　　事项

　　近期调研了山东黄金。

　　主要观点

　　1.十二五末公司储量有望达到1000-1200 吨。目前公司金金属权益储量400 吨左右，加上拟增发收购集团的308 吨资产，储量达到708 吨左右。“十二五” 公司还将增加300-500 吨储量，资源扩张主要从三个方向:

　　（1）集团资产注入。集团以山东为主体，以海南、内蒙、河南为辅的南北中三大矿业基地初步形成，另外，集团也积极在国外进行矿产资源合作与开发， 有望取得一定进展。目前集团未注入公司的黄金资产还有400-600 吨（不含拟增发），公司托管了集团嵩县天运、嵩县山金矿、海南抱伦、蓬莱矿业和青海山矿业等主要金矿，与集团之间构成了关联交易，未来注入上市公司可期；

　　（2）内部探矿增储。公司注重深挖现有矿山的找矿潜力，并将其作为严格的考核指标。公司创造性地开展地质勘查工作，敢于向超深、超难、海底探矿发展，经过艰苦努力，公司所属矿山均有收获，2009-2011 年公司内部探矿增储均达到30 吨；

　　（3）集团外收购。公司自上市以来相继外购了金洲金矿、柴胡栏子金矿和金石矿业股权，增加权益储量约85.5 吨（含最新收购的金石矿业25%股权），近年公司组织了对新疆、黑龙江、辽宁等地区矿山资源的考察，获取了大量有价值的信息，为下一步外扩资源创造了条件。

　　2.公司计划十二五末矿石处理能力达到55000 吨/日（十一五末平均日处理矿石量27210 吨/日），矿产金产量达到40-50 吨，相当于再造一个山东黄金。未来公司自产金产量将维持15%-20%的年均增速，新增产能主要来自三山岛和焦家金矿:

　　（1）三山岛金矿截止2011 年11 月底矿石处理能力达到9000 吨/日，2011 年自产金5.5-5.8 吨，其8000 吨/日改扩建工程将在2013 年建成，十二五末矿石处理能力有望达到16000-17000 吨/日，自产金产能达到10 吨；

　　（2）焦家金矿目前矿石处理能力6000 吨/日，其6000 吨/日改扩建工程将在2012 年建成，十二五末矿石处理能力有望达到12000 吨/日，自产金产能达到10 吨；另外，公司其它金矿产能也会出现不同程度的增长。十二五末新城金矿矿石处理能力有望达到10000吨/日（目前日处理量4500吨）；拟增发收购的东风金矿2000 吨/日采选工程也在逐步推进，建成后玲珑矿区日处理矿石规模将达到6000吨；沂南金矿日处理量也有望从目前的1000吨增至2000吨；金洲、鑫汇金矿目前矿石处理量分别为2000吨/日和1500吨/日，未来产能也会有所增加。

　　公司2011年矿产金产量22-23吨，保守按照15%的增长率估算，2012-2013年产量将分别达到26吨和30吨。

　　3.短期来看，金价受金融市场流动性紧张制约而上涨动力不足，将维持区间震荡，但中长期来看，我们认为金价将继续攀升。支撑黄金价格走高的最根本的因素是美国联邦基金实际利率还会在较长时间内维持负数，持有黄金的机会成本很低，而在宽松货币政策背景下美国潜在通胀率会维持高位，当短期利率相对长期利率（潜在通胀率）处于低位时，人们习惯性偏好持有黄金，近期黄金ETF持仓回升反映黄金的长期投资需求依然强劲。预计2011-2013年国内现货黄金均价分别为330元/克，370元/克和400元/克。

　　4.维持对公司“推荐”评级。预计公司2011-2013年EPS分别为1.76元、2.50元和3.26元，目前股价对应PE分别为19倍、13倍和10倍。

　　2011年国内黄金股和金价走势出现明显背离，而黄金股和国内M2同比走势显著相关，反映相对金价黄金股对流动性紧缩的压力更加敏感，并不能脱离行业板块走出独立行情。

　　华创宏观观点认为，目前国内流动性拐点已经出现，在明年一二季度经济触底之前，政策的结构性和阶段性微调会持续，流动性边际改善将加速行业估值见底。短期来看，金价受全球金融市场流动性紧张抑制而与基本金属走势趋同，但中期内黄金价格将继续攀升，强于基本金属价格，黄金股有望取得相对收益。黄金股能否取得超额收益还取决于未来国内政策放松的节奏。

　　风险提示

　　1.金融市场动荡导致流动性衰竭和金价短期大幅下跌；

　　2.公司矿山改扩建项目慢于预期。

　　机构：天相投资顾问有限公司 研究员：杨晓雷 日期：2011-11-07

　　2011年1-9月，公司实现营业收入100.90亿元，同比增长174.91%；归属于母公司所有者的净利润31.29亿元，同比增长417.39%；基本每股收益2.58元。三季度，实现归属于母公司所有者的净利润11.53亿元，同比增长359.39%，环比下降22.78%，基本每股收益0.95元。

　　业绩同比大幅增长，环比出现回调。公司是一家专注于稀土产品采选、冶炼和加工业务的公司，其中稀土采选冶炼业务对公司业绩贡献超85%，业绩对稀土价格依赖高。报告期内公司主要产品氧化镧、氧化铈、氧化镨、氧化钕价格大幅增长，而成本端锁定，故公司综合毛利率高达76.23%，同比上涨31.62个百分点，在产品价格拉动公司营业收入大幅增长及毛利率高企的情况下，公司业绩同比大幅增长。三季度稀土价格回调，公司业绩环比下降。

　　2012年开始稀土矿价开始和稀土价格挂钩，低价矿原料时代不复返。2012年开始公司不再享有从集团按照固定价格购进稀土矿的优惠，取而代之的是稀土矿购进价格和过去6个月稀土均价挂钩，在稀土价格高企的背景下，此举将大幅增加公司稀土矿购进成本。按照过去6个月稀土均价初步测试，新标准的实施将使公司稀土矿购进成本增加280%，按照2010年稀土矿成本占公司生产成本1.24%计算，新标准下稀土矿成本占公司生产成本比例达4.71%。

　　稀土冶炼未来将保持平稳增长。目前北方稀土整合大局已定，公司采用集中销售及企业战略储备等，这些特点决定了稀土价格未来大幅变动的可能性小。考虑到稀土“用量少且必不可少”从而导致的下游替代性弱，未来稀土价格主要随新材料的推广而平稳增长。

　　下游产业链延伸是未来看点。公司稀土深加工产品目前占营业收入和营业利润的比重分别为16.89%和12.96%，占比较小。下游产能情况为:现有3000吨钕铁硼磁性材料的产能；年内计划投产的产能有3000吨抛光材料项目及300台稀土永磁共振摄像系统产业化项目；在建项目有15000吨磁性材料产业化二期工程。短期看，由于公司深加工产能释放不完全，以及技术等方面的影响，公司稀土深加工业务毛利率较低，为54.69%，远低于上游冶炼加工79.07%的毛利率。不过未来随着国家对深加工业务的政策支持以及技术进步、产能释放完全等，公司深加工业务将是公司未来发展的重点。

　　盈利预测及评级。我们调整公司2011-2013年EPS分别为3.18元、3.44元、3.56元，以收盘价46.34元计算，对应的动态P/E分别为14倍、13倍和13倍，估值适中，考虑到下游深加工业务可能超预期，继续维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。1）稀土价格大幅波动的风险；2）下游投产不及预期的风险。

　　机构：东北证券（000686）股份有限公司 研究员：陈炳辉 日期：2012-01-10

　　投资要点:

　　利源铝业公告称，公司拟非公开发行不超过7，280万股（含7，280万股），价格不低于17.50元/股，拟募集资金额不超过15亿元，用于轨道交通车体材料深加工项目建设。项目建设期为24个月，总投资189，260万元，其中建设投资169，360万元，利息2，430万元，流动资金17，470万元。

　　项目建成后，将新增11，000吨/年专用铝型材产品（其中机电产品铝型材，4000吨/年；高档轿车铝型材，4000吨/年；轨道交通用型材，3000吨/年）和400套/年轨道车体（头）大部件产品。

　　项目产品具备良好的市场前景。其中，轨道车辆车体铝合金型材，生产难度大，技术要求高，2011年至2015年，国内轨道交通行业需要铝型材约18.20万吨左右。轿车用铝型材，至2015年年需求量在7.5万吨左右。铝合金电机壳的需求量从45万吨左右。增长至2015年前后的70万吨左右。

　　项目的顺利建成并投产将，（1）提高公司挤压机整体装备水平，完善装备规格布局，满足公司客户的多元化需求（如挤压车间采用了预应力框架结构的150MN、82MN挤压机）；（2）大幅提高公司铝材深加工能力，拉长公司产业链，进一步提高产品附加值，并拓展公司的产品线，巩固和扩大公司的产品线优势，推动公司在市场竞争中占据更加有力的竞争地位；（3）加快新产品的开发步伐并尽快实现产业化，提升公司的核心竞争力和盈利水平。

　　可行性报告预计，项目达产后，年营业收入16.10亿，净利润约38，151万元，资本金内部收益率24.0%，到2014年完全达产时，公司至少将增厚EPS1.47元。给予推荐评级。

　　机构：光大证券股份有限公司 研究员：汪前明 日期：2011-12-29

　　结论

　　从未来项目投产进度看，公司产品扩产将集中在2013年。而2012年的业绩增厚与否还需视澳大利亚锆矿重启进展。我们假设2012年澳大利亚锆矿将生产2万吨锆精矿，产品价格基本保持2011年水平不变，2011-2013年EPS分别为0.48元，0.72元和1.14元，基于2011年业绩，未来两年复合增速53%。

　　关于估值，我们给予公司2011年EPS 50倍估值以及2012年EPS 35倍估值（目前材料类公司的平均估值为25-30倍，鉴于公司2012年有矿山启动概念，估值有一定上浮），对应目标价区间在24-25.2元，相对目前股价，给予公司“增持”评级。同时，关注澳大利亚锆矿投产进度低于预期的风险。

　　机构：平安证券有限责任公司 研究员：窦泽云 日期：2012-01-05

　　投资要点

　　维持对铝行业的悲观展望受未来半年欧洲阶段性衰退和中国房地产调控影响，我们继续看空铝价。

　　而在铝价下跌和电价上升双重打击下，中国电解铝行业将步入大规模的亏损，但中国减产对铝价的影响有限，因为决定铝价的是全球的边际成本而非中国的边际成本。相反，随着经济增长放缓，全球铝行业边际成本将跟随油价下跌而不断下移，那么内外价差的扩大，中国铝进口窗口将再次启动，进口铝将填补国内停产形成的供应缺口，而全球库存也将完成再平衡。

　　基于以上预期，我们不看好纯电解铝公司，因为价格下跌、电价上升将将对业绩造成沉重打击；我们也不看好专注细分行业的深加工公司，因为内外价差的扩大会侵蚀公司的出口业务利润；相对而言，拥有全产业链，深加工产品多元化和成本优势的公司将在本次行业不景气中显现出极高的盈利稳定性，如南山铝业。

　　南山铝业:攻守兼备，赢在两端防守端70万千瓦的电热厂使得南山铝业拥有更低的成本，此外煤炭价格见顶甚至是回落的概率在加大，那么相对于成本刚性的网电铝厂，公司电解铝成本将进一步回落，也就意味着而一旦铝价反弹，公司电解铝盈利弹性更大；进攻端公司是中国最大的易拉罐铝材供应商，而冷轧罐料是铝材中的快速消费品，其驱动力不在于投资侧，而是消费侧，所以罐料需求将继续稳中有升；另一方面，冷轧罐料也是目前中国极少数仍依赖进口的铝材，而公司40万吨产能将于明年投产，公司极高的产能弹性将实现冷轧罐料高加工费的效益最大化。

　　估值与投资建议预测公司11-13年EPS 分别为0.56元、0.56元和0.93元，对应12月28日收盘价6.24元，PE 仅为11倍、11倍和7倍，已经是08年金融危机后的最低点。更值得注意的是，公司PB 仅0.79倍，已经跌破08年的低点，对于铝上市公司来说，PB 是极其重要的估值参考，因为其核心资产是冶炼和加工产能，而非矿山。维持“推荐”评级，目标PE 11倍，PB1倍，对应股价8.4元。

　　风险提示:铝价下跌，煤价上涨，加工费下跌，新建产能投产进度低于预期。